大类资产每周观察

大类资产每周观察 美尔雅期货大类资产周报 20230604 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203 Email：puzl@mfc.com.cn 2 3 主要观点 行情回顾 基本面分析 1 目 录 ONTENTS C PPT模板：www.1ppt.com/moban/ PPT素材：www.1ppt.com/sucai/ PPT背景：www.1ppt.com/beijing/ PPT图表：www.1ppt.com/tubiao/ PPT下载：www.1ppt.com/xiazai/ PPT教程： www.1ppt.com/powerpoint/ 资料下载：www.1ppt.com/ziliao/ 范文下载：www.1ppt.com/fanwen/ 试卷下载：www.1ppt.com/shiti/ 教案下载：www.1ppt.com/jiaoan/ PPT论坛：www.1ppt.cn PPT课件：www.1ppt.com/kejian/ 语文课件：www.1ppt.com/kejian/yuwen/ 数学课件：www.1ppt.com/kejian/shuxue/ 英语课件：www.1ppt.com/kejian/yingyu/ 美术课件：www.1ppt.com/kejian/meishu/ 科学课件：www.1ppt.com/kejian/kexue/ 物理课件：www.1ppt.com/kejian/wuli/ 化学课件：www.1ppt.com/kejian/huaxue/ 生物课件：www.1ppt.com/kejian/shengwu/ 地理课件：www.1ppt.com/kejian/dili/ 历史课件：www.1ppt.com/kejian/lishi/ 4 量化诊断 大类资产周评：美国就业市场火热，国内地产政策提升风险偏好  策略概述 1、美国债务上限谈判协议两党投票通过，美债违约风险消退，意味着财政政策将再次发力，抵消紧缩货币政策的效果。美国5月经济延续结构分化，制造业持续下滑，服务业劳动力市场维持火热，预计6月联储暂时加息，但7月或9月仍存加息风险，短期金融条件有所缓解，风险资产价格有望超跌反弹。外资风险溢价指数处于历史高位，国内股市具有较强配置价值。 2、国内5月PMI数据表现大幅弱于市场预期，市场再次期待6月底的降息出台，风险偏好短期改善。货币供需供给中性，非政府债务需求增加，资金价格季节性回落。地产新房销售高频数据显示有所加速，二手房季节性回落，整体维持常态增长，制造业产能利用率有所分化，商品宏观需求压力短期或边际缓解，信用脉冲指数指向6月有望二次宽信用，经济复苏可期，权益类资产价格短期将重新震荡上行，考虑到地产三道红线监管或取消以及6月底预期降息，股市周期风格短期或偏强。 投资要点 美国5月劳动力市场持续火热，叠加债务上限谈判取得成功，市场对远期通胀韧性担忧，但美联储认为需多观察一些数据，短期加息压力减弱。随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击，海外宏观需求下行给企业盈利带来巨大压力，国内因扩内需政策不及预期，经济靠市场化机制自发复苏较为缓慢，考虑到地方债务风险位于临界点，给市场带来隐忧，我们预判进一步宽松的货币政策有望出台，叠加地产政策有望宽松，经济宽信用预期有望在6月再次交易。本周大类资产配置方面建议急跌后多风险资产（股票）空避险资产（国债）进行配置，权益风格短期多周期空成长，商品中性配置，风格多内需空外需，利率多二债、五债，空十债和三十债，货币预计高位震荡，建议多白银空黄金。 风险提示 中美冲突、俄乌地缘冲突、美国通胀扰动、国内实体经济恢复不及预期 策略建议 大类 资产 品种 策略 观点 核心逻辑 权益 上证50/沪深300 震荡反弹 美国债务上限谈判投票成功，叠加美国5月劳动力市场火热，市场对远端通胀韧性担忧，但美联储认为需多观察一些数据，短期加息压力减弱，驱动风险资产价格反弹。外资风险溢价指数处于极高水平，国内股市具有较强配置价值。国内地产销售高频数据显示有所加速，制造业产能利用率有所分化，信用脉冲指数指向5月处于信用低点，6月企稳上行，权益类资产价格有望筑底反弹，可回调配置股指期货IF、IH、IC、IM多单 中证1000/中证500 偏多 成长 偏多 周期 震荡反弹 债券 10债到期收益率 看多 国内地产销售高频数据显示有所加速，制造业产能利用率结构分化，信用脉冲指数指向5月处于信用低点，6月企稳上行，短期货币供给中性，货币需求持续增加，驱动债市走弱，股债风险溢价指数显示债券相对权益资产估值偏高，可择机高位进行国债期货空单配置。 10-2Y价差 震荡 美10债到期收益率 看空 商品 南华工业品 震荡反弹 地产销售高频数据显示有所加速，制造业产能利用率结构分化，基建相关有所改善，地产宽松政策预计加码以及预期6月底降息，商品持续3个月的主动去库存周期步入尾声，信用脉冲指数指向5月处于信用低点，6月企稳上行，考虑外需受欧美制造业下滑的拖累面临下行压力，预计大宗商品价格在当前位置会震荡筑底，结构分化，外需品种相对偏谨慎，建议多内需空外需，多下游空上游，多金属空化工进行配置，农产品处于天气主导的季节性炒作阶段，建议急跌做多。 南华农产品 震荡 WTI原油 震荡 货币 黄金 震荡 美国债务上限谈判投票成功，叠加美国5月劳动力市场火热，市场对远端通胀韧性担忧，但美联储认为需多观察一些数据，短期加息压力减弱。短期贵金属预计延续震荡，建议反弹后继续空金/银比，或急跌多白银。随着国内经济二次复苏，美元兑人民币中期上涨空间有限，短期有所回落。 