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中债策略周报

2024-06-11沈凡超浙商国际金融控股棋***
中债策略周报

中债策略周报12024.6.3 - 2024.6.9分析师:沈凡超中央编号:BTT231联系电话:852-4623 5564邮箱:hector@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点中国债券市场表现回顾:本周在资金面宽松和股债跷跷板效应下,债市维持下行趋势,“央行喊话”对长债收益率约束犹存的背景下,10Y国债收益率震荡下行至2.28%,短端收益率下行至2022年以来低点。中国债券市场基本面、货币政策与资金面:基本面和货币政策:5月出口同比7.6%,主因去年低基数效应和海外经济体补库逻辑支撑,1- 5月累计同比为2.7%;从出口产品结构来看,机电产品及劳动密集型产品出口韧性极强,供给优势下全年将维持高增速。货币政策方面,近期多家中小行补降存款利率,点燃市场对新一轮存款降息的预期;考虑到当前实体融资需求仍偏低,6月央行存在较大降息可能。资金面:6月初初地方债发行放缓,资金面边际转松,DR007重回OMO利率之下;随着银行存款流失现象企稳,资金分层现象重现但影响较小;机构杠杆环比上行,银行间质押式回购月均值较上月回升。中国债券市场展望:基本面和货币政策来看,5月出口显示外需稳定,制造业产业链仍存在需求端支持;后续经济走势取决于内需和地产;下周债市将迎来5月通胀数据、金融数据,猪价上行+政府债供给加速等因素推动下,5月CPI和社融有边际改善的可能。货币政策方面,实体信贷需求仍偏弱背景下,6月央行降准降息可能性较大,6月债市博弈的重点在于降息能否落地。配置上,无论6月降息与否,弱预期和充裕流动性支撑下,债市走强格局不变,如果6月资金面维稳、降息如期落地,10Y收益率有望突破关键低位2.2%,曲线形态维持“牛陡”。信用方面,则可以关注流动性较好,高票息的中短端产品。2 目录债券市场表现回顾债市一级发行情况资金市场情况中国债券市场宏观环境跟踪与展望3 4债券市场表现回顾 债券市场表现回顾利率债市场本周走势回顾本周债市震荡下行,6月政府债供给不及预期,资金利率在宽裕流动性下显著下行,其中10Y国债收益率下行至2.28%,短端收益率下行至2022年以来的低点。不同市场本周走势回顾30年期、10年期国债收益率下行2.9、0.9bps;5年期、1年期国债收益率周内累计下行2.5、4bp;国债收益率曲线(30Y-10Y)(10Y-1Y)分别变动2、- 0.4bp,债市维持“牛陡”格局。资金利率较上周显著下行,DR007在1.78-1.79%附近窄幅波动,R007与DR007利差在【-0.5- 1】bp区间,反应资金分层现象几乎消失。信用债收益率走势同样震荡下行,周内下行幅度在【3 - 5】bp区间;长端下行幅度小于短端。资料来源:,浙商国际Wind5不同期限中债收益率走势不同期限AAA评级票据收益率走势1.62.22.83.42023/06/072023/08/072023/10/072023/12/072024/02/072024/04/072024/06/0710年5年1年30年1.71.92.12.32.52.72.93.13.33.53.72023-06-072023-08-072023-10-072023-12-072024-02-072024-04-072024-06-073个月6个月1年3年5年 6债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况本周利率债发行情况国债方面,本周国债累计发行2110亿元, 净发行988亿元。地方债方面,本周地方债累计发行426亿元,净发行-39亿元,其中新增一般债0亿元、新增专项债0亿元、普通再融资债426亿元、 特殊再债融资债0亿元。政金债方面,本周政金债累计发行470亿元,净发行449亿元。7本周部分利率债发行情况利率债类型交易代码债券简称发行规模(亿)发行期限(年)票面利率(%)国债249917.IB24贴现国债17400.000.251.33240006.IB24附息国债06960.007.002.28240007.IB24附息国债07230.0050.002.65240002X2.IB24附息国债02(续2)1,070.001.001.96240001X2.IB24附息国债01(续2)1,070.005.002.37地方政府债2405152.IB24新疆债011.163.002.202405156.IB24新疆债0541.045.002.332405153.IB24新疆债0260.4610.002.412405155.IB24新疆债046.9015.002.562405157.IB24陕西债0272.5310.002.412405151.IB24甘肃债0171.005.002.352405133.IB24江苏债0550.007.002.402405134.IB24江苏债06301.7510.002.38198980.IB24贵州0692.295.002.35198981.IB24贵州07111.427.002.45198983.IB24贵州0918.1010.002.53198979.IB24湖北144.0010.002.43198972.IB24湖北072.3510.002.43198973.IB24湖北0817.4615.002.58198974.IB24湖北0952.2220.002.60198975.IB24湖北1042.1030.002.622405146.IB24江西债1154.595.002.352405148.IB24江西债13194.1610.002.532405145.IB24江西债1040.4010.002.50政金债09230220Z14.IB23国开清发20(增发14)20.0020.003.03220303Z21.IB22进出03(增21)29.003.002.57230420Z17.IB23农发20(增17)90.0010.002.85240202Z9.IB24国开02(增9)90.003.002.34240203Z4.IB24国开03(增4)110.005.002.30220218Z.IB22国开18(增发)20.005.002.4909240402Z03.IB24农发清发02(增发3)50.002.002.0809240407.IB24农发清发0720.007.002.36240403Z.IB24农发03(增发)50.003.002.12230415Z19.IB23农发15(增19)60.005.002.57 8资金市场情况 资金面统计数据(2024.6.3 -2024.6.7)从资金面来看债券市场资金面维持下行趋势,分层现象重现本周R001、R 007收于1. 