大类资产每周观察

美尔雅期货大类资产周报20230910 研究员：蒲祖林投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@mfc.com.cn 1 2 3 4 大类资产周评：美国通胀预期大幅抬升，国内8月经济数据即将出炉 策略概述 1、美国8月非农就业报告好坏参半，就业市场逐步趋冷，但薪资韧性支撑通胀预期，市场对美联储降息预期推后，长端名义利率进一步反弹，驱动风险资产价格调整。本周美国将公布的8月物价反弹高度值得重点关注。 2、国内房地产政策进一步宽松，驱动市场宽信用预期加强。短期货币供需有所波动，供应中性偏宽松，需求有所回落，资金价格大幅反弹。地产新房和二手房再次加速回落，政策刺激脉冲消退，制造业产能利用率缓慢增加，信用脉冲指数指向9月实体经济有望进一步加速复苏，本周将公布的8月货币供需和实体经济数据将确认经济复苏的成色。 投资要点 美国8月非农就业报告和服务业PMI确认经济的韧性，令通胀预期大幅抬升，带动长端名义利率跟随上行，金融条件持续收紧，短期压制市场风险偏好。中期来看，随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击，海外宏观制造业需求下行给企业盈利带来巨大压力；国内因进入被动去库存周期，宽松货币传导至实体滞后效应开始体现，叠加稳增长提信心政策逐步落实，地产政策全面宽松，实体经济二次复苏力度或再次走强，市场风险偏好有望走出阴霾。本周大类资产配置方面建议急跌做多风险资产（股票）反弹做空避险资产（国债）进行配置，权益风格预计周期表现占优；商品高位震荡调整，建议中性配置，关注套利和逢高做空工业品机会，风格多农产品空工业品，多地产链条空外需；利率整体偏震荡偏空，建议多二债、五债，空十债和三十债套利，反弹空十债、五债，美国名义利率震荡偏强驱动贵金属弱势调整，建议逢低做多黄金和白银，或空黄金多白银套利。 风险提示美国通胀扰动、国内实体经济恢复不及预期、国内稳增长政策落实低于预期、中美冲突、俄乌地缘冲突 行情回顾 过去一月大类资产表现：美元指数领涨，贵金属领跌 美元指数>大宗商品>美债>国内股市>国内债券>欧美股市>贵金属 行情回顾 过去一周大宗商品表现：原油领涨，尿素领跌 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.54%，较上周回落0.02%，位于85.6%分位点，外资风险溢价指数录得6.23%，较上周回落0.03%，位于69.2%分位点，外资吸引力持续回落。 货币供需分析——货币供应 上周央行OMO逆回购到期14090亿元，逆回购投放7450亿元，货币净回笼6640亿元，月末投放的货币供给大幅回收。同时，MLF在8月份投放4010亿，到期4000亿，持续超额续作，净投放10亿，总体9月货币供应维持中性偏宽松态势。 货币供需分析——货币需求 上周国债发行2380亿，到期1414.2亿，货币净需求965.8亿；地方债发行1512.1亿，到期112.9亿，货币净需求1399.2亿；其他债发行6292.8亿，到期10425.1亿，货币净供应4132.2亿；债市总发行10184.9亿，总到期11952.2亿，货币净供应1757.3亿，货币需求大幅回落，主要系企业债务融资需求走弱拖累。 货币供需分析-资金价格 上周市场资金价格全面反弹，DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化6.2bp、23.1bp、21.6bp至1.86%、1.98%、1.89%。同业存单发行利率大幅反弹14.2bp，股份制银行发行的CD利率大幅反弹18.7bp至2.42%，小幅低于MLF利率1年期利率水平（2.5%），实体真实总量需求大幅改善。 货币供需分析-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周反弹5.4bp，5年期国债收益率反弹5.1bp，2年期国债收益率反弹9.9bp；10年期国开债收益率较前一周反弹4.2bp，5年期国开债收益率反弹6.5bp，2年期国开债收益率反弹12.8bp，整体来看，上周收益率期限结构整体再度大幅走平，表明市场仍然对于远期宽信用比较担忧，但对短期政策扰动和资金价格抬升有所期待，国债和国开债之间的信用利差小幅扩大。 实体经济分析——地产需求 截止9月7日数据，30大中城市商品房周成交面积为172.4万平方米，环比上周285.5万平方米大幅回落39.6%，与疫情前的2019年同期相比下滑43.4%，位于近7年低位，趋势环比再度走弱；二手房销售延续季节性下滑，较上周回落16.8%，位于近7年新低，上周地产高频销售走势新房和二手房双双走弱，地产政策刺激的短暂脉冲后再度回归疲弱。 实体经济分析——服务业活动 截止9月8日，全国28大中城市地铁客运量大幅下降，周度日均7223.5万人次，较去年同期增48.6%，较2021年同期增长16.9%，服务业经济活动维持火热状态，周度环比季节性大幅走弱。百城交通拥堵延时指数较上周季节性反弹，位于近三年高位水平，综合来看，服务业经济活动脉冲复苏减弱，趋于自然增长水平，周度环比进一步下降。 