美元指数 震荡 离岸人民币 震荡偏空 行情回顾 过去一周大类资产表现：欧美股市领涨、美元指数领跌 欧美股市>港股>大宗商品>国内股市> >美债>国内债券>黄金>美元指数 数据来源： iFind.美尔雅期货 大宗商品上证指数0.55%恒生中国企业1.50%南华商品1.16%十债收益率(%)-0.0200深证成指0.81%恒生指数1.08%南华能化1.22%二债收益率(%)-0.0577创业板指0.18%恒生科技指数3.61%南华黑色1.90%期限利差（10-2Y）0.0377上证50-0.63%富时新兴市场指数-1.11%南华有色金属1.50%DR007(%)-0.2152沪深3000.28%富时欧洲-1.42%螺纹钢4.78%美国十债收益率(%)-0.1100科创501.41%标普5001.83%生猪1.21%美国二债收益率(%)-0.0400中证10001.22%纳斯达克综指2.02%WTI原油0.11%美债期限利差（10-2Y）-0.0700中证5001.16%道琼斯工业平均2.04%路透CRB商品指数0.46%德国十债收益率(%)-0.2400周期(风格.中信)0.70%德国DAX0.42%COMEX铜3.95%COMEX黄金0.20%成长(风格.中信)1.90%日经2251.97%CBOT大豆1.94%美元指数-0.18%全球大类资产价格涨跌幅国内股市海外和港股利率和货币 行情回顾 过去一周大宗商品表现：铁矿领涨，棕榈油领跌 铁矿>尿素>棉花>沪锡>......豆二>生猪>豆油>LPG液化石油气>棕榈油 数据来源： iFind.美尔雅期货 -8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%铁矿石指数尿素指数棉花指数沪锡指数沪银指数热卷指数工业硅指数纯碱指数螺纹钢指数PTA指数沪铜指数沪铝指数甲醇指数花生指数玻璃指数短纤指数不锈钢指数塑料指数玉米指数沪金指数PVC指数20号胶指数橡胶指数焦煤指数沪锌指数鸡蛋指数聚丙烯指数苯乙烯指数红枣指数玉米淀粉指数焦炭指数沥青指数苹果指数乙二醇指数豆一指数纸浆指数豆粕指数锰硅指数沪镍指数硅铁指数白糖指数沪铅指数燃油指数原油指数菜粕指数低硫燃油指数菜油指数豆二指数生猪指数豆油指数LPG指数棕榈油指数大宗商品周涨跌幅 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.2%，较上周回落0.03%，位于77.4%分位点，外资风险溢价指数录得6.913%，较上周反弹0.031%，位于92%分位点，外资吸引力大幅增加至极值附近。 数据来源： iFind.美尔雅期货 -2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%股债风险溢价股债风险溢价（右轴）6M国债10Y国债（右）权益（全A）1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%-2%0%2%4%6%8%10%外资风险溢价avg中美十债价差6M掉期人民币汇率调整中美10Y价差10Y国债（右） 货币供需分析——货币供应 上周央行OMO逆回购到期180亿元，逆回购投放790亿元，货币净投放610亿元，货币投放小幅增加。同时，MLF在5月份投放1250亿，到期1000亿，持续超额续作，净投放250亿，5月份总体货币供应中性。 数据来源：同花顺iFind，美尔雅期货 9.75 -16.01 2.13 19.66 -3.48 -7.20 6.02 -1.78 -1.72 -4.75 -9.83 4.31 -1.13 8.11 -11.32 0.25 2.47 4.26 -6.89 -0.26 -0.02 0.08 0.61 -20-15-10-505101520250510152025逆回购投放/到期(千亿逆回购到期逆回购投放逆回购净投放（左）0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -2.0 -2.0 0.0 -1.5 1.5 0.8 2.0 2.8 0.2 0.3 -3.000-2.000-1.0000.0001.0002.0003.0004.000024681012202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305MLF投放/到期(千亿)MLF投放MLF到期MLF净投放 货币供需分析——货币需求 上周国债发行738.2亿，到期800亿，货币净供应61.8亿；地方债发行874.9亿，到期1030.6亿，货币净供应155.7亿；其他债发行7095.2亿，到期4855.3亿，货币净需求2240亿；债市总发行8708.3亿，总到期6685.9亿，货币净需求2022.5亿，货币需求持续回暖，主要系非政府债务融资发力。 数据来源：同花顺iFind ，美尔雅期货 02000400060008000100001200014000160001800020000(10000)(5000)0500010000150002000025000债市发行与到期（亿元）债市净融资（右）债市总发行债市总到期(15000)(10000)(5000)050001000002000400060008000100001200014000国债发行与到期（亿元）国债净融资（右）国债发行国债到期 货币供需分析-资金价格 上周市场资金价格季节性回落，DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化-21.5bp、-11.1bp、-13.1bp至1.78%、1.42%、1.31%。同业存单发行利率回落3.7bp，股份制银行发行的CD利率大幅回落8.5bp至2.38%，大幅低于MLF利率1年期利率水平