【债券日报】：农商行到底在买什么？

债券研究 证券研究报告 债券日报2024年03月07日 【债券日报】 农商行到底在买什么？ 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 相关研究报告 《【华创固收】“开门红”可期，分化或加剧—— 1-2月经济数据预测》 2024-03-06 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240306》 2024-03-06 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240305》 2024-03-05 《【华创固收】国内炭黑领先生产商，募资扩建炭黑产线——龙星转债上市定价分析》 2024-03-05 《【华创固收】债券视角看两会：目标、供给、政策、化债》 2024-03-05 2022年以来农商行“钱多”以及一季度买债偏强的特征较为显著，在本轮行情中主要买哪些品种？ 一、总买入量：春节前一周开始加速进场，目前接近过去两年同期水平今年农商行“开门红”后置，春节前一周开始加速进场买债。 2月以来，农商行的债券二级净买入量占所有机构首位。 二、分品种和期限：农商行主要净买入存单和1年短期限国债，近期长债有所增加 分品种来看，2月农商行主要净买入同业存单、国债和地方债。 分期限来看，以1年以内短期限为主，2月7-10年期买入量明显增加。 综合品种和期限维度，尽管2月农商行二级买债量居所有机构首位，但持有资产期限偏短，以同业存单和1年以内国债为主，对1年以内国债的净买入量显著超季节性；同时农商行对1年以内政金债、1-3年国债、7-10年国债和20- 30年国债的净买入量略超季节性，我们也予以关注。 三、结合主要品种的机构持仓分布视角 同业存单：2月农商行净买入量占比接近50%，其余是外资和理财。 1年以内国债：2月农商行净买入量占比接近92%，对品种定价起主导作用。 1年以内政金债：2月农商行净买入量占比为17%，品种净买入以货币基金和银行理财为主。 1-3年国债：2月农商行净买入量占比接近25%，品种净买入以外资为主。 7-10年国债：2月农商行净买入量占比接近60%，其余主要是基金、其他资管等交易户。 20-30年国债：2月农商行净买入量占比接近30%，品种净买入以基金为主。 2月农商行在同业存单、1年以内国债、7-10年国债的净买入机构中占比超过50%，持仓变动可能对这些品种定价影响更大；在1年以内政金债、1-3年国债、20-30年国债占比不大，影响或较为有限。 风险提示：关注农商行机构行为变化对债券二级市场的影响。 目录 一、总买入量：春节前一周开始加速进场，目前接近过去两年同期水平4 二、分品种和期限：农商行主要净买入存单和1年短期限国债，近期长债有所增加 .....................................................................................................................................................5 三、结合机构持仓视角：农商行对存单、1年国债、10年国债定价影响更大7 四、风险提示8 图表目录 图表1农商行净买入情况4 图表22023年11月-2024年2月银行间二级市场债券分机构净买入情况4 图表32月农商行二级买入债券以存单和国债为主5 图表4农商行二级买入债券以1年以内短期限为主5 图表5农商行净买入各期限国债情况5 图表6农商行净买入各期限政金债情况6 图表7农商行净买入同业存单和信用品种情况6 图表8同业存单分机构净买入分布7 图表91年以内国债分机构净买入分布7 图表101年以内政金债分机构净买入分布7 图表111-3年国债分机构净买入分布7 图表127-10年国债分机构净买入分布8 图表1320-30年国债分机构净买入分布8 本轮债市收益率的下行从2023年11月27日的2.71%开始，至2024年3月6日已达2.27%，3月7日10年国债活跃券收益率低点至2.2475%，后调整至2.27-2.3%附近。2022年以来农商行“钱多”以及一季度买债偏强的特征较为显著，在本轮行情中主要买 哪些品种？ 一、总买入量：春节前一周开始加速进场，目前接近过去两年同期水平 今年农商行“开门红”后置，春节前一周开始加速进场买债。今年农商行在1月冲 信贷、以及债券供给偏少的情况下配债“开门红”节奏有所后置，主要在2月开始释放。 春节前一周农商行加速进场买债，目前净买入量的15天移动平均值已经接近2022年- 2023年同期水平。 图表1农商行净买入情况 资料来源：外汇交易中心，华创证券 2月以来，农商行的债券二级净买入量占所有机构首位。银行间债券分机构净买入数据显示，2024年2月农商行净买入量快速上行2292亿至3977亿，超过基金产品（2587亿）、其他产品类（1680亿）成为所有机构首位。 