实体经济分析——制造业跟踪 制造业产能利用率持续走强，钢厂产能利用率反弹0.49%，沥青产能利用率反弹3.2%，水泥熟料企业产能利用率大幅反弹4.5%，焦企产能利用率小幅回落0.1%，地产基建相关制造业产能利用率持续走强，表明制造业需求进一步复苏，外需相关的化工产业链平均开工率较上周反弹0.43%，综合来看，制造业内需和外需共振好转。 大宗商品分析——金属库存 钢材、铜、铝进入季节性降库周期，铁矿维持累库周期。 钢材小幅降库，降库速度变慢，铜库存持续反弹，位于7年低位，铁矿库存意外下降。 氧化铝的库存处于近6年以来低位水平，上周库存再次回落。 大宗商品分析——化工库存 原油库存降至中性偏低水平附近，上周库存持平。 沥青库存偏低，上周库存小幅反弹，位于2019年低位 纯碱未来1个月位于季节性降库周期，上周库存小幅下降，位于6年低位，驱动纯碱价格高位剧烈波动。 玻璃处于季节性降库过程，上周库存再度下降，玻璃价格高位震荡。 大宗商品分析——农产品库存 豆粕上周库存开始反弹，回到2022年以上水平，未来1-2月开始季节性降库存周期，油脂库存开始季节性增加，上周库存大幅反弹，位于2016年以来高位，关注油脂价格持续调整风险，豆粕价格预计高位震荡为主。 基本面分析——海外宏观 上周美国8月非农就业报告，非农就业人数录得18.7万，超出市场预期值17万和前值15.7万，但是失业率和劳动参与率开始增加，工资增速维持高位，较上月回落0.1%。美国8月非农就业报告好坏参半，劳动力人数单月增加73.6万，失业人数大幅增加51.4万，导致失业率大幅反弹，表明美国劳动力市场正在快速降温，供需缺口加速平衡。但是，平均每小时工资同比仍然维持高达4.3%的增速，显著高于通胀水平，支撑美国消费和物价的韧性，未来几个月就业市场补缺过程中薪资增速的表现或成为市场关注的重点点。 基本面分析——海外宏观 美国7-8月经济好坏参半，通胀止跌小幅反弹，就业市场加速冷却，但居民消费支出仍然超预期强劲，支撑市场对于年内仍然存在一次加息的预期。根据芝商所CMEFedWatch工具显示，市场对于利率路径的预期年内11月或12月再加一次利息的概率为43%附近，小幅低于不加息的概率，此外明年3月降息的概率降至25%，推迟至5-6月降息，表明市场对美联储长时间维持平息周期有较高预期。美国国债期货市场隐含的收益率变化较大，2年期国债收益率从上周5.09%回落至4.89%，十年期国债收益率从4.31%回落至4.13%，收益率曲线倒挂程度变化不大。 基本面分析——海外宏观 上周美国十债利率反弹8bp至4.26%，通胀预期大幅反弹7bp,实际利率反弹1bp至1.93%，驱动风险资产价格小幅调整。美债10-2Y价差倒挂程度上周小幅扩大3bp在-72bp。中美利差倒挂程度进一步加深2.6bp至-162.1bp,驱动人民币进一步贬值，离岸人民币贬值1.31%。 量化诊断——权益 根据季节性规律分析，6月份开始经济处于全年由弱转强阶段，量化模型诊断股市8-9月将开启季节性震荡调整，上周市场如期调整，国内刺激经济政策利多落地后，股市进一步寻求市场底，预计9月将持续震荡筑底1-2周，关注急跌做多机会。风格方面，在利率震荡的背景下，整体风格差异不显著。 量化诊断——大宗商品 根据季节性规律分析，6月份后经济处于全年由弱转强阶段，大宗商品6-7月快速上涨后8-9月将高位震荡，进一步上行空间有限，农产品处于季节性下降阶段，天气炒作逐步进入尾声，预计整体维持高位震荡。上周工业品和农产品纷纷回调，主要受国内经济刺激利多出尽和美元指数持续上涨影响，9月市场预计工业品高位震荡运行，谨防调整风险，农产品处于天气炒作末期，短期预计高位调整。 量化诊断——利率 根据季节性规律分析，6月份后经济处于全年由弱转强阶段，利率债4-5月对弱现实过度反映后，8-9月有望筑顶震荡回落，10-2Y利差将季节性震荡上行，收益率曲线陡峭化。上周受国内地产政策进一步宽松驱动，市场对于宽信用预期强烈，利率债高位持续调整，收益率曲线先陡后平，主要受短期资金价格大幅上涨拖累。下周持续关注利率反弹和收益率曲线震荡走陡的机会，可回调积极做多10-2Y价差，反弹做空十债和三十债。 量化诊断——模型信号 根据周线级别量化模型信号显示，代表全市场概况的深圳成指数跌破2022年疫情放开前低点的强支撑，量化模型信号上周维持看多，上周市场震荡调整，短期预计震荡筑底，关注前低做多机会；十债加权指数周线级别信号维持看空，短期十债在国内地产、货币和财政政策的密集刺激下，有望进一步调整，整体判断国债为震荡偏空，建议反弹做空。 量化诊断——模型信号 根据周线级别量化模型信号显示，文华工业品指数上周周线级别信号维持看空，技术面再次出现做空信号，在国内刺激经济政策密集出台和制造业被动去库存周期背景下，工业品短期预计高位延续偏强运行，短期有调整风险；COMEX黄金加权指数上周周线级别信号维持看空，在美国实际利率再次反弹的背景下贵金进一步震荡承压，短期预计延续震荡走势，关注1900-1930区间布局长线做多机会。 宏观日历 关注中国8月货币和实体经济表现，美国8月通胀即将出炉 本周财经日历中，中国将公布8月货币供需和实体经济数据，确认经济复苏成色。 美国将公布8月通胀CPI和PPI数据，市场预期核心通胀上月小幅回落，但非核心进一步反弹，若通胀反弹力度超预期，将进一步提升美联储年内加息一次的概率。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为美尔雅期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看