贵金属周报：欧降息延续美滞胀，金银步入宽幅震荡期

2024.06.08 欧降息延续美滞胀，金银步入宽幅震荡期 ——贵金属周报 于嘉懿(分析师)刘小华(分析师) 021-38038404021-38038434 yujiayi@gtjas.comliuxiaohua027843@gtjas.com 登记编号S0880522080001S0880523120003 本报告导读： 美国5月非农就业人口超预期上涨至27.2万人、时薪数据反弹，尽管失业率意外上升至4%，仍带动市场降息预期回调，外盘金银价格承压下跌。但美国高利率维持较长时间下，其系统性风险正在累积，居民超额储蓄耗尽、而商业贷款利率高位加剧消费压力，同时近期穆迪将6家美国地区性银行列入负面观察名单，这些银行对商业房地产贷款有大量敞口，若触发危机暴露，市场避险情绪升温，将推动金银价格上行。 贵金属 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 贵金属《欧洲降息前夕，贵金属蛰伏待涨》 2024.06.02 贵金属《贵金属周度数据库》 2024.06.02 贵金属《预期摇摆，不改金价长牛》 2024.05.26 贵金属《贵金属周度数据库》 投资要点： 周期研判：6月5日-6日，加拿大、欧洲央行陆续降息，G7中过半经 贵金属《贵金属周度数据库》 2024.05.25 2024.05.19 济体已开启降息周期，全球流动性边际改善。同时美国5月的ISM制 造业PMI指数继续超预期回落至48.7，5月ADP就业人数超预期下滑至15.2万人，经济韧性松动信号释放，共同推动周内贵金属价格上 行。但6月7日，随着美国5月非农就业人口超预期上涨至27.2万 0607收盘价周涨跌 金属品类 （元/克，元/千克 美元/盎司） 人、时薪数据反弹，尽管其失业率意外上升至4%，市场降息预期依 SHFE黄金 562.30 1.07% 旧回调，外盘金银价格承压下跌。展望后市，美联储利率决策强调数 COMEX黄金 2,311.10 -1.48% 据依赖，而美国通胀粘性较高，经济数据指向高利率将维持较长时间 伦敦金现 2,293.51 -1.39% 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 SHFE白银 8,221.00 -0.35% COMEX白银 29.27 -3.84% 伦敦银现 29.17 -4.05% 但同时美国系统性风险正在累积，居民超额储蓄耗尽、而商业贷款利率高位加剧消费压力，近期穆迪将6家美国地区性银行列入负面观察名单，这些银行对商业房地产贷款有大量敞口，若触发危机暴露，市场避险情绪升温，将推动贵金属价格上行。此外，俄乌冲突逐渐升级中东政治格局持续动荡，市场风险偏好收敛下，将对金银价格形成有力支撑。 黄金：美国高利率环境下，系统性风险逐步累积，利好黄金价格。价格：本周SHFE金上涨1.07%至562.30元/克、COMEX金、伦敦金现分别下跌1.48%、1.39%至2,311.10美元/盎司、2,293.51美元/盎司。库存：SHFE金库存较上周增加0.17吨至8吨，COMEX金库存较上周减少0.23吨至549吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周增加0.07万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周增加11.10万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国5月末黄金储备为7280万 盎司，与上月持平，在此前连续18个月增持黄金储备后暂停增持。白银：金融属性引导，国内需求预期向好，杠杆银具备更大弹性。价格：本周SHFE银下跌0.35%至8,221元/千克；COMEX银、伦敦银 现分别下跌3.84%、4.05%至29.27美元/盎司、29.17美元/盎司。库存：SHFE银库存为734吨，较上周减少54.95吨，金交所银库存为 1,582吨，COMEX银库存较上周减少60.90吨至9,195吨。持仓： COMEX白银非商业净多头持仓量较上周减少0.08万张，SLV白银ETF持仓量较上周增加736.66万盎司。制造业景气度：5月份，我国制造业PMI为49.50%，环比减少0.90%，随着经济逐步企稳回升，光 伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储政策不确定性、地缘政治影响等。 目录 1.周期研判3 2.行业及个股表现4 3.贵金属价格、库存4 4.宏观数据跟踪5 5.金：美系统性风险累积，金价将延续上行7 6.银：工业需求预期向好，杠杆银价弹性更大8 7.行业重点公司9 8.风险提示9 图表目录 表1：COMEX金银价格下跌4 表2：黄金去库、白银去库4 表3：相关上市公司列表9 图1：本周SW贵金属跌0.86%4 图2：玉龙股份周度涨幅最大，为19.71%4 图3：美国4月CPI/PCE同比+3.40%/+2.65%5 图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为2.18%5 图5：美国期限利差倒挂持续5 图6：美元指数升至104.935 图7：中国OMO投放100亿，LPR为3.45%5 图8：5月份中国PMI为49.5%、美国制造业PMI为48.705 图9：5月美国新增非农就业人口27.20万人，失业率为4.00%6 图10：美联储总资产缩减，持有美国国债下降6 图11：金银比为786 图12：金铜比为511，金油比为316 图13：COMEX金跌1.48%，SHFE金涨1.07%7 图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为19.307 图15：本周金总库存减少0.05吨7 图16：5月我国央行黄金储备不变7 图17：COMEX净多头持仓增加0.07万张7 图18：SPDR黄金持仓量增加11.10万盎司7 图19：COMEX银跌3.84%，SHFE银跌0.35%8 图20：伦敦银现与COMEX银价差为0.978 图21：4月国内白银产量为1531.764吨8 图22：本周银总库存减少约115.85吨8 图23：COMEX净多头持仓减少0.08万张8 图24：SLV持仓量约增加736.66万盎司8 1.周期研判 周期研判：6月5日-6日，加拿大、欧洲央行陆续降息，G7中过半经济体已开启降息周期，全球流动性边际改善。同时美国5月的ISM制造业PMI指数继续超预期回落至48.7，5月ADP就业人数超预期下滑至15.2万人， 经济韧性松动信号释放，共同推动周内贵金属价格上行。