全球AI服务器龙头，深度受益AI需求增长

工业富联(601138) /消费电子 /公司深度研究报告 /2024.06.08 请阅读最后一页的重要声明！ 全球AI服务器龙头，深度受益AI需求增长 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2024-06-07 收盘价(元) 24.53 流通股本(亿股) 198.35 每股净资产(元) 7.32 总股本(亿股) 198.64 最近12月市场表现 分析师 张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 联系人 王矗 wangchu01@ctsec.com 相关报告 ❖ 工业富联：全球领先的新形态电子设备产品智能制造服务提供商。公司拥有云计算、通讯及移动网络设备和工业互联网三大业务板块，致力打造全球新制造生态系统中的“超级纽带”。2018年公司上市，自上市以来，公司依托于数字经济新基建的发展机遇，推动“高端智能制造+工业互联网”的核心业务高质量发展，实现产品技术的持续创新，公司业绩稳步增长。2023年公司收入4763.40亿元，2018-2023年CAGR=2.78%。 ❖ 云计算：全球服务器ODM龙头，受益AI需求增长。AI浪潮下，AI服务器需求快速增长。据Trendforce数据，2024年全球AI服务器出货量将达到167万台，同比+38%。公司是全球领先的服务器ODM企业，也是全球少数具有AI全产业链制造服务能力的企业。2023年公司云计算业务收入1943.08亿元，其中AI服务器收入占比约3成，呈现强劲增长势头。公司预计2024年将占全球AI服务器市场约4成份额，叠加AI服务器产品结构升级，公司有望实现高于行业平均增长，AI服务器收入占比有望进一步提升。 ❖ 通信及移动网络设备：全球交换机代工核心企业。网络设备方面，公司是全球交换机代工核心企业，占据全球客户份额超过75%。交换机是AI集群核心部件之一，公司200G/400G高速交换机已经量产，800G交换机已进入NPI阶段，预计2024年可贡献收入。通信设备方面，2023年全球终端需求放缓，北美电信运营商下修资本开支，公司5G产品出货与2022年持平。高精密机构件方面，钛合金中框升级是2023年的重要变化，公司绑定核心大客户，受益消费终端技术迭代拉动的需求增量。 ❖ 工业互联网：引领全球制造业数字化转型。工业4.0时代，智能化和数字化是全球制造业升级主旋律。公司是全球领先的智能制造及工业互联网整体解决方案服务商。2023年公司新建3座世界级灯塔工厂，累计助力打造9座灯塔工厂。公司坐落全球制造业中心的亚太地区，依托完整的产业链布局和丰富的制造业数字化经验，有望受益制造业数字化转型浪潮。 ❖ 投资建议：公司深度受益AI需求增长，传统业务亦有望持续贡献增量。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为253.09/304.40/349.77亿元,对应PE分别为19.25/16.01/13.93倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：AI服务器需求不及预期、行业竞争加剧、地缘政治风险、宏观需求不及预期、汇率波动风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 511850 476340 585419 677251 749357 收入增长率(%) 16.45 -6.94 22.90 15.69 10.65 归母净利润(百万元) 20073 21040 25309 30440 34977 净利润增长率(%) 0.32 4.82 20.29 20.27 14.90 EPS(元/股) 1.02 1.06 1.27 1.53 1.76 PE 9.00 14.26 19.25 16.01 13.93 ROE(%) 15.56 15.01 16.70 18.42 19.32 PB 1.41 2.14 3.21 2.95 2.69 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年06月07日收盘价计算） -27%-11%5%21%37%53%工业富联沪深300上证指数消费电子 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司简介：新形态电子设备智能制造服务提供商 ............................................................................... 6 1.1 全球领先的智能制造+科技服务整合解决方案提供商..................................................................... 6 1.2 股权架构情况 ....................................................................................................................................... 7 1.3 主营业务基本情况 ............................................................................................................................... 8 2 云计算：AI浪潮汹涌，富联傲立潮头 ............................................................................................... 11 2.1 服务器：AI需求快速增长 ............................................................................................................... 11 2.2 液冷：高功率密度机柜拉动渗透率提升 ......................................................................................... 17 2.3 工业富联：技术布局全面的全球服务器ODM核心企业 ............................................................. 20 3 通讯及移动网络设备：高速交换机是核心增量 ................................................................................. 24 3.1 交换机：AI基础设施核心部件 ....................................................................................................... 24 3.2 高精密结构件：终端需求有望重回增长，技术迭代带来价值增量 ............................................. 28 3.3 电信设备：全球运营商资本开支下行，等待下一轮建设浪潮 ..................................................... 30 3.4 工业富联：全球交换机代工核心企业，手机高精密结构件供应商 ............................................. 32 4 工业互联网：引领全球制造业数字化转型 ......................................................................................... 33 5 盈利预测与估值 ..................................................................................................................................... 36 5.1 分业务收入拆分 ................................................................................................................................. 36 5.2 盈利预测与估值 ................................................................................................................................. 37 6 风险提示 ................................................................................................................................................. 39 图1. 公司发展历程 ......................................................................................................................................... 6 图2. 公司主要产品及服务业务 ..................................................................................................................... 6 图3. 公司股权结构（截至2024Q1） ........................................................................................................... 7 图4. 2016-2024Q1公司收入规模稳健增长 .................................................................................................. 8 图5. 2016-2024Q1公司利润规模不断提升 .................................................................................................. 8 图6. 公司费用率情况 ..................................................................................................................................... 8 图7. 公司利润率情况 ..................................................................................................................................... 8 图8. 2018-2023年公司云计算收入情况 ...............................................