图表22023年11月-2024年2月银行间二级市场债券分机构净买入情况 资料来源：外汇交易中心，华创证券 二、分品种和期限：农商行主要净买入存单和1年短期限国债，近期长债有所增加 分品种来看，2月农商行主要净买入同业存单、国债和地方债；分期限来看，以1年以内短期限为主，2月7-10年期买入量明显增加。 图表32月农商行二级买入债券以存单和国债为主图表4农商行二级买入债券以1年以内短期限为主 资料来源：外汇交易中心，华创证券资料来源：外汇交易中心，华创证券 综合品种和期限维度，尽管2月农商行二级买债量居所有机构首位，但持有资产期限偏短，以同业存单和1年以内国债为主，对1年以内国债的净买入量显著超季节性；同时农商行对1年以内政金债、1-3年国债、7-10年国债和20-30年国债的净买入量略超季节性，我们也予以关注。 图表5农商行净买入各期限国债情况 资料来源：外汇交易中心，华创证券注：期限区间为左开右闭 图表6农商行净买入各期限政金债情况 资料来源：外汇交易中心，华创证券注：期限区间为左开右闭 图表7农商行净买入同业存单和信用品种情况 资料来源：外汇交易中心，华创证券 三、结合机构持仓视角：农商行对存单、1年国债、10年国债定价影响更大 结合主要品种的机构持仓分布视角： （1）同业存单：2月农商行净买入量占比接近50%，其余是外资和理财。 （2）1年以内国债：2月农商行净买入量占比接近92%，对品种定价起主导作用。 （3）1年以内政金债：2月农商行净买入量占比为17%，品种净买入以货币基金和银行理财为主。 （4）1-3年国债：2月农商行净买入量占比接近25%，品种净买入以外资为主。 （5）7-10年国债：2月农商行净买入量占比接近60%，其余主要是基金、其他资管等交易户。 （6）20-30年国债：2月农商行净买入量占比接近30%，品种净买入以基金为主。 2月农商行在同业存单、1年以内国债、7-10年国债的净买入机构中占比超过50%，持仓变动可能对这些品种定价影响更大；在1年以内政金债、1-3年国债、20-30年国债占比不大，影响或较为有限。 图表8同业存单分机构净买入分布图表91年以内国债分机构净买入分布 资料来源：外汇交易中心，华创证券资料来源：外汇交易中心，华创证券 图表101年以内政金债分机构净买入分布图表111-3年国债分机构净买入分布 资料来源：外汇交易中心，华创证券资料来源：外汇交易中心，华创证券 图表127-10年国债分机构净买入分布图表1320-30年国债分机构净买入分布 资料来源：外汇交易中心，华创证券资料来源：外汇交易中心，华创证券 四、风险提示 关注农商行机构行为变化对债券二级市场的影响。 固定收益组团队介绍 组长、首席分析师：周冠南 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015年加入华创证券研究所。高级分析师：张晶晶 对外经济贸易大学保险学硕士。曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司。2020年加入华创证券研究所。 分析师：靳晓航 中央财经大学会计硕士。2020年加入华创证券研究所。分析师：许洪波 中央财经大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。 分析师：葛莉江 上海财经大学数量经济学硕士。2021年加入华创证券研究所。分析师：宋琦 中央财经大学国际商务硕士。2021年加入华创证券研究所。 分析师：�紫宇 中央财经大学金融硕士，曾任职于泰康资产，2023年加入华创研究所。分析师：张文星 南京理工大学国际商务硕士。曾任职于天风证券研究所。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：董含星 中国地质大学应用经济学硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：郝少桦 中央财经大学会计硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：李阳 中国人民大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：�少华 西南财经大学金融学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：李宗阳 上海交通大学工学学士，中央财经大学金融硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com �春丽 销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 高级销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 销售经理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 销售经理 likaiyue@hcyjs.com 易星 销售助理 yixing@hcyjs.com 张玉恒 销售助理 zhangyuheng@hcyjs.com 广州机构销售部