但6月7日，随着 美国5月非农就业人口超预期上涨至27.2万人、时薪数据反弹，尽管其失业率意外上升至4%，市场降息预期依旧回调，外盘金银价格承压下跌。展望后市，美联储利率决策强调数据依赖，而美国通胀粘性较高，经济数据指向高利率将维持较长时间。但同时美国系统性风险正在累积，居民超额储蓄耗尽、而商业贷款利率高位加剧消费压力，近期穆迪将6家美国地区性银行列入负面观察名单，这些银行对商业房地产贷款有大量敞口，若触发危机暴露，市场避险情绪升温，将推动贵金属价格上行。此外，俄乌冲突逐渐升级，中东政治格局持续动荡，市场风险偏好收敛下，将对金银价格形成有力支撑。 黄金：美国高利率环境下，系统性风险逐步累积，利好黄金价格。价格：本周SHFE金上涨1.07%至562.30元/克、COMEX金、伦敦金现分别下跌1.48%、1.39%至2,311.10美元/盎司、2,293.51美元/盎司。库存：SHFE金库存较上周增加0.17吨至8吨，COMEX金库存较上周减少0.23吨至549吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周增加0.07万张，SPDR黄金 ETF持仓量较上周增加11.10万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国 5月末黄金储备为7280万盎司，与上月持平，在此前连续18个月增持黄金储备后暂停增持。 白银：金融属性引导，国内需求预期向好，杠杆银具备更大弹性。价格：本周SHFE银下跌0.35%至8,221元/千克；COMEX银、伦敦银现分别下跌3.84%、4.05%至29.27美元/盎司、29.17美元/盎司。库存：SHFE银库存为 734吨，较上周减少54.95吨，金交所银库存为1,582吨，COMEX银库存较 上周减少60.90吨至9,195吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周减少0.08万张，SLV白银ETF持仓量较上周增加736.66万盎司。制造业景气度：5月份，我国制造业PMI为49.50%，环比减少0.90%，随着经济 逐步企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储政策不确定性、地缘政治影响等。 2.行业及个股表现 图1：本周SW贵金属跌0.86%图2：玉龙股份周度涨幅最大，为19.71% .数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 3.贵金属价格、库存 表1：COMEX金银价格下跌 金价 单位 2024/6/7 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE黄金 元/克 562.30 1.07% 1.07% 16.80% COMEX黄金 美元/盎司 2,311.10 -1.48% -1.48% 11.55% 伦敦金现 美元/盎司 2,293.51 -1.39% -1.39% 11.19% 银价 单位 2024/6/7 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE银 元/千克 8,221.00 -0.35% -0.35% 36.74% COMEX银 美元/盎司 29.27 -3.84% -3.84% 21.52% 伦敦银现 美元/盎司 29.17 -4.05% -4.05% 22.64% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2024年6月7日 表2：黄金去库、白银去库 黄金 单位 2024/6/7 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE黄金 吨 8 0.17 0.17 4.83 COMEX黄金 吨 549 -0.23 -0.23 -73.86 银 单位 2024/6/7 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE银 吨 734 -54.95 -54.95 -454.95 金交所银 吨 1,582 0.00 0.00 136.34 COMEX银 吨 9,195 -60.90 -60.90 552.42 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2024年6月7日 4.宏观数据跟踪 图3：美国4月CPI/PCE同比+3.40%/+2.65%图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为2.18% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）（注：标题数据 披露时间为本周五，后文图片标题无特殊注明时间的皆为本周五） 图5：美国期限利差倒挂持续图6：美元指数升至104.93 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图7：中国OMO投放100亿，LPR为3.45%图8：5月份中国PMI为49.5%、美国制造业PMI 为48.70 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（LPR单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%） 图9：5月美国新增非农就业人口27.20万人，失业率为4.00% 图10：美联储总资产缩减，持有美国国债下降 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图11：金银比为78图12：金铜比为511，金油比为31 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 5.金：美系统性风险累积，金价将延续上行 图13：COMEX金跌1.48%，SHFE金涨1.07%图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为19.30 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图15：本周金总库存减少0.05吨图16：5月我国央行黄金储备不变 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：世界黄金协会，