利润超预期，现价对应16倍2024年市盈率，有上调空间

美团(3690 HK) 利润超预期，现价对应16倍2024年市盈率，有上调空间 2024年1季度收入/利润均超预期。收入同比增25%至733亿元（人民币，下同），高于我们预期的709亿元及彭博一致预期的690亿元，其中核心商业/新业务增27%/19%。调整后净利润75亿元，净利率10%，较去年同期的9.4%继续提升。核心商业调整后运营利润率18%，好于我们预期的16%，同比下降4个百分点，主要因到店业务投入去年从3月底开启，仍为高基数；新业务运营亏损28亿元，亏损持续收窄，好于预期的32亿元亏损。 个股评级 买入 业绩要点：1）外卖单量（+24%）同比增速略快于收入（+23%），广告变现提升及补贴优化抵消AOV降幅>5%，估算UE接近1.2元/单。2）闪购单量同比增60%+，高毛利品类如鲜花占比提升，带动UE转正。3）到店酒旅GTV（60%+）与收入（30%+）增速差距在返佣、直播和补贴效率优化下收窄，运营利润率约31%。4）优选继续收窄亏损至29亿元。 相比我们上一次目标价更新，我们本次调整了2024年以下预测： 资料来源: FactSet 收入：核心商业上调约14亿元（上调0.6%），主要考虑外卖/闪购业务变现率提升，尤其是商户广告投放意愿增强。新业务上调约19亿元（上调2.3%），主要受小象超市/快驴等业务及优选SKU加价率提升拉动。 利润：调整后运营利润上调57亿元（上调18%至374亿元），主要来自：1）外卖上调20亿元，预计全年UE平均1.3元（原1.2元），虽AOV呈下降趋势，广告变现/配送运力充足及补贴优化带动UE进一步优化，全年利润增近20%；2）到店酒旅运营利润率好于预期，虽下半年竞争格局仍有不确定性，但仍可控制在30%+（优化近1.5亿元）；3）闪购1季度盈利超预期，拉动全年亏损收窄至约1.5亿元（优化约3亿元）；4）新业务亏损预期收窄30亿元，其中优选亏损约90亿元（较此前优化约10亿元）。 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045 估值：我们上调2024/25年收入预期1%/2%，上调净利润18%/2%，公司将持续关注业务运营效率提升并推进高质量增长战略，预计核心利润增长将快于收入，公司现价对应2024年16倍市盈率，较此前更有吸引力。基于核心商业领先地位，维持2025年15倍市盈率，新业务0.5倍市销率，保守原则不考虑优选，上调目标价至129港元（原111港元），维持买入。 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054 蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 2024年1季度业绩点评 核心本地商业 外卖 我们估算日单5160万，单量同比增24%，收入增速23%，略慢于单量。拼好饭继续拓展城市，日单量峰值创新高。 AOV同比降幅超过5%，单均收入微幅下降，主要因广告变现率提升及补贴优化抵消影响。我们估算UE约1.2元/单，同比小幅下降。 闪购 日单840万，同比增约60%，我们估算收入增速50%。AOV因高基数影响同比下降，餐饮和线下商户需求恢复，带动广告收入同比提升。 UE转正，得益于广告变现提升、补贴优化、高毛利品类如鲜花占比较高。 到店酒旅 GTV同比增60%+，年交易用户增37%，我们估算收入增速31%，慢于GTV，主要因商户补贴增加及年费调整，但在返佣、直播和补贴效率优化下差距收窄。广告收入增长慢于佣金，但效果广告同比增长强劲。 我们估算到店酒旅整体运营利润率约31%。抖音目前战略侧重商业化变现及降本增效，竞争趋于理性。 新业务 美团优选 亏损29亿元，同环比收窄，得益于下降用户补贴、提升件均价、关闭部分低效网点等举措。 其他 其他新业务总体实现小幅盈利，零售业务小象超市、快驴基数恢复正常后保持强劲增长。 资料来源：FactSet，交银国际预测 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 美团(3690 HK) 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团及宜搜科技控股有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。