公司发布定增计划，彰显发展信心

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024年06月10日 佳电股份(000922.SZ) 公司快报 公司发布定增计划，彰显发展信心 证券研究报告 电机 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 16.60元 股价 (2024-06-07) 13.73元 交易数据 总市值(百万元) 8,181.14 流通市值(百万元) 8,061.49 总股本(百万股) 595.86 流通股本(百万股) 587.14 12个月价格区间 7.87/14.22元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 10.1 45.0 10.1 绝对收益 7.8 46.2 4.4 温晨阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450523070006 wency@essence.com.cn 相关报告 核电景气度上行，核电业务高速增长 2024-05-05 特种电机龙头，核电市场新征途 2024-03-22 事件： 佳电股份发布《2024年度向特定对象发行A股股票预案》，公告显示，公司拟向哈电集团发行A股股票，数量为101,788,101股，发行价格10.92元/股，募集资金总额不超过人民币1,111,526,063.28 元。 本次发行将国资预算资金转增为股本，落实国资预算资金国有权益转化： 根据公司公告，2021年11月至2024年2月，哈电集团陆续向佳电股份及其子公司（佳电公司、哈电动装）拨付6笔国有资本经营预算资金，共计12.53亿。 根据国务院国资委和财政部相关文件规定，国资预算资金最终需要以注资方式使用。为使国资预算资金应尽快投入使用，以发挥预算资金效益考虑，哈电集团采用先委托贷款、后择机注资的方式，即由哈电集团将国资预算资金通过哈电集团财务公司向公司及控股子公司发放委托贷款，待公司增资时及时将国资预算资金转为公司股权投资。 本次发行即通过定增方式，将曾通过委托贷款发放的国有资本经营预算资金转为公司股权。本次发行将有助于公司明确和落实国有权益，满足国资预算资金的相关规定。 发行完成后将降低公司资产负债率和利息成本： 本次发行将原委托贷款转为股权，有利于降低佳电股份资产负债率和利息成本。截至2024年3月31日，公司资产合计为94.31亿元，负债合计为58.30亿元，资产负债率为61.82%。本次发行完成后，按照截至2024年3月31日资产及负债数据静态预测，公司资产负债率将降至为50.03%。发行前采用委托贷款方式，公司需要向哈电集团定期支付贷款利息，发行完成后，公司将利用本次发行募集资金补充偿还哈电集团委托贷款的流动资金，根据公司此前公告的委托贷款及利率测算，预计每年减少约4029.5万元利息费用。 投资建议： 考虑到公司主氦风机产线即将投产交付，以及子公司哈电动装业绩增长较快，我们上调了对公司的盈利预测。我们预计公司2024年-2026年 的 收 入 分 别 为63.79/82.06/100.78亿 元 ， 增 速 分 别 为19.9%/28.7%/22.8%，净利润分别为4.93/6.18/7.81亿元，增速分别为23.5%/25.2%/26.5%，成长性突出。参考电机和核电行业可比公司，2024年可比公司PE为20倍，给予公司2024年20倍PE，6个月目标价为16.60元，给予买入-A 的投资评级。 -38%-28%-18%-8%2%12%2023-062023-102024-012024-05佳电股份沪深300999563390 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/佳电股份 风险提示：核电项目建设进度不及预期；原材料价格波动的风险；盈利预测及假设不及预期的风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3,579.1 5,320.5 6,378.7 8,206.5 10,078.0 净利润 351.1 399.4 493.0 617.5 781.0 每股收益(元) 0.59 0.67 0.83 1.04 1.31 每股净资产(元) 5.04 5.36 6.04 6.87 7.92 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 23.3 20.5 16.6 13.2 10.5 市净率(倍) 2.7 2.6 2.3 2.0 1.7 净利润率 9.8% 7.5% 7.7% 7.5% 7.7% 净资产收益率 11.7% 12.5% 13.7% 15.1% 16.6% 股息收益率 0.9% 1.5% 1.2% 1.5% 1.9% ROIC 26.6% 43.6% 31.1% 37.9% 50.