中债策略周报
中债策略周报12024.6.3 - 2024.6.9分析师：沈凡超中央编号：BTT231联系电话：852-4623 5564邮箱：hector@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点中国债券市场表现回顾：本周在资金面宽松和股债跷跷板效应下，债市维持下行趋势，“央行喊话”对长债收益率约束犹存的背景下，10Y国债收益率震荡下行至2.28%，短端收益率下行至2022年以来低点。中国债券市场基本面、货币政策与资金面：基本面和货币政策：5月出口同比7.6%，主因去年低基数效应和海外经济体补库逻辑支撑，1- 5月累计同比为2.7%；从出口产品结构来看，机电产品及劳动密集型产品出口韧性极强，供给优势下全年将维持高增速。货币政策方面，近期多家中小行补降存款利率，点燃市场对新一轮存款降息的预期；考虑到当前实体融资需求仍偏低，6月央行存在较大降息可能。资金面：6月初初地方债发行放缓，资金面边际转松，DR007重回OMO利率之下；随着银行存款流失现象企稳，资金分层现象重现但影响较小；机构杠杆环比上行，银行间质押式回购月均值较上月回升。中国债券市场展望：基本面和货币政策来看，5月出口显示外需稳定，制造业产业链仍存在需求端支持；后续经济走势取决于内需和地产；下周债市将迎来5月通胀数据、金融数据，猪价上行+政府债供给加速等因素推动下，5月CPI和社融有边际改善的可能。货币政策方面，实体信贷需求仍偏弱背景下，6月央行降准降息可能性较大，6月债市博弈的重点在于降息能否落地。配置上，无论6月降息与否，弱预期和充裕流动性支撑下，债市走强格局不变，如果6月资金面维稳、降息如期落地，10Y收益率有望突破关键低位2.2%，曲线形态维持“牛陡”。信用方面，则可以关注流动性较好，高票息的中短端产品。2 目录债券市场表现回顾债市一级发行情况资金市场情况中国债券市场宏观环境跟踪与展望3 4债券市场表现回顾 债券市场表现回顾利率债市场本周走势回顾本周债市震荡下行，6月政府债供给不及预期，资金利率在宽裕流动性下显著下行，其中10Y国债收益率下行至2.28%，短端收益率下行至2022年以来的低点。不同市场本周走势回顾30年期、10年期国债收益率下行2.9、0.9bps；5年期、1年期国债收益率周内累计下行2.5、4bp；国债收益率曲线（30Y-10Y）（10Y-1Y）分别变动2、- 0.4bp，债市维持“牛陡”格局。资金利率较上周显著下行，DR007在1.78-1.79%附近窄幅波动，R007与DR007利差在【-0.5- 1】bp区间，反应资金分层现象几乎消失。信用债收益率走势同样震荡下行，周内下行幅度在【3 - 5】bp区间；长端下行幅度小于短端。资料来源：，浙商国际Wind5不同期限中债收益率走势不同期限AAA评级票据收益率走势1.62.22.83.42023/06/072023/08/072023/10/072023/12/072024/02/072024/04/072024/06/0710年5年1年30年1.71.92.12.32.52.72.93.13.33.53.72023-06-072023-08-072023-10-072023-12-072024-02-072024-04-072024-06-073个月6个月1年3年5年 6债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况本周利率债发行情况国债方面，本周国债累计发行2110亿元， 净发行988亿元。地方债方面，本周地方债累计发行426亿元，净发行-39亿元，其中新增一般债0亿元、新增专项债0亿元、普通再融资债426亿元、 特殊再债融资债0亿元。政金债方面，本周政金债累计发行470亿元，净发行449亿元。7本周部分利率债发行情况利率债类型交易代码债券简称发行规模(亿)发行期限(年)票面利率(%)国债249917.IB24贴现国债17400.000.251.33240006.IB24附息国债06960.007.002.28240007.IB24附息国债07230.0050.002.65240002X2.IB24附息国债02(续2)1,070.001.001.96240001X2.IB24附息国债01(续2)1,070.005.002.37地方政府债2405152.IB24新疆债011.163.002.202405156.IB24新疆债0541.045.002.332405153.IB24新疆债0260.4610.002.412405155.IB24新疆债046.9015.002.562405157.IB24陕西债0272.5310.002.412405151.IB24甘肃债0171.005.002.352405133.IB24江苏债0550.007.002.402405134.IB24江苏债06301.7510.002.38198980.IB24贵州0692.295.002.35198981.IB24贵州07111.427.002.45198983.IB24贵州0918.1010.002.53198979.IB24湖北144.0010.002.43198972.IB24湖北072.3510.002.43198973.IB24湖北0817.4615.002.58198974.IB24湖北0952.2220.002.60198975.IB24湖北1042.1030.002.622405146.IB24江西债1154.595.002.352405148.IB24江西债13194.1610.002.532405145.IB24江西债1040.4010.002.50政金债09230220Z14.IB23国开清发20(增发14)20.0020.003.03220303Z21.IB22进出03(增21)29.003.002.57230420Z17.IB23农发20(增17)90.0010.002.85240202Z9.IB24国开02(增9)90.003.002.34240203Z4.IB24国开03(增4)110.005.002.30220218Z.IB22国开18(增发)20.005.002.4909240402Z03.IB24农发清发02(增发3)50.002.002.0809240407.IB24农发清发0720.007.002.36240403Z.IB24农发03(增发)50.003.002.12230415Z19.IB23农发15(增19)60.005.002.57 8资金市场情况 资金面统计数据（2024.6.3 -2024.6.7）从资金面来看债券市场资金面维持下行趋势，分层现象重现本周R001、R 007收于1. 