大类资产每周观察

研究员：蒲祖林投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@zxqh.net 1 2 3 4 大类资产周评：美联储议息会议来袭，国内政策刺激效果欠佳 策略概述 1、美国5月服务业PMI和就业市场显示经济进一步降温，但非农报告显示劳动力市场结构性问题突出，市场对联储降息仍显悲观，风险资产价格分歧巨大，本周美国将公布5月CPI和联储召开议息会议，关注联储降息指引。 2、国内一揽子重磅宏观调控政策对经济刺激效果短期不显著，叠加全球主要国家大选存在变数，中美冲突问题短期扰动市场情绪，驱动国内风险资产纷纷调整。短期国内货币供需中性偏紧，特别国债发行和地方债融资加速，实体经济需求疲弱，资金价格维持低位，地产高频销售脉冲后回归疲弱状态，刚需支撑地产底部，关注更多政策的出台，制造业产能利用率内外需结构分化，内需边际下行，外需边际企稳，内需复苏力度仍需更强宽财政政策刺激。 投资要点 美国经济全面降温，就业市场、通胀和PMI相继确认这一逻辑，全球发达国家央行陆续降息，美联储降息时点正在临近，在巨大的财政债务压力下，美联储6月议息会议或释放偏鸽指引，给风险资产价格带来利多支撑。中国宏观需求在政策刺激下效果欠佳，结构分化剧烈，制造业生产端景气，但地产和内外需仍然承压，短期经济仍在寻底，密切关注调结构宏观政策带来的结构性机会。本周大类资产配置方面建议急跌做多风险资产（股票）和反弹波段做空避险资产（国债）进行配置，权益风格预计成长略占优，关注结构性机会；商品预计震荡调整和结构分化，工业品在弱现实面前仍有调整风险，建议急跌做多配置政策利多的有色和化工、黑色等工业品，反弹做空外需相关工业品，农产品天气溢价逐步消退，建议逢高止盈；利率短期在宽财政预期和弱现实的背景下维持高位震荡，建议急跌做多十债、三十债，反弹空二债、五债，美国实际利率高位回落，央行扩张资产负债表的长期利多逻辑仍在延续，但中国央行暂缓增持黄金，在多空博弈和估值偏高下预计贵金属高位剧烈震荡，建议急跌做多。 风险提示美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、地缘军事冲突风险 行情回顾 过去一周大类资产表现：欧美股市领涨，商品领跌 欧美股市>港股>美债>国内债券>美元指数>黄金>A股>大宗商品 行情回顾 过去一周大宗商品表现：欧线领涨，硅铁领跌 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.79%，较上周增加0.1%，位于89.4%分位点，外资风险溢价指数录得5.75%，较上周增加0.08%，位于56.4%分位点，外资吸引力小幅反弹，位于中性水平。 货币供需分析——货币供应 上周央行OMO逆回购到期6140亿元，逆回购投放100亿元，货币净回笼6040亿元，货币供给月初回收。同时，MLF在5月份投放1250亿，到期1250亿，MLF净投放平衡，主要系地方政府融资压力边际减弱。 货币供需分析——货币需求 上周国债发行2912.1亿，到期1122.3亿，货币净需求1789.8亿;地方债发行426.4亿，到期534.3亿，货币净需求107.9亿;其他债发行12710亿，到期7097.1亿，货币净需求5612.9亿;债市总发行16048.6亿，到期8753.8亿，货币净需求7294.8亿;货币需求维持高位，系特别国债发行和企业债务融资需求强劲导致。 货币供需分析-资金价格 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化-9.5bp、-8.6bp、-8.5bp至1.77%、1.77%、1.72%。同业存单发行利率与前一周持平，股份制银行发行的CD利率回落2.8bp至2.05%，大幅低于MLF1年期利率水平（2.5%），资金真实总需求偏弱，资金价格维持低位。 货币供需分析-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周变化-0.9bp，5年期国债收益率变化-2.4bp，2年期国债收益率变化-3bp；10年期国开债收益率较前一周变化-1.9bp，5年期国开债收益率变化-3bp，2年期国开债收益率变化-3.4bp，整体来看，上周收益率期限结构再度走陡峭，受国内宏观政策刺激效果低于预期影响，弱现实占主导，利率再次震荡下行，短端利率受降息预期扰动下降幅度更大，国债和国开债之间的信用利差小幅缩窄。 实体经济分析——地产需求 截止6月6日数据，30大中城市商品房周成交面积为193.9万平方米，环比上周242.4万平方米季节性小幅回落，与疫情前的2019年同期相比下滑39.6%，位于近7年新低；二手房销售季节性小幅下滑，上周地产高频销售走势新房和二手房同步下降，政策刺激效果愈发疲弱，刚需支撑地产底部，关注各主要城市地产政策进一步放松。 实体经济分析——服务业活动 截止6月7日，全国28大中城市地铁客运量维持高位，周度日均8046万人次，较去年同期增12.5%，较2021年同期增长33.6%，服务业经济活动维持高位，周度环比季节性改善。