华创医药投资观点&研究专题周周谈第80期：手术机器人行业专题

手术机器人行业专题 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com 华创医药首席分析师郑辰华创医药联席首席分析师刘浩华创医药高级分析师李婵娟华创医药分析师王宏雨 本周专题联系人李婵娟 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 第一部分 板块观点和投资组合行业和个股事件0203 本周行情回顾 •本周，中信医药指数下跌1.75%，跑输沪深300指数1.59个百分点，在中信30个一级行业中排名第8位。 •本周涨幅前十名股票为百利天恒-U、天坛生物、康恩贝、嘉应制药、艾力斯、奕瑞科技、太极集团、福瑞股份、华润三九、泰格医药。 第二部分 板块观点和投资组合02 整体观点和投资主线 •整体观点：当前医药板块的估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置处于低位，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、大领域大品种对行业的拉动效应，我们对2024医药行业的增长保持乐观。投资机会上，我们认为有望百花齐放。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2023年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 •医疗器械：1）高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科等。电生理关注惠泰医疗、微电生理；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技；3）医疗设备受益持续的国产替代政策支持和三年疫情更新设备的需求，首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、海泰新光、新华医疗；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗；5）医保控费等环境下，ICL渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 •中药：1）基药：目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，考虑到独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等；2）国企改革：今年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；3）其他：新版医保目录解限品种，如康缘药业等；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，建议关注确定性强的细分适应症龙头以及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）、健民集团（体培牛黄）等。 整体观点和投资主线 •药房：展望2024年，考虑到处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，我们坚定看好药房板块投资机会，具体为1）处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方“已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进；同时各省电子处方流转平台逐步建成，前提条件已经具备，处方外流或进入倒计时；2）竞争格局有望优化：随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势，悲观时期已经过去，线上线下融合大潮或将加速到来；此外，相较于中小药房，上市连锁具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。综合来看，我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。 •医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 •生命科学服务：国产替代空间大，需求急迫，行业发展空间大；干扰项有新冠和产品竞争力。重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等。 •CXO：多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展有望提供较大边际需求增量。建议关注增长稳健的一体化、综合型公司和积极拥抱产业新兴领域的公司，如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明合联等，另外建议关注临床外包新签订单金额增速亮眼的普蕊斯、诺思格。 本周关注：手术机器人行业专题 ┃简介：手术机器人优势突出，商业化潜力巨大 手术机器人在术中辅助层面的优势突出，有望推动传统手术医疗革命。手术机器人指能够辅助或自主执行手术操作的机器人系统，当前阶段的手术机器人更多是作为辅助作用存在。相较传统手术，机器人辅助下的手术推进进程和手术结果更为优异，以腔镜手术为例，机器人辅助外科手术（RAS）相较传统微创外科手术（MIS）具备手术时间更短、创伤更小、精准度与稳定性更高、医生学习周期更短等优势。 