有色与新材料产品每日报告：国内有色库存拐点迟迟未确认，需求忧虑压制有色进一步反弹高度

国内有色库存拐点迟迟未确认，需求忧虑压制有色进一步反弹高度 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 有色观点为国内有色库存拐点迟迟未确认，需求忧虑压制有色进一步反弹高度有色交易逻辑如下，近期国内房地产相关的刺激政策较多，国内政策面仍偏正面；美联储5月会议纪要略偏鹰派，美国4月成屋和新屋销售偏弱，5月欧美制造业PMI初值环比回升，这说明欧美经济延续弱复苏势头，整体上来看，市场炒作的宏观政策面宽松和经济弱复苏的主线并没有转向。供需面来看，原料端整体延续偏紧局面，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，部分有色品种冶炼端将受到约束。需求端来看，除房地产以外的终端消费预期并不差，海外延续弱复苏，但高价对国内有色初端消费有抑制，部分品种库存拐点迟迟未确认。中短期来看，国内主要金属迟迟未确认库存拐点，需求忧虑对价格有压制，但供应端支撑仍在，有色进一步下行空间有限，预计转为震荡整理，可继续关注沪铜持仓，未明显减仓前保持偏强思路。 有色与新材料团队 研究员：沈照明021-80401745Shenzhaoming@citicsf.com从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横0755-82723054lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 摘要： 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 铜观点：国内库存再度回升，需求走弱担忧压制铜价氧化铝观点：现货涨势放缓，关注矿端复产情况和板块情绪。铝观点：短期市场情绪再度回升，铝价维持偏强震荡。锌观点：政策预期较强，锌价高位震荡。铅观点：废电池价格回调上升，支撑盘面价格偏强运行。镍观点：基本面变盘有限，价格随情绪摇摆。不锈钢观点：库存小幅增加，震荡运行。锡观点：宏观情绪转弱，沪锡阶段回调。工业硅观点：降碳行动方案出炉，硅价波动加大。碳酸锂观点：供需驱动弱，碳酸锂震荡运行。 张远zhangyuan@citicsf.com从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 何妍heyan@citicsf.com从业资格号：F03128282投资咨询号：Z0020224 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 一、行情观点 信息分析： （4）阿拉丁（ALD）根据海外媒体消息，据知情人士透露，力拓集团就澳大利亚雅文（Yarwun）氧化铝冶炼厂和昆士兰（Queensland）氧化铝有限公司这两家冶炼厂的氧化铝发货宣布不可抗力因素，称用于能源供应的天然气库存/供应短缺。上述两家氧化铝企业建成产能720万吨，占海外产能的约10%。 和氧化铝整体复产进度仍旧缓慢，同时海外供应扰动或使我国氧化铝出口量阶段性增加，进而加剧国内供应紧张；需求端：电解铝运行产能不断回升且有进一步的复产空间，南方对于氧化铝的需求仍在增加。现货端：近期现货价格连续上浮，由于盘面冲高更快，期现套利空间打开。整体来看，氧化铝国内供需有错配，矿端有小规模验收复产传言但未见规模性实质复产，海外供应有扰动，同时有色板块资金情绪波动较大，若铝价长期维持高位，铝厂在利润丰厚的情况下，不排斥给予氧化铝厂一定利润，氧化铝底部或有抬升。目前盘面与板块走势和资金情绪有一定关联，但后续盘面方向或更多需要矿端指引。 铝观点：短期市场情绪再度回升，铝价维持偏强震荡信息分析： （1）5月30日，SMM上海铝锭现货报21690~21730元/吨，均价21710元/吨，+640元/吨，(贴)170 ~ (贴)130，(贴)150。 （2）5月30日，SMM统计电解铝锭社会总库存78.1万吨，国内可流通电解铝库存65.5万吨，较上周四累库1.4万吨。 （3）5月30日，国内铝棒社会库存16.29万吨，与上周四相比去库1.82万吨。 （4）自3月中旬以来，云南省主要电解铝企业全面开启复产，但考虑到云南旱情的缘故，复产进度相对缓慢。据云南省政府官方表示，今年一季度以来，云南省电力供需基本平衡，今年以来3次优化调减负荷管理规模，4月10日起全面放开用电负荷管理。阿拉丁（ALD）本周在西南地区走访调研了解，截至目前，云南电解铝行业运行产能恢复至530万吨以上，累计复产70万吨有余，剩余产能将在5月份继续通电复产，预计6月份将全部达产。 （5）日本进口铝升水持续抬升，其铝原料需求又是如何呢？日本财务省统计数据显示，2024年4月日本原铝进口7.7万吨，从月度水平看处于相对偏低水平，相比去年4月的6.45万吨同比增长19.35%；前4月累计进口32.05万吨，累计同比下降4.5%。分国别情况来看，自澳大利亚进口2.91万吨，占比37.84%；自俄罗斯进口降至375.74吨，占比已经不足0.5%。明显低于2022年的18.49%、2023年7.74%的进口占比。 （6）5月29日，国务院对外发布《2024—2025年节能降碳行动方案》，明确加大节能降碳工作推进力度，尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标。逻辑：国务院对外发布《2024—2025年节能降碳行动方案》，明确加大节能降 碳工作推进力度，尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标，提升铝供给收紧预期，铝价重回强势。短期国内电解铝进口亏损仍较大，进口货源实际进入国内市场的量有所减少，供给压力有限。需求端，铝水比例维持偏高水平，铝棒加工费维稳，下游需求在高价压力下有所走弱，现货短期跟涨乏力，短期维持贴水，需求能否延续强势仍待进一步观察。中长线看，国内供给压力有限，且供给扰动较多，需求预期乐观，铝供需面紧平衡或小幅过剩，铝价大方向维持震荡偏强走势。 操作建议：谨慎偏多思路对待。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 锌观点：政策预期较强，锌价高位震荡信息分析： （1）现货方面，5月30日上海0#锌对06合约报贴水70元/吨，广东0#锌对07合约报贴水110元/吨，天津0#锌对06合约报贴水20元/吨。 锌 震荡偏强 （3）2024年4月SMM中国精炼锌产量为50.46万吨，环比下降2.09万吨，同 比下降6.56%，1-4月累计产量210万吨，累计同比下降0.47%。 （4）根据最新海关数据显示，2024年4月进口锌精矿28.74万吨（实物吨），4月环比3月增加17.68%（4.31万实物吨），同比降低10.22%，1-4月累计锌精矿进口量为117.88万吨（实物吨），累计同比降低23.62%。 （5）国务院印发《2024－2025年节能降碳行动方案》，推广高效稳定铝电解、铜锍连续吹炼、竖式还原炼镁、大型矿热炉制硅等先进技术，加快有色金属行业节能降碳改造。到2025年底，铜、铅、锌冶炼能效标杆水平以上产能占比达到50%；有色金属行业能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。 逻辑：宏观方面，上海地产政策再次放松，国内政策预期持续发酵，对锌价有所支撑。同时2024-2025年节能降碳行动方案发布，对供应端存在影响。从供给端来看，锌矿供应短期仍然偏紧，国内外锌矿加工费持续下移，国内锌矿加工费降至3000元/吨以下，进口TC降至25美金，这使得冶炼厂仍然亏损，3月份锌锭产量为52.5万吨，同比下降5.6%，4月SMM中国精炼锌产量为50.46万吨，环比继续下降2.09万吨，加工费低位背景下冶炼厂减产压力较大。不过随着锌价回升，前期因为低价而减产的项目有部分复产，比如荷兰的Budel冶炼厂以及爱尔兰的Tara锌矿近期都宣布复产，供应端预期稍有好转。需求方面，锌价回落后下游采买情绪略有提升，库存略有下降，不过当前国内库存超过20万吨，处于往年高位。同时海外锌锭库存也处于历史偏高水平。综合来看，供应偏紧支撑长期锌价，在TC止跌企稳前，预计锌价仍偏强运行。 