6月转债买什么？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：周冰倩 执业证书编号：S0740524040003 电话： Email：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 ◼ 5月，转债涨、正股跌。5月，中证转债整体处于上涨的趋势；上证指数波动较大，下旬经历较大的下跌。转债和正股涨跌幅分别为1%和-2%，转债的涨跌幅表现持续领先于正股。分行业看，23个行业转债涨跌幅为正，其中国防军工和煤炭的转债涨跌幅居前，涨幅分别为4%和3%。相较于正股，除银行和交通运输行业外，其余27个行业转债在涨跌幅表现上均优于正股。高YTM、高股息主线不鲜明。YTM在3%以上、0-3%以及0以下的转债涨跌幅分别为2.1%、1.7%和0%，3%以上高YTM转债涨跌幅和0-3%的转债并没有显示明显的差距；此外，股息率在3%以上和3%以下转债涨跌幅分别为1.6%和1.2%，差距也不明显。 ◼ 5月转债市场的热点问题主要包括大股东减持转债、下修及信用风险： ◼ 5月大股东减持转债的披露公告明显增多。根据我们统计，5月有64份大股东 减持转债的公告，为2023年年初以来减持最多的一个月，若看涉及的转债，那么5月也有42只转债涉及大股东减持，也为2023年以来之最。其中有4只转债大股东减持和下修有较为明显的关系。中富、宇邦、明电转02和山河转债，5月发了下修公告之后5个的交易日内就发了减持公告。 ◼ 2024年1-5月，董事会提议下修的转债只数达86只，已超过往年全年数据。2024年前五个月，董事会提议下修的转债只数就已经达到86只，远超往年全年的数据。而从下修占比看，2024年1-5月董事会提议下修的转债占比为18%，超过2022年（15%）和2023年（12%）。2024年1-5月，董事会提议下修次一交易日的收益率好于2023年。1-5月，董事会提议下修次一交易日的收益率为2.05%，好于2023年（1.81%）；股东大会下修到底决议的次一交易日收益率为1.44%，仅弱于2023年，与2018年持平，好于2019-2022年。 ◼ 岭南转债引发关注。5月20日，岭南转债发布下修公告，下修到底，同时下修公告里提及当前公司现金流偏紧，5月22日，公司公告收到了年报问询函，岭南转债价格在5月21日-5月23日有较为明显的下降，下降幅度分别为3%、18%和14%。岭南转债对市场的冲击或主要集中在弱资质个券。 ◼ 央行连发四项地产支持政策，后续关注政策落地情况。5月17日，央行连发四项地产支持政策，股市层面，５月初至５月17日，领涨板块为房地产以及建材、轻工、建筑等泛地产链板块；5月18日至5月底，多数板块下跌，其中跌幅居前的板块也为房地产以及轻工、建材等地产链板块，股市层面消化较快或为预期落地的止盈。5月PMI超预期回落，虽然符合季节性回落规律，但仍是近五年降幅最大的一次。究其原因，除了4月工作日较多带来的扰动之外，供需双弱是主要原因。需求端，新出口订单回落幅度超过新订单，可能与美国拟对华加征关税有关。而另一方面，从高频数据看，出口方面运价指数环比回升，航运价格指数、港口货物吞吐量等涨幅仍较好，外需或仍亮眼。1-5月专项债发行慢于2022年和2023年同期，后续专项债发行提速和超长期特别国债发行有利于经济修复。今年前五月，新增专项债发行规模为11,608亿元，低于2022年和2023年，从分月数据看，5月新增专项债发行已有提速。此外，5月开始，超长期特别国债首发，后续发行计划延续至11月中旬 ，超长期特别国债以及剩余2.7万亿新增专项债发行提速有利于经济修复。 ◼ 转债供需方面，供给有，但仍不足；6月转债需求仍有望好转。从发行审核流程来看，5月证监会核准的预案有4个，拟发行规模合计46亿元，预计能为之后市场提供增量，但整体而言，新增供给仍不多；需求方面，3月以来，保险、券商自营逐步温和加仓，主要投资机构——基金经历前四个月的减仓之后，5月开始加仓，在信用债收益维持低位、权益市场或仍将保持震荡之际，转债的性价比持续凸显，基金的增持需求有望继续增加。 ◼ 展望6月，平衡型转债值得关注。截至5月末，平衡型转债数量有217只，占比40%，转股溢价率28%，处于58%分位数水平，相较偏股和偏债型，平衡型转债估值相对处于低位。行业上，关注煤等资源品、银行、电力、燃气等红利资产，转债需求的流入需要中大盘底仓品种的接纳，建议关注以上行业的中大盘底仓品种；出口或仍为全年的主线，5月各地低空经济政策仍在不断落地，依然看好出口、低空经济等，但短期可能面临一定的回调，逢调整可以布局；此外，建议关注转债下修的机会。个券方面，建议关注上银转债、燃23转债、凤21转债等，具体十大转债见正文；除此之外，可交债品种的G三峡EB2也值得关注。 ◼ 风险提示：股债市场超预期调整；大股东减持转债等为手动统计，可能存在统计不完全的风险；数据更新不及时等风险。 6月转债买什么？ 证券研究报告/固定收益专题 2024年6月10日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益专题 内容目录 一、5月转债表现好于权益 ................................................................................. - 5 - 1、转债涨、正股跌 ..................................................................................... - 5 - 2、转债估值抬升，平衡型转债当前估值分位数相对较低 ........................... - 8 - 3、净供给为负，需求有增量 ....................................................................... - 9 - 二、5月转债热点问题再审视 ............................................................................ - 10 - 1、大股东减持明显增多 ............................................................................ - 10 - 2、下修明显增多，1-5月董事会提议下修收益率好于去年 ....................... - 11 - 3、信用风险再次进入视野 ........................................................................ - 13 - 三、6月转债策略 .............................................................................................. - 15 - 四、小结 ............................................................................................................ - 19 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 固定收益专题 图表目录 图表1：2024年5月市场回顾 ............................................................................ - 5 - 图表2：5月转债涨跌幅和正股涨跌幅（%） ..................................................... - 6 - 图表3：分平价转债涨跌幅（%） ....................................................................... - 6 - 图表4：分绝对价格转债涨跌幅（%） ............................................................... - 6 - 图表5：分债券余额转债涨跌幅（%） ............................................................... - 7 - 图表6：分正股市值转债涨跌幅（%） ............................................................... - 7 - 图表7：分YTM转债涨跌幅（%） .................................................................... - 7 - 图表8：分股息率转债涨跌幅（%） ................................................................... - 7 - 图表9：5月涨幅前五的转债（%） .................................................................... - 8 - 图表10：5月跌幅前五的转债（%） .................................................................. - 8 - 图表11：百元平价转债转股溢价率（%） .......................................................... - 8 - 图表12：分类型转债转股溢价率（%） ............................................................. - 8 - 图表13：分平价转债转股溢价率（%） ............................................................. - 9 - 图表14：2018-2024年分月转债供给规模（亿元） ........................................... - 9 - 图表15：2018-2024年分月转债净供给规模（亿元） ....................................... - 9 - 图表16：2024年1-5月沪深交易所转债持仓变化（亿元） ............................ - 10 - 图表17：2023年以来各月披露的转债减持公告（份、只） ............................ - 11 - 图表18：5月大股东减持变动占转债发行总量比例的转债分布 ....................... - 11 - 图表19：2018-2024年5月董事会提议下修的转债分布（只、%） ............... - 12 - 图表20：2024年1-5月分月董事会提议下修的转债分布（只、%） .............. - 12 - 图表21：2023年以来不下修转债不下修间隔期 .............................................. - 12 - 图表22：董事会提议下修单日收益率走势（%） ............................................. - 13 - 图表23：股东大会决议下修到底单日收益率走势（%） ...........................