大类资产每周观察

研究员：蒲祖林投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@zxqh.net 1 2 3 4 大类资产周评：美国通胀拐点向下，中国地产三支箭引爆宏观情绪 策略概述 1、美国4月通胀边际降温，有再次拐点向下迹象，经济数据全面降温，市场从推迟降息的悲观情绪中缓慢切换，美债利率和美元指数持续回落，金融条件改善驱动风险资产价格全面上涨，关注5月前瞻PMI数据是否进一步降温。 2、国内地产降息、降首付和国家收储库存“三支箭”重磅宏观政策引爆市场乐观情绪，叠加此前工业设备更新政策的加持，宏观经济有望加速复苏。5月货币需求和实体经济数据延续疲弱，消费和地产端仍然承压，弱现实和宽宏观预期持续演绎，关注高频经济数据是否跟随政策改善。短期货币供需中性偏紧，企业债务和国债融资维持高位，资金价格相对抗跌，地产高频销售有所企稳，且结构分化，刚需支撑地产底部，制造业产能利用率内外需分化，关注外需边际下滑的风险，内需复苏力度仍需跟踪政策贯彻落实程度。 投资要点 美国通胀最后1%空间极具韧性，系基数效应和就业市场缺口所导致，但经济数据边际降温或令市场短期情绪有所扭转，支撑金融条件改善，风险偏好回升，风险资产价格迎来利多窗口；中国宏观需求仍显不足，结构分化剧烈，制造业企稳，地产和内外需仍然承压，短期经济仍在寻底，宏观调控政策进一步加码，经济周期之母的地产政策史无前例，密切关注政策带来的阶段性机会。本周大类资产配置方面建议回调多风险资产（股票）和急跌做多避险资产（国债）进行配置，权益风格预计周期略占优；商品预计震荡偏强和结构分化，建议回调做多配置农产品和有色、黑色等工业品，化工内部多内需空外需；利率债短期在宽财政预期和地产政策加码的背景下高位调整，建议急跌做多十债、三十债，反弹空二债、五债，美国利率持续回落，且中国宏观政策加码刺激工业需求，长期央行扩表逻辑仍在延续，贵金属预计顺势走强，建议回调加多黄金和白银。 风险提示美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、地缘军事冲突风险 行情回顾 过去一周大类资产表现：港股领涨，美元领跌 港股>黄金>欧美股市>大宗商品>美债>国内债券> A股>美元指数>原油 行情回顾 过去一周大宗商品表现：欧线领涨，碳酸锂领跌 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.53%，较上周下降0.09%，位于82.2%分位点，外资风险溢价指数录得5.63%，较上周反弹0.07%，位于52.5%分位点，外资吸引力下降至中性水平。 货币供需分析——货币供应 上周央行OMO逆回购到期100亿元，逆回购投放100亿元，货币净投放0亿元，货币供给中性偏紧。同时，MLF在5月份投放1240亿，到期1250亿，MLF资金延续偏紧，主要系地方政府融资压力较弱。 货币供需分析——货币需求 上周国债发行3007.7亿，到期1100.4亿，货币净需求1907.3亿;地方债发行1088.1亿，到期511.7亿，货币净需求576.4亿;其他债发行13806.5亿，到期11154亿，货币净需求2652.5亿;债市总发行17902.4亿，到期12766.1亿，货币净需求5136.2亿;，货币需求维持高位，环比大幅增加，系特别国债发行和企业融资需求支撑。 货币供需分析-资金价格 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化-1.4bp、1.4bp、-1.4bp至1.81%、1.75%、1.72%。同业存单发行利率反弹1bp，股份制银行发行的CD利率反弹0.2bp至2.08%，仍然大幅低于MLF1年期利率水平（2.5%），资金真实总需求偏弱，资金价格在特别国债发行窗口小幅反弹。 货币供需分析-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周变化0.3bp，5年期国债收益率变化-4bp，2年期国债收益率变化-4.1bp；10年期国开债收益率较前一周变化0bp，5年期国开债收益率变化-2.4bp，2年期国开债收益率变化-7.9bp，上周收益率期限结构大幅走陡峭，受房地产三支箭的宏观政策带来的情绪刺激，债券长端收益率震荡反弹，国债和国开债之间的信用利差小幅增加。 