食品饮料行业6月月度策略：消费淡季需求弱复苏，行业压力与韧性共存

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2024年06月10日食品饮料行业6月月度策略消费淡季需求弱复苏，行业压力与韧性共存证券分析师：张向伟zhangxiangwei@guosen.com.cnS0980523090001证券研究报告 | 行业研究·行业专题食品饮料投资评级：优于大市证券分析师：杨苑yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090003证券分析师：李文华liwenhua2@guosen.com.cnS0980523070002联系人：张未艾zhangweiai@guosen.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点◼食品饮料行业5月表现概述：消费淡季需求走弱，头部酒企彰显韧性。◼白酒：淡季白酒需求较弱，行业压力与韧性共存。板块表现看，5月白酒指数环比-2.7%，淡季消费需求下降，宴席场景退潮，市场信心减弱。市场端看，酒企淡季聚焦去库挺价，主流产品批价表现稳定（除飞天茅台受供需扰动批价继续承压）。近期公司密集召开股东大会，传递出对长期发展质量的坚守，当前阶段看具备长期战略定力的公司基本盘优势已逐步显现：➢高端白酒供给端积极因素增加：茅台5月批价仍有一定压力，主因商务和送礼需求较弱，经销商对批价预期信心不足；股东大会新任董事长张德芹强调长期发展质量，给出品牌内涵“责任与担当”，预计随公司组织调整到位、提振渠道信心、优化产品节奏后飞天批价将企稳回升；五粮液终端动销良性，1618和39度五粮液延续高势能增长，5月45度、68度五粮液面市，渠道信心和经销商预期持续修复，批价表现延续稳健；老窖淡季经营节奏正常，灵活调整渠道和费用政策，国窖批价稳定。➢次高端中汾酒管理能力持续改善：公司近期对老白汾提价，青花20升级换代，导入“五码合一”系统，加强渠道和价盘管控力，进一步夯实品牌和产品基本盘优势。➢区域白酒受宴席下滑影响，动销压力下聚焦基本盘维护：1）苏酒看，洋河、今世缘增加消费者端费用投入，洋河今年围绕“聚焦+转型”开展工作，国缘品系在成本驱动下批价上升。2）徽酒看，合肥市场宴席场景（尤其200元价位）竞争加剧，酒企阶段性加大费投，古井批价短期波动系发货节奏扰动，省内各价位优势仍然稳固，迎驾品牌势能凸显，费效比逻辑逐步兑现。◼大众品：消费需求仍待改善，头部企业积极应变、夯实内功。部分个股受益于成本下行、效率提升，利润增长具备韧性。➢啤酒：夏季升温叠加大型体育赛事即将揭幕，啤酒板块短期催化因素逐渐增多。由于消费环境仍显疲弱以及去年同期高基数，预计5月啤酒龙头销量承压。二季度啤酒厂商更加重视库存健康，4-5月份渠道库存有所去化。展望6月及下半年，随着天气逐渐升温叠加大型体育赛事陆续揭幕，预计啤酒行业景气度边际改善，带来销量及收入增速企稳回升，啤酒板块上涨的催化因素增多。虽消费环境仍显疲弱，但啤酒龙头结构升级展现较强韧性，尤其是8-12元价格带重点产品销量增速相对较快。此外，全年主要原材料成本下行，啤酒企业盈利能力预计继续提升，全年利润有望保持较快增长。推荐具备核心产品势能强、盈利能力持续提升的标的。➢调味品：预计复合调味品、零添加赛道延续高景气，成本改善趋势延续。2024年在板块低基数、餐饮端的修复和消费复苏的背景下，继续看好调味品板块收入端的季度环比改善。同时，当前处在成本下行周期，2024Q1调味品板块盈利能力修复在报表端已有体现。预计板块整体成本呈持续改善趋势，继续看好板块盈利端修复。建议积极布局复调及零添加细分赛道龙头，并关注改革型公司产品渠道梳理情况。➢乳制品：2024Q1节后需求较为平淡，盈利能力改善。由于消费环境较弱，虽然2024Q1后春节礼赠场景带动高端白奶消费有所回暖，但是节后需求恢复平稳，整体乳制品消费依然较为低迷。受益于原奶价格下行，乳品板块成本改善趋势明显，盈利能力持续修复。行业龙头一季度经营稳健，推荐布局估值修复的全国性液态奶龙头，关注细分板块需求复苏和区域乳企全国化扩张。➢速冻食品：下游渠道表现分化，龙头经营强韧。2023年速冻板块B端恢复好于C端，特别是大B渠道受益于低基数与下游门店基础显示出更强的弹性，中小B复苏节奏略慢。进入2024Q1后中小B端下游关店带来的负面影响逐渐消弭，行业需求出现边际改善，持续推荐经营稳健的速冻龙头。➢休闲食品：二季度淡季行业平稳运行，头部企业继续即将拥抱新兴渠道。目前休闲零食行业下游渠道之间流量持续分化，量贩零食、内容电商等以高性价比为特点的渠道快速发展，给具备强供应链能力的头部品牌提供较好的增长机会。休闲零食行业二季度处于淡季，行业整体增速环比一季度春节旺季正常回落，但深化改革后的企业继续享受次轮渠道红利，预计收入维持较快增速。推荐布局渠道改革红利释放的标的以及成本压力缓解的低估值龙头。◼投资建议：6月推荐组合为五粮液、青岛啤酒、盐津铺子。◼风险提示：宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；行业竞争加剧导致企业盈利能力受损；地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；食品安全事故导致消费品企业品牌形象受损；市场系统性风险导致公司估值大幅下降。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录主要白酒公司跟踪：酒企股东大会密集召开，供给端积极因素增加02投资组合、盈利预测及风险提示03附录：6月行业重要事件04白酒板块5月回顾：淡季白酒需求较弱，行业压力与韧性共存01 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%2024年5月：淡季白酒消费需求走弱，股价小幅下跌20231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月涨跌幅+4.5%+8.05%-3.23%-7.83%-8.52%-2.36%+12.51%-6.3%-3.28%-1.65%-3.32%-5.63%原因⚫疫情快速过峰，春节消费氛围热烈略超预期，但动销总量仍有下滑⚫市场情绪回升⚫节后消费氛围延续，呈淡季不淡，宴席场景回补⚫酒企去库存边际加速，渠道盈利有所改善⚫宏观上预期弱复苏、中观消费数据环比变弱⚫行业内显性指标（批价、动销等）因厂家发货等⚫老窖五码上线，行业开始红包时代。