手术机器人进入快速发展阶段，商业化潜力巨大。1985年，工业机器人PUMA560首次用于临床手术，手术机器人行业开始起步。2000年，IntuitiveSurgical Inc.开发的达芬奇手术系统获FDA批准并随后快速放量（目前仍是全球最受欢迎的腔镜手术机器人），手术机器人的商业化潜力逐渐得到验证。2011年开始，除腔镜外，其他术式的手术机器人陆续涌现（如脊柱、关节置换及泛血管手术的手术机器人），行业进入快速发展阶段，目前手术机器人渗透率较低，商业化仍然有较大拓展空间，未来随着人工智能、人机交互技术及5G通讯的进步，手术机器人有望扩展到更多的外科专业并实现更高的手术精准度、灵敏度及智能远程控制，实现更多商业化运用。 本周关注：手术机器人行业专题 ┃政策：利好政策密集发布，国家层面支持手术机器人行业 国家创新医疗器械审批“绿色通道”，利好手术机器人注册上市。2022年，NMPA开通国家创新医疗器械审批“绿色通道”，其是为创新医疗器械设置的特别审批通道，政策推出后多款国产手术机器人作为创新医疗器械进入“绿色通道”，注册上市申报流程相较之前压缩了半年左右。 《“十四五”大型医用设备配置规划》，扩容腹腔镜手术机器人配置。2023年，文件发布，提出在“十四五”期间，计划新增腹腔内窥镜手术系统（手术机器人）559台（此前存量260台），并将兜底价格从过去的1000万-3000万元调整为3000万-5000万元。 《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，利好手术机器人入院。2024年，文件发布，其中提到2027年医疗等领域的设备投资规模要相较2023年增长25%以上，同时明确提到鼓励具备条件的医疗机构加快手术机器人等医疗装备的更新改造。 本周关注：手术机器人行业专题 ┃赛道：国内手术机器人赛道关注度高，海外医疗器械平台型龙头纷纷布局 国内手术机器人赛道融资数量多，关注度高。随着多家初创公司涌现，我国手术机器人行业进入爆发式增长阶段，商业化潜力显现，吸引了资本市场的关注。2020年、2021年、2022年、2023年，我国手术机器人赛道分别完成了27起、30起、29起、26起融资事件，2023年手术机器人领域的融资数量位列医疗器械细分领域第一名，我国手术机器人赛道关注度高。 海外医疗器械平台型龙头纷纷布局手术机器人赛道。机器人辅助手术作为第三代外科手术技术已成为近年来医疗器械领域一大发展趋势，除了专注于手术机器人的直觉外科外，近十年来海外医疗器械平台型龙头强生、史赛克、美敦力以及西门子医疗也均通过并购方式切入到了手术机器人赛道。雅培虽然没有并购手术机器人标的，但也与手术机器人公司Stereotaxis开展了全球合作，将雅培的EnSiteXEP心脏标测系统与Stereotaxis的机器人磁导航系统进行了集成。 本周关注：手术机器人行业专题 ┃市场：规模预计快速增长，国产替代空间广阔 手术机器人市场规模预计快速增长。从全球来看，2020年全球手术机器人市场规模为603亿元，预计2026年增长至2436亿元，期间CAGR为26%。从我国来看，2021年我国手术机器人市场规模为42亿元，预计2027年增长至354亿元，期间CAGR为43%，我国手术机器人市场处于早期成长阶段，拥有巨大的未被满足的需求，随着近年来手术机器人在国内的密集获批及应用，我国手术机器人市场规模预计快速增长。 我国手术机器人市场国产替代空间广阔。2023年我国共有527条手术机器人中标数据，涉及256家采购单位和46个品牌商，其中美国企业“直觉外科”中标金额和中标数量占比分别为72.7%、36.0%，稳居第一，我国手术机器人市场国产替代还有较大空间。 本周关注：手术机器人行业专题 ┃以往鉴来：直觉外科成功的借鉴意义——以专科切入，再进行扩面 直觉外科是全球商业化最为成功的手术机器人企业之一，其标志性产品为腔镜手术机器人“达芬奇”。 “达芬奇”以泌尿外科切入国内医院，再逐步拓展其他科室。“达芬奇”早期入院情况不理想，多年推广后入院仍然很困难，因此直觉外科调整了“达芬奇”的入院策略，由多科室切入改为瞄准泌尿外科进行医院端的集中切入，泌尿外科癌症手术具有紧迫性高、支付意愿强、开展难度大的特点，而“达芬奇”可以有效辅助医生进行高难度前列腺手术，临床优越性使之顺利切入了泌尿外科市场。随着“达芬奇”在泌尿外科的手术案例越来越多，熟悉腔镜手术机器人的医生也日益增多，“达芬奇”拓展手术适应症的边际成本显著降低，逐渐以泌尿外科为突破口拓展到妇科、肝胆外科、胸外科等其他科室，稳步推动扩面。 “达芬奇”腔镜手术机器人推广的三个阶段 拥有“达芬奇”腔镜手术机器人的医院变多，熟悉它的医生变多✓手术拓展边际成本降低 阶段3：拓宽适应症 普外科适应症逐渐兴起✓拓宽适应症的边际使用成本再降低 ✓更多应用在良性手术✓医、患的接受逻辑从“why"到“why not” 本周关注：手术机器人行业专题 ┃以往鉴来：直觉外科成功的借鉴意义——业绩驱动力短期看设备，中长期看耗材和服务 直觉外科是全球商业化最为成功的手术机器人企业之一，其标志性产品为腔镜手术机器人“达芬奇”。 直觉外科业务重心逐渐由设备转入耗材和服务。以直觉外科为代表的手术机器人企业主要的业务主要可分为三类——设备、服务、耗材。在“达芬奇”早期产品引入阶段，设备收入占比直觉外科收入的绝大部分。但随着“达芬奇”装机数量越来越多，手术量随之上升，耗材收入逐渐成为直觉外科的营收主力。此外，直觉外科的服务收入也与“达芬奇”的装机数量挂钩，一般在设备销售初期企业就会就与客户签订维修及培训服务协议，随着装机逐步推进，服务业务也逐渐开始为直觉外科贡献稳定的收入。2023年，直觉外科的设备