77%、1 . 83%，较上周分别下行8. 6、3 . 5；DR001、DR007收1 . 73%、1 . 77%，较上周下行8 . 7、9 . 6 bp；其中DR007在周二至五期间持续在OMO利率下运行，R 007-DR007周内利差回升至3 bp上下， 反应4月禁止“手工补息”对银行带来的存款流失压力正逐渐消散，资金市场传导链条正在修复。本周隔夜和一周Shibor利率收于1 . 72%、1 . 75%，较上周分别下行10、8 . 6 bp；隔夜及一周CNHHibor利率收1 . 81%、2 . 21%，较上周变动为84.5、13. 5 bp。9资料来源：Wind0.511.522.53中国:SHIBOR:1周中国:SHIBOR:隔夜1.522.533.544.552023/06/072023/08/072023/10/072023/12/072024/02/072024/04/072024/06/07R007DR007 资金面统计数据（ 2024.6.3-2024.6.7 ）从资金面来看债券市场本周同业存单到期收益率下行至4月以来低点，3个月和1年AAA同业存单收益率收于1. 88%；2 . 04%，累计变动-1 . 5 bp、-3 bp。从融资额和杠杆率来看：银行间质押式回购成交额较上周显著上行，在周四增值6. 9万亿元的月内高点，其后逐日降至6. 7万亿元，周均值为6 . 47万亿元（前值6 . 03万亿元 ）。银行体系净融出回升，日均融出3 . 5万亿元， 较5月明显上行；除大行以外的其他银行融出也在恢复，从上周的日均净融出438亿元升至5125亿元，背后或反映银行端的存款流失压力逐步缓解，资金传导链条渐进修复。10资料来源：Wind01000020000300004000050000600007000080000900001000002021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-06银行间质押式回购成交量（亿元）1.822.22.42.62.83中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):3个月中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 11中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面基本面：5月出口数据超出预期，低基数效应下回升确定性较强以美元计价5月出口同比7.6%（前值1.5%），以美元计价5月进口同比1.8%（前值8.4%）；考虑到5月基数较高，出口回升确定性较强。 2024年5月贸易顺差826.2亿美元，较4月的723.5亿美元边际回升，处较高水平，经常项目顺差的积极增长，有助于缓解国际收支和汇率压力。12资料来源：财联社、华尔街见闻、浙商国际整理不同口径下出口同比增速（%）不同口径下进口同比增速（%）-40-200204060802014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-052023-052024-中国:进口金额:当月同比中国:进口金额:人民币:当月同比-20-1001020304050607080人民币计价美元计价 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面同期越南、出口环境改善，说明外需环境扭转，欧美等国相继进入补库周期或将对出口带来持续提振；5月韩国出口同比11.7%、越南出口同比12.9%，也均保持了趋势平稳；摩根大通全球制造业反弹至50.9%，其中美国制造业库存3- 4月连续处于正增长区间。从出口结构来看，供给优势支撑下，汽车（57.1%）、船舶（17.6%）等增速依然保持在高位；电子产业链有所加速，家电（14%）、自动数据处理设备（6.1%）、集成电路单月出口增速均高于一季度。13资料来源：财联社、华尔街见闻、浙商国际整理韩国出口同比增速（%）不同口径下进口同比增速（%）-80-400408012016018-0519-0520-0521-0522-0523-0524-05韩国:出口总额:同比(%)韩国:出口金额:前10日:同比(%)-60-40-20020406080100船舶通用机械设备家具及零部件 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面全国政协十四届常委会第七次会议举行全体会议 围绕“构建高水平社会主义市场经济体制”进行发言易纲常委建议，坚持深化市场化改革，推进法治化建设，坚持高水平对外开放，进一步完善社会主义市场经济体制；王志刚常委提出，突出科技创新体系顶层设计和人才关键作用，统筹推进国际和区域科技创新中心建设；张连起常委建议，深化财税体制改革，推进全国统一大市场建设，增进民生福祉，让全体人民共享发展成果。江尔雄常委代表台盟中央发言提出，建立健全数据产权制度，促进数据要素高效流通，进一步赋能实体经济。中国5月财新服务业采购经理指数（PMI）为 54.12024年5月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得51.7，较4月上升0.3个百分点，为2022年7月来最高，显示制造业生产经营活动扩张加速。从财新中国制造业PMI分项数据来看，5月制造业供需持续扩张，生产指数升至2022年7月来新高，其中消费品类生产增长强劲；新订单指数在扩张区间