风险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升 铅观点：废电池价格回调上升，支撑盘面价格偏强运行 信息分析： （1）5月30日，废电动车电池10975元/吨（+50元/吨），按照间接法计算的再生铅厂冶炼为利润-71元/吨（-81元/吨），原再价差225元/吨（+0元/吨）。 （2）SMM统计2024年5月30日国内主要市场铅锭社会库存为6.57万吨，较27日增0.36万吨，较23日增0.73万吨。 （3）5月30日铅升贴水均值为-240元/吨（+20元/吨）；5月29日LME铅升贴水（0-3）为-60.72美元/吨（-4.83美元/吨）。 逻辑：1）供应端：受替换需求弱及反向开票等因素影响废电池供应偏紧，再生铅炼厂短期废料回收量减少，铅精矿端供应同样偏紧，24年1-4月份原生铅和再生铅产量累计同比分别下降4.39%、5.93%；2）需求端：据安泰科数据显示，1-3月份铅酸蓄电池产量同比增加3.5%，增速整体弱于去年，但替换需求保证了铅蓄电池消费整体稳定，新装需求受两轮车用锂电池技术规范出台影响有逐步转弱预期。整体而言，短期而言，即将到来的消费备库旺季带动蓄电池需求，废电池供应偏紧支撑铅价偏强运行；中长期来看，过高的铅价传导至铅蓄电池，导致终端消费者偏好锂电池会加速锂电池对铅蓄电池替代，当前沪铅盘面价格已经超过了铅锂替代的经济线，铅价若继续明显走强需关注终端消费对铅价的负反馈。 操作建议：短期以偏多思路对待铅价，不建议追高 风险因素：等待碳酸锂价格大幅上涨后打开铅价上方估值空间，海外需求走强拉动铅产品出口，供应端扰动（利多）；锂价再度走弱压低锂电池成本，地缘风险外溢和海外需求走弱导致出口不畅，炼厂复产（利空） 镍观点：基本面变盘有限，价格随情绪摇摆 信息分析： （1）最新镍库存8.36万吨，较前一交易日持平，注销仓单0.47万吨，占比5.62%； 沪镍库存21653吨，较前一交易日减少18吨。LME库存、国内SHFE库存年内整体延续偏累库趋势，全球显性库存拐点自23年年中已然确认。 （2）现货方面，5月30日SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2407合约分别升水200-400元/吨，贴水1000元/吨-贴水500元/吨；现货升水分别持平、持平。盘面价格跟随回落，市场升水低位持稳，现货市场成交仍旧刚需。此外，近日硫酸镍价格持稳结束上行，继续关注后续走势。 （3）因英国春季银行假日，伦敦金属交易所（LME）周一（5月27日）休市，周二恢复交易。 （4）5月26日，格林美在投资者互动平台表示：目前，公司印尼项目MHP冶炼成本正在向7000美元/吨镍的极限目标奋进。2024年一季度，公司印尼镍资源项目产销10,500吨的金属镍MHP，处于满产状态，并实现超产30%，同比大幅增长133.33%，将全力冲刺全年60,000吨镍资源的出货目标，镍资源项目将保持良好收益。 （5）据路透社周二看到的会议记录显示，淡水河谷和巴西帕拉州已接近达成协议，该协议将允许该矿业集团恢复其Onca Puma镍矿的运营。Onca Puma的年产能估计为27,000公吨，由于帕拉市环境部门在年度环境报告中指出存在违规行为，该公司的经营许可证于今年早些时候被暂停。 （6）5月30日消息，据Mysteel调研了解，受印尼镍矿开采配额延迟和强降雨的影响，印尼4月从菲律宾购买镍矿数量大幅增加。2024年印尼自菲律宾进口镍矿不断增加，2024年1-4月累计进口量据不完全统计已达55.97万湿吨，已超过2023年印尼总进口的49.45%。5月印尼进口镍矿量进一步增多，Mysteel监测到印尼自菲律宾进口的镍矿船数11艘，进口量约55万湿吨，环比4月增幅约65%，约占印尼月度镍矿总需求的3%。 逻辑：目前基本面确定性趋弱的核心点仍尚未兑现，但市场消息及情绪有所扰动。基本面核心点来看，一方面，印尼RKAB进度偏慢，近日虽传新进展相关消息，但总量依旧未达市场预期，且传6月审批或阶段性暂停；另一方面，中间品项目大量释放时间窗口未至，且部分企业行为的存在，致使MHP成交系数暂不见明显下滑，