77%、1 . 83%,较上周分别下行8. 6、3 . 5;DR001、DR007收1 . 73%、1 . 77%,较上周下行8 . 7、9 . 6 bp;其中DR007在周二至五期间持续在OMO利率下运行,R 007-DR007周内利差回升至3 bp上下, 反应4月禁止“手工补息”对银行带来的存款流失压力正逐渐消散,资金市场传导链条正在修复。本周隔夜和一周Shibor利率收于1 . 72%、1 . 75%,较上周分别下行10、8 . 6 bp;隔夜及一周CNHHibor利率收1 . 81%、2 . 21%,较上周变动为84.5、13. 5 bp。9资料来源:Wind0.511.522.53中国:SHIBOR:1周中国:SHIBOR:隔夜1.522.533.544.552023/06/072023/08/072023/10/072023/12/072024/02/072024/04/072024/06/07R007DR007 资金面统计数据( 2024.6.3-2024.6.7 )从资金面来看债券市场本周同业存单到期收益率下行至4月以来低点,3个月和1年AAA同业存单收益率收于1. 88%;2 . 04%,累计变动-1 . 5 bp、-3 bp。从融资额和杠杆率来看:银行间质押式回购成交额较上周显著上行,在周四增值6. 9万亿元的月内高点,其后逐日降至6. 7万亿元,周均值为6 . 47万亿元(前值6 . 03万亿元 )。银行体系净融出回升,日均融出3 . 5万亿元, 较5月明显上行;除大行以外的其他银行融出也在恢复,从上周的日均净融出438亿元升至5125亿元,背后或反映银行端的存款流失压力逐步缓解,资金传导链条渐进修复。10资料来源:Wind01000020000300004000050000600007000080000900001000002021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-06银行间质押式回购成交量(亿元)1.822.22.42.62.83中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):3个月中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 11中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面基本面:5月出口数据超出预期,低基数效应下回升确定性较强以美元计价5月出口同比7.6%(前值1.5%),以美元计价5月进口同比1.8%(前值8.4%);考虑到5月基数较高,出口回升确定性较强。 2024年5月贸易顺差826.2亿美元,较4月的723.5亿美元边际回升,处较高水平,经常项目顺差的积极增长,有助于缓解国际收支和汇率压力。12资料来源:财联社、华尔街见闻、浙商国际整理不同口径下出口同比增速(%)不同口径下进口同比增速(%)-40-200204060802014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-052023-052024-中国:进口金额:当月同比中国:进口金额:人民币:当月同比-20-1001020304050607080人民币计价美元计价 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面同期越南、出口环境改善,说明外需环境扭转,欧美等国相继进入补库周期或将对出口带来持续提振;5月韩国出口同比11.7%、越南出口同比12.9%,也均保持了趋势平稳;摩根大通全球制造业反弹至50.9%,其中美国制造业库存3- 4月连续处于正增长区间。从出口结构来看,供给优势支撑下,汽车(57.1%)、船舶(17.6%)等增速依然保持在高位;电子产业链有所加速,家电(14%)、自动数据处理设备(6.1%)、集成电路单月出口增速均高于一季度。13资料来源:财联社、华尔街见闻、浙商国际整理韩国出口同比增速(%)不同口径下进口同比增速(%)-80-400408012016018-0519-0520-0521-0522-0523-0524-05韩国:出口总额:同比(%)韩国:出口金额:前10日:同比(%)-60-40-20020406080100船舶通用机械设备家具及零部件 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面全国政协十四届常委会第七次会议举行全体会议 围绕“构建高水平社会主义市场经济体制”进行发言易纲常委建议,坚持深化市场化改革,推进法治化建设,坚持高水平对外开放,进一步完善社会主义市场经济体制;王志刚常委提出,突出科技创新体系顶层设计和人才关键作用,统筹推进国际和区域科技创新中心建设;张连起常委建议,深化财税体制改革,推进全国统一大市场建设,增进民生福祉,让全体人民共享发展成果。江尔雄常委代表台盟中央发言提出,建立健全数据产权制度,促进数据要素高效流通,进一步赋能实体经济。中国5月财新服务业采购经理指数(PMI)为 54.12024年5月财新中国制造业采购经理指数(PMI)录得51.7,较4月上升0.3个百分点,为2022年7月来最高,显示制造业生产经营活动扩张加速。从财新中国制造业PMI分项数据来看,5月制造业供需持续扩张,生产指数升至2022年7月来新高,其中消费品类生产增长强劲;新订单指数在扩张区间

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