百城交通拥堵延时指数较上周持平，位于近三年平均水平，综合来看，服务业经济活动复苏疲弱，趋于自然增长水平，周度变化不显著 数据来源：iFind，正信期货 实体经济分析——制造业跟踪 制造业产能利用率上周全面下降，钢厂产能利用率下降0.03%，沥青产能利用率下降3.4%，水泥熟料企业产能利用率大幅下降9.6%，焦企产能利用率小幅反弹0.48%，地产基建相关制造业产能利用率开始季节性下滑，外需相关的化工产业链平均开工率较上周反弹0.46%，扭转连续下跌的趋势，综合来看，制造业内外需走势分化结构有所变化，内需边际下降，外需边际改善。 大宗商品分析——金属库存 钢材进入季节性累库初期，库存开始超季节性累计，驱动钢价回落。 铁矿进入降库周期初期，库存上周持平，维持中性偏高水平，铁矿价格大幅下挫。 铜处于降库周期初期，库存持续逆势增长，位于历史高位，宏观预期减弱后弱现实逻辑驱动铜价大跌。 氧化铝的库存位于近7年以来最低水平，上周库存小幅下降，氧化铝价格高位震荡调整。 大宗商品分析——化工库存 原油库存处于中性水平，即将进入季节性降库周期，上周库存持平，位于2023年水平，原油价格低位止跌反弹。 沥青库存偏低，上周库存持平，维持中性水平，沥青价格受内需减弱的影响大幅下挫。 纯碱未来几个月进入季节性降库周期，上周库存小幅下降，降库速度偏慢，驱动纯碱价格进一步调整。 玻璃处于季节性降库过程，上周库存小幅回落，驱动玻璃价格震荡偏强 大宗商品分析——农产品库存 豆粕上周库存大幅反弹，位于季节性累库周期，豆粕价格在种植季天气炒作溢价消退后展开调整，油脂库存季节性下降，上周库存持续回落，油脂价格高位震荡。 基本面分析——海外宏观 上周美国公布5月就业市场数据，新增非农就业27.2万人，大幅超出市场预期，劳动力人数减少但失业人数大幅增加15.7万，可见就业市场结构性问题突出，隐含有一部分劳动力退出市场，失业率增加至4%，为近一年新高。平均每小时工资同比增速为4.1%，结束连续三个月下降。此外，4月职位空缺数数量缩窄29.6万人，离疫情前的水平仅相差65.9万人，按5月非农就业显示数据，未来1-2个月美国就业市场有望走向平衡。但劳动力市场的结构性问题令薪资保持强劲表现，服务业通胀能否下降仍需进一步观察。 基本面分析——海外宏观 上周美国强劲的非农就业报告出炉后，金融市场对联储降息的预期再度修正至悲观的天平一端，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期最早降息时间维持在9月，7月降息的概率较上周30%调降至8%，年内降息次数缩减至1次，累计降息幅度约25bp。美国国债期货市场隐含的收益率曲线图显示收益率曲线倒挂程度进一步加深，2年期国债收益率从上周4.92%下降至4.88%，十年期国债收益率从4.49%下降至4.40%，表明市场对于美国经济远期衰退预期增强。 基本面分析——海外宏观 截至6月7日，美国十债利率下降8bp至4.43%，通胀预期下降5bp,实际利率小幅下降3bp至2.13%，风险资产价格涨跌分化。美债10-2Y价差倒挂程度上周扩大6bp至-44bp。中美利差倒挂程度缩窄7bp至-214.7bp,离岸人民币价格持平。 量化诊断——权益 根据季节性规律分析，6月股市处于季节性震荡调整时期，股市大概率持续震荡调整至7月初，随后迎来反弹行情，上周市场受政策和事件利空扰动大幅调整，考虑到本轮涨幅空间有限，且大量小市值股票均已经大幅调整，叠加当前宏观政策密集出台及海外美债利率在经济数据边际下滑的驱动下调整，预计未来两周市场将震荡寻底。风格方面，谨防周期类补跌，成长风格企稳后有望补涨。 量化诊断——大宗商品 根据季节性规律分析，大宗商品工业品和农产品6月将震荡回调，随后六七月再次上涨，上周工业品中有色、黑色和化工全面回调，农产品震荡分化，商品指数整体表现为大幅调整，短期商品指数反弹至震荡区间上沿后受阻下跌，在外需下行和国内政策刺激效果弱于预期的扰动下，弱现实将驱动工业品进一步调整，关注黑色和有色急跌后做多的机会，农产品在天气溢价逐渐消退后有望迎来利空压力。 量化诊断——利率 根据季节性规律分析，利率通常6月震荡筑底反弹，10-2Y利差有望震荡下行，收益率曲线再次走平。上周受房地产政策刺激效果弱于预期以及PMI数据季节性疲弱的影响，若现实占主导，长短端收益率小幅下降，短端下降至新低，收益率曲线进一步走陡。随着宏观政策密集出台，以及宽财政预期主导的经济边际复苏，债市表现面临高位震荡调整的风险。预计短期交易弱现实后，7月国债有望迎来再次调整的风险，关注急跌波段做多十债、三十债，反弹波段空五债二债的机会。 宏观日历 关注中国通胀和社融表现、美国通胀和联储议息会议来袭 本周财经日历中，中国将公布5月通胀、社融和货币供应等宏观数据，关注经济复苏成色 海外市场关注美国5月CPI和联储利率决议会议的召开，美联储对利率路径的指引或将扰动金融市场波动。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看