信用策略周报20240610：信用差异化拉久期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 信用策略周报20240610 信用差异化拉久期 2024年06月10日 回顾当周信用（6月3-9日，下同）一二级市场表现： ➢ 步入6月，城投债净融资转正 当周，信用债合计发行2842亿元，偿还1748亿元，净新增融资1094亿元，其中城投债净融入462亿元，产业债净融入632亿元。 发行期限方面，当周1年内、1-3年、3-5年及5年期以上信用债发行占比分别为28%、34%、28%、10%，加权发行期限为3.81年，较上周提高1.08年，主要系5年期以上超长端债项增量较多。 发行利率及一级认购方面，当周信用债加权发行票面为2.33%，较上周增加6bp；有效认购倍数为1.64倍，认购情绪较上周有明显下降。 具体来看： （1）城投债：当周，城投债净融入462亿元，环比大幅增加。5月初以来，城投债周度净融资缺口在不断缩小，6月以来周度净融资开始由负转正。此外，当周3年期及5年期债项认购情绪最高。 （2）产业债：产业债发行1299亿元，新增净融资632亿元，周度发行及净融入规模环比有明显增加；当周5年期以上的超长产业债认购情绪高涨，有效认购倍数达2.42倍，其次是3年期及5年期债项。 （3）金融债：当周，金融债合计发行1350亿元，新增净融资286亿元，周度发行及净融入规模环比均有所提高。商业银行为净融入主力，主要系国股行永续债大规模发行所致。 ➢ 二永债持续拉久期 当周，公募信用债成交规模6162亿元，周度成交规模有所增加，城投、产业成交量平分秋色；信用债加权成交期限为1.93年，较上周下降0.34年，1年内短端债项成交占比环比增加明显，1年期以上各期限占比均有不同程度的下降。 二永债成交规模3260亿元，较上周明显增加；加权成交期限为3.73年，较上周环比增加约0.17年，其中4年期以上债项成交占比环比提高7pct。 ➢ 信用差异化拉久期 当周，债市横盘震荡，多空因素交织中暂无明确交投方向，等待信号指引。全周走势来看，短端表现较好，曲线陡峭化。 主要信用资产收益率方面，主要信用资产收益率多收窄，信用利差涨跌互现。其中：长端二永表现最优，其次是3-5年期中长端城投债及7年期超长产业债。 分品种来看：非金信用债收益率整体下行2-14bp，3-5年期AA-城投债收益率下行最为显著；金融次级债收益率整体下行3-17bp。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据处理及局限性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 分析师 刘雪 执业证书： S0100523090004 邮箱： liuxue@mszq.com 相关研究 1.固收周度点评20240609：要担心年中流动性扰动吗？-2024/06/09 2.高频数据跟踪周报20240608：本周有色金属价格回落-2024/06/08 3.流动性跟踪周报20240608：DR007下行至1.77%-2024/06/08 4.转债策略研究系列：6月转债策略：挖掘偏债转债中低估标的-2024/06/07 5.城投随笔系列：城投如何参与收储存量房？-2024/06/07 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 一级发行：步入6月，城投债净融资转正 ................................................................................................................ 3 1.1 城投债：中长端认购情绪仍高 ......................................................................................................................................................... 4 1.2 产业债：超长产业债认购情绪新高 ................................................................................................................................................ 6 1.3 金融债：银行永续债放量 ................................................................................................................................................................. 8 2 二级成交：二永债持续拉久期 ............................................................................................................................... 10 2.1 城投债：成交久期有所下降 ........................................................................................................................................................... 10 2.2 产业债：短端成交量显著增加 ....................................................................................................................................................... 13 2.3 二永债：成交久期进一步拉长 ....................................................................................................................................................... 15 3 收益率与利差：信用差异化拉久期 ........................................................................................................................ 16 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 26 插图目录 .................................................................................................................................................................. 27 表格目录 .................................................................................................................................................................. 27 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 回顾当周信用（6月3-9日，下同）一二级市场表现： 1 一级发行：步入6月，城投债净融资转正 当周，信用债合计发行2842亿元，偿还1748亿元，净新增融资1094亿元，其中城投债净融入462亿元，产业债净融入632亿元。 发行期限方面，当周1年内、1-3年、3-5年及5年期以上信用债发行占比分别为28%、34%、28%、10%，加权发行期限为3.81年，较上周提高1.08年，主要系5年期以上超长端债项增量较多。 发行利率及一级认购方面，当周信用债加权发行票面为2.33%，较上周增加6bp；有效认购倍数为1.64倍，认购情绪较上周有明显下降。 图1：信用债周度净融资统计（亿元） 图2：城投、产业债周度净融资统计（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：信用债周度发行期限统计（年） 图4：信用债周度发行票面及有效认购倍数统计（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：均使用行权期限，加权发行期限使用规模加权。 资料来源：wind，民生证券研究院 注：加权发行票面使用规模加权；有效认购倍数=有效投标总量之和/发行规模之和（仅取有数据债项）。 此外，当周共有24只发行期限在5年期以上的超长信用债发行，规模合计272亿元，包括城投债15只（规模合计142亿元）、产业债9只（规模合计130亿元）。 -3000-2000-10000100020002023-01-082023-02-122023-03-192023-04-232023-05-282023-07-022023-08-062023-09-102023-10-152023-11-192023-12-242024-01-282024-03-032024-04-072024-05-12净融资规模-1200-800-40004008001200160001-0701-1401-2101-2802-0402-1102-1802-2503-0303-1003-1703-2403-3104-0704-1404-2104-2805-0505-1205-1905-2606-0206-09城投产业0%5%10%15%20%25%30%0.001.002.003.004.005.002023-01-082023-02-122023-03-192023-04-232023-05-282023-07-022023-08-062023-09-102023-10-152023-11-192023-12-242024-01-282024-03-032024-04-072024-05-12加权发行期限5+Y发行占比（右）0.000.501.001.502.002.503.002.002.503.003.504.002023-01-082023-02-122023-03-192023-04-232023-05-282023-07-022023-08-062023-09-102023-10-152023-11-192023-12-242024-01-282024-03-032024-04-072024-05-12加权发行票面有效认购倍数（右） 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 其中，产业主体超长债认购情绪较高，如24广越Y4、铁建YK11、24葛洲K4等，有效认购倍数均在2.5倍以上；城投超长债中，24深投02有效认购倍数达4.5倍，24山高K2有效认购倍数在2.6倍。 图5：当周超长信用债发行明细（亿元、%、年、倍） 资料