⚫经济复苏慢于预期⚫政治局会议政策表述偏温和，未有超预期政策提出。⚫糖酒会经销商比较悲观。⚫宏观经济仍然承压，五一假期出行人次超疫情前水平，但人均消费弱于疫情前⚫5月以来人民币汇率持续走贬⚫中国央行降息，宏观经济仍然承压。⚫个别公司5月份回款远弱于预期⚫端午节需求很淡⚫724政治局会议“加强逆周期调节和政策储备”，市场政策预期变强外资大幅度加仓⚫多数公司回款节奏追平22年⚫中国龙头房企债务风险有所暴露，对市场预期造成负面影响，政策通过降低印花税等加大救市力度。⚫五粮液出现经销商不打款现象⚫国家继续加大政策力度⚫中秋渠道备货周期延后且集中，经销商比较悲观，动销平淡⚫双节动销平淡⚫深圳糖酒会反馈仍比较悲观⚫经济仍然承受很大压力⚫茅台提价⚫渠道反馈淡季动销非常慢⚫五粮液、汾酒等公司经销商大会，1218政策经销商反馈一般。⚫五粮液释放提价预期，减量20%。⚫国窖“降价”50元资料来源：Wind、酒业家、云酒头条，国信证券经济研究所；注：数据截至2024.5.8白酒指数沪深30020241月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月涨跌幅-10.3%+9.02%+0.9%+1.2%-2.7%-4.4%原因⚫市场对宏观经济更加悲观⚫白酒春节渠道备货慢于预期⚫五粮液增加3%费用⚫五粮液、汾酒等批价下跌⚫春节旅游、返乡数据好于预期⚫春节反馈超预期⚫主流酒企批价回升⚫淡季多家酒企（今世缘、汾酒、舍得、剑南春、郎酒等）释放提价信号⚫3月成都糖酒会在低预期下平稳渡过，主流产品批价回升⚫3月CPI/PPI同 比 分 别+0.1%/-2.8%；清明消费数据表现较好⚫酒企陆续发布2023年及24Q1财报，整体收入/净利润仍保持双位数增长⚫4月CPI/PPI同比分别+3.0%/-2.5%，5月PMI回落至49.5%。⚫白酒淡季消费需求走弱，酒企动销压力较大⚫酒企股东大会密集召开 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容表：“i茅台”数据跟踪资料来源：i茅台app，国信证券经济研究所整理；数据截至2024.6.7图：普五和高度国窖批价走势（元）资料来源：今日酒价，郑州百荣酒价，国信证券经济研究所整理；数据截至2024.6.1图：茅台批价走势（元）资料来源：今日酒价，郑州百荣酒价，国信证券经济研究所整理；数据截至2024.6.1高端批价：5月茅台批价继续阴跌（供需影响），普五批价稳定在940-945元◼据公司财报，“i茅台”2024Q1销售收入53.43亿元，同比+9.0%。据平台统计，2024年至今“i茅台”累计发货金额约74.5亿元。◼5月茅台批价继续阴跌，主要系市场供需影响。根据今日酒价数据，5月底箱装/散装批价在2720元/2520元，较月初下降60/40元。上半年公司经营节奏快于去年同期，批发渠道供给量有所增加；但淡季需求较弱，经销商对批价预期不高。◼普五表现平稳，目前在940-945元。根据百荣酒价数据，5月普五批价维持在940-945元左右。淡季公司保持少量、精准市场投放，渠道库存良性；经销商综合打款成本上升，批价平稳下更加惜售。时间项目珍品茅台生肖酒茅台生肖375礼盒装*2茅台1935茅台1935文创版总计2022年累计投放量（吨）120169912613152024.5.20起常规版1935从申购进入云购通道3261累计发货金额（亿元）11.0684.946.0731.24133.312023年累计投放量（吨）9523339023884906累计发货金额（亿元）8.19115.746.4058.09188.432024至今累计投放量（吨）4978814299091978累计发货金额（亿元）4.5239.416.8023.520.2174.461,5002,0002,5003,0003,5004,0002020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/04飞天茅台整箱批价飞天茅台散瓶批价7007508008509009501,0001,0502020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/04普五批价高度国窖1573批价 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容次高端批价：主流产品5月批价表现稳定，酒企淡季聚焦去库挺价资料来源：今日酒价，百荣酒价，国信证券经济研究所整理；注：数据截至2024.5.27250300350400010203040506070809101112青花20批价375元——本月持平20202021202220232024200250300350400010203040506070809101112品味舍得批价330元——本月+5元20202021202220232024300350400450010203040506070809101112水晶剑批价413元——本月持平20202021202220232024350400450010203040506070809101112国缘四开批价——本月持平20202021202220232024250300350400010203040506070809101112珍15批价330元——本月持平20202021202220232024200250300350400010203040506070809101112臻酿8号批价360元——本周持平20202021