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 公司快报/佳电股份 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 股价 EPS（wind一致预期） PE（wind一致预期） 2024/6/7 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 600580.SH 卧龙电驱 13.10 0.89 1.03 1.17 15 13 11 002249.SZ 大洋电机 5.00 0.29 0.35 0.00 17 14 / 600416.SH 湘电股份 10.87 0.35 0.47 0.53 31 23 21 600875.SH 东方电气 18.52 1.37 1.64 1.81 14 11 10 平均 19 15 / 资料来源：wind，国投证券研究中心 公司快报/佳电股份 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,579.1 5,320.5 6,378.7 8,206.5 10,078.0 成长性 减:营业成本 2,728.9 4,045.9 4,873.2 6,212.0 7,591.8 营业收入增长率 17.5% 48.7% 19.9% 28.7% 22.8% 营业税费 28.9 45.2 54.2 69.7 85.6 营业利润增长率 58.5% 28.8% 42.7% 28.3% 33.0% 销售费用 235.5 283.6 382.7 558.0 655.1 净利润增长率 64.5% 13.7% 23.5% 25.2% 26.5% 管理费用 123.5 210.9 255.1 311.8 362.8 EBITDA增长率 49.0% 47.9% -6.3% 25.6% 31.1% 研发费用 82.1 169.5 216.9 287.2 352.7 EBIT增长率 58.3% 62.7% -5.5% 26.1% 31.9% 财务费用 -11.3 13.6 22.9 14.1 8.7 NOPLAT增长率 63.1% 31.3% 43.4% 26.1% 31.9% 资产减值损失 -43.3 -133.6 -72.6 -83.2 -96.5 投资资本增长率 -20.0% 101.2% 3.4% -0.1% 11.4% 加:公允价值变动收益 6.4 20.7 - - - 净资产增长率 11.8% 15.9% 14.6% 16.0% 18.3% 投资和汇兑收益 13.7 1.8 13.1 9.5 8.1 营业利润 359.0 462.2 659.4 846.3 1,125.9 利润率 加:营业外净收支 33.1 52.7 32.1 39.3 41.4 毛利率 23.8% 24.0% 23.6% 24.3% 24.7% 利润总额 392.1 514.9 691.5 885.7 1,167.3 营业利润率 10.0% 8.7% 10.3% 10.3% 11.2% 减:所得税 41.0 72.6 97.6 124.9 164.7 净利润率 9.8% 7.5% 7.7% 7.5% 7.7% 净利润 351.1 399.4 493.0 617.5 781.0 EBITDA/营业收入 14.2% 14.1% 11.0% 10.8% 11.5% EBIT/营业收入 12.4% 13.6% 10.7% 10.5% 11.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 55 65 80 66 55 货币资金 1,483.5 2,112.6 2,532.7 3,258.5 4,001.6 流动营业资本周转天数 40 18 17 13 16 交易性金融资产 708.3 350.6 350.6 350.6 350.6 流动资产周转天数 508 440 418 381 373 应收帐款 961.2 1,448.7 1,209.2 1,982.3 1,937.0 应收帐款周转天数 88 82 75 70 70 应收票据 1,021.1 645.4 1,126.5 1,153.1 1,366.4 存货周转天数 106 86 76 76 75 预付帐款 128.1 501.7 244.8 448.7 482.0 总资产周转天数 595 541 533 467 443 存货 1,000.9 1,544.9 1,162.4 2,288.7 1,928.9 投资资本周转天数 106 96 108 86 74 其他流动资产 162.5 944.7 653.0 586.7 728.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.7% 12.5% 13.7% 15.1% 16.6% 长期股权投资 - 12.5 12.5 12.5 12.5 ROA 5.5% 4.6% 6.4% 6.3% 7.9% 投资性房地产 56.4 53.7 53.7 53.7 53.7 ROIC 26.6% 43.6% 31.1% 37.9% 50.0% 固定资产 555.7 1,367.8 1,482.7 1,527.4 1,536.8 费用率 在建工程 84.8 272.7 136.4 68.2 34.1 销售费用率 6.6% 5.3% 6.0% 6.8% 6.5% 无形资产 137.3 175.1 174.4 173.6 172.9 管理费用率 3.4% 4.0% 4.0% 3.8% 3.6% 其他非流动资产 54.7 208.7 106.4 123.2 146.1 研发费用率 2.3% 3.2% 3.4% 3.5% 3.5% 资产总额 6,354.5 9,639.1 9,245.2 12,027.1 12,750.7 财务费用率 -0.3% 0.3% 0.4% 0.2% 0.1% 短期债务 236.4 1,126.8 1,004.1 1,106.4 1,248.2 四费/营业收入 12.