实体经济分析——地产需求 截止5月16日数据，30大中城市商品房周成交面积为222.6万平方米，环比上周128.3万平方米季节性大幅回升，仍位于近7年低位；二手房销售持续季节性下降，小幅回落至近几年中枢水平，或与地产三支箭新政和各地以旧换新政策下的跷跷板效应有关，行业风险释放的情况下资金流入有价格优势的新房。 实体经济分析——服务业活动 截止5月17日，全国28大中城市地铁客运量维持高位，周度日均8075万人次，较去年同期增长10.8%，较2021年同期增长21.3%，服务业经济活动中人流量维持火热水平，为近几年高位，百城交通拥堵延时指数较上周季节性反弹，位于近三年中性偏高水平，表明人流结构从自驾转向公共交通，经济仍处于紧缩周期。 数据来源：iFind，正信期货 实体经济分析——制造业跟踪 制造业产能利用率上周全面反弹，钢厂产能利用率反弹0.9%，沥青产能利用率下降1.3%，水泥熟料企业产能利用率上涨2.5%，焦企产能利用率反弹0.9%，地产基建相关制造业产能利用率走势边际持续改善，或与地产基建项目密集开工和房地产政策刺激有关，外需相关的化工产业链平均开工率较上周小幅回落0.41%，处于震荡回落之中，综合来看，制造业内外需走势延续结构分化，内需改善，外需边际下滑。 大宗商品分析——金属库存 钢材、铜、铁矿和铝位于季节性降库周期。 钢材持续降库，位于近几年低位，意味着需求边际改善，钢价震荡反弹。铁矿库存持续增加，维持中性偏高水平。 铜处于降库周期初期，库存维持高位，宏观投机情绪助推铜价强劲。 氧化铝的库存处于近7年以来低位水平，上周库存进一步下降至新低，氧化铝价格维持偏强走势。 大宗商品分析——化工库存 原油库存反弹至中性水平后进入降库周期初期，上周库存小幅回落，位于原油价格止跌企稳。 沥青库存反弹至中性水平后小幅回落，沥青价格跟随原油止跌。 纯碱未来1个月进入季节性降库周期，上周库存小幅下降，纯碱价格受宏观情绪扰动大幅上涨。 玻璃处于季节性降库过程，上周库存小幅下降，降速偏缓，地产新政扰动玻璃价格止跌上涨。 大宗商品分析——农产品库存 豆粕上周库存持续反弹，位于季节性累库周期，豆粕价格高位滞涨，油脂库存季节性下降，上周库存进一步下降，回到近7年低位水平，驱动油脂价格止跌上涨。 基本面分析——海外宏观 上周美国公布4月CPI数据，总体符合市场预期值，核心CPI较上月下滑0.2%至3.6%，为近一年最低值，再次回到下降趋势之中，结构来看，能源和医疗分项在低基数下贡献主要边际增量，房屋和其它商品及服务分项再度走弱，绝对值仍维持高位。环比增速下降至0.3%，若未来俩月维持该增速，则环比折年率有望下降至3.67%，仍然有一定的韧性。另外，零售销售增速全面下滑，除汽车与汽油之外的零售环比增速转负，消费的走弱与居民收入下滑一致，或支撑服务业通胀进一步下行，给美联储提前降息带来数据支撑。 基本面分析——海外宏观 上周美国通胀也再见拐点，经济数据全面回落，短的库存周期扰动告一段落，未来在高利率约束下，美国经济有望再度下行，金融市场小幅修正美联储降息利率路径预期。根据CME的FedWatch工具显示，市场预期最早降息时间仍然维持在9月，7月降息的概维持在30%附近，年内降息次数维持2次，累计降息幅度约50bp，年内剩余时间内各个时点降息的概率均不高，显然市场仍需观察更多经济数据才会大幅修正预期。美国国债期货市场隐含的收益率曲线图显示收益率曲线倒挂程度小幅走扩，2年期国债收益率从上周5.03%下降至4.99%，十年期国债收益率从4.51%下降至4.42%，市场对于美国经济衰退预期升温。 基本面分析——海外宏观 截至5月17日，美国十债利率较上周下降8bp至4.42%，通胀预下降2bp,实际利率下降6bp至2.1%，风险资产价格全面上涨。美债10-2Y价差倒挂程度扩大4bp至-41bp。中美利差倒挂程度缩窄8.4bp至-210。4bp,离岸人民币窄幅震荡，价格与前一周持平，美元指数大跌，人民币相对非美货币贬值。 宏观日历 中国货币政策有望降息，关注欧美PMI前瞻数据 本周财经日历中，中国将进一步贯彻和释放宽宏观政策指引，关注LPR房贷利率是否调降 欧美国家将公布标普PMI数据，关注前瞻数据是否确认经济进一步降温。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看