有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 1001101201301401501401902402903403902021-032021-072021-11中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-03-16 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 国内疫情恶化，需求忧虑压制有色 摘要： 铜观点：国内疫情影响下游消费，铜价震荡偏弱。 铝观点：疫情抑制下游需求，铝价震荡整理。 锌观点：疫情影响需求落地，沪锌震荡整理。 铅观点：铅蓄电池需求偏弱，沪铅价格震荡下行。 镍观点：静待LME恢复交易，沪镍警惕双边波动风险。 不锈钢观点：成本端支撑较强，不锈钢价震荡运行。 锡观点：现货端相对抗跌，沪锡短期跌势或放缓。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险 超预期；供给端干扰加大。 有色观点：国内疫情恶化，需求忧虑压制有色 逻辑：近期宏观面不确定性事件较多，比如：伦镍极端挤仓事件，国内多点疫情恶化，有色金属需求复苏可能受到负面影响，同时，在美国2月通胀继续大幅上行背景下，美联储货币政策收紧预期加强，人民币也出现快速补跌。整体上，我们认为这对有色金属价格不利，尤其受宏观面影响较大的铜，建议对该品种维持偏空思路，而供需偏紧的品种可继续维持谨慎偏多思路，比如：铝锌等。 报告要点 中信期货商品日报（有色） 2/18 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：国内疫情影响下游消费，铜价震荡偏弱 信息分析： （1）根据汽车行业数据预测公司AFS的最新数据，截至3月13日，由于芯片短缺，今年全球汽车市场累计减产量约为92.95万辆。 （2）国家统计局数据，1-2月份，社会消费品零售总额74426亿元，同比增长6.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额67305亿元，增长7.0%。扣除价格因素，1-2月份社会消费品零售总额同比实际增长4.9%。 （3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水40元-升水230元，均价升水135元，环比下跌65元；3月14日SMM铜社库较上周同期减少2.05万吨，至20.69万吨，3月15日广东地区环比增加89吨，至52075吨；3月15日上海电解铜现货和光亮铜价差1877元，环比减少246元。 逻辑：宏观面上，国内社融不及预期，但1-2月零售数据尚可，海外经济增速放缓。供需面来看，铜供应仍维持高位，国内消费受疫情扰动，供需仍表现宽松。整体来看，广东、山东、江浙等地疫情扰动下游消费，部分企业不得不进行减产，同时高价格持续将对下游消费有一定抑制作用，同时人民币汇率有转弱趋势，铜价预计震荡偏弱运行。中长期来看，海外流动性收紧和经济增速回落将驱动铜价重心下移。 操作建议：持空 风险因素：中国铜消费走弱；中美关系反复；供应不确定性； 震荡偏弱 铝 铝观点：疫情抑制下游需求，铝价震荡整理 （1）3月15日，SMM上海铝锭现货报价21710-21750元/吨，均价21720元/吨，上涨20元/吨，现货贴水40-平水，贴水20元/吨。 （2）2022年3月14日，SMM统计国内电解铝社会库存112.1万吨，较上周四去库2.1万吨，三地贡献主要减量，南海去库1.1万吨，巩义去库1万吨，杭州去库0.3万吨；上海地区持平。 （3）SMM统计最新铝棒库存数据显示，目前铝棒库存较上周四减少1.65万吨至22.5万吨，降幅6.83%。其中佛山、常州以及湖州地区，去库力度较大，佛山地区库存较上周四减少1.41万吨，降幅11.95%，无锡地区库存较上周四减少0.2万吨，降幅3.28%，湖州地区库存较上周四减少0.2万吨，降幅6.9%；铝价迎来第三天暴跌，加工费继续借势上抬，下游压价逢低补货，需求尚可。 逻辑：下游备库情绪有所好转，铝锭如期去库，当前铝出库及现货情况均有所好转，然而各地疫情情况继续加重，国内各行业链运输受到一定影响，下游需求受到抑制，铝价维持震荡走势。供应端：预计3月份日产量环比回升，海外铝干扰仍较大。消费端：下游需求季节性回升。中长期来看，供应增长较为缓慢，需求端市场对房地产领域的边际放松抱有期望，国家未来特高压建设规模空前，市场对铝需求预期向好，铝价维持乐观。 操作建议：持多或减仓 风险因素：产量超预期回升，光伏装机量增长放缓，基建投资不及预期（中线） 震荡 锌 锌观点：疫情影响需求落地，沪锌震荡整理 信息分析： 震荡偏强 中信期货商品日报（有色） 3/18 （1）3月15日上期所锌仓单库存增加4761至13万吨。最新LME锌库存14.44万吨，增加3900吨，注销仓单1.42万吨，占比9.88%。 （2）3月15日锌升贴水均值减少5至5元/吨，沪锌期货近月端转为Back结构；3月14日LME锌升贴水（0-3）减少1美元-20.5美元/吨，LME锌价近月端维持平水结构。 逻辑：供应端：海外冶炼端仍难以改变亏损局面，国内矿端偏紧，国内锌冶炼利润亏损缩窄但仍然处于低位，沪伦比值低位，进口窗口难以打开，供给维持偏紧。需求端：初端开工率整体持稳，但企业订单尚未明显增量，叠加疫情干扰，终端落地仍需等待；2022年专项额度偏高，基建需求乐观；库存内外差别较大，国内累库超预期，海外持续去化，目前处于低位。整体来看，供给略紧，需等待基建落地，中长期基建支撑有望震荡偏强。 操作建议：持多或减仓 风险因素：进口增多；消费迅速转弱 铅 铅观点：铅蓄电池需求偏弱，沪铅价格震荡下行 信息分析： （1）3月15日上期所铅仓单库存增加3474吨至10.3万吨。最新LME铅库存3.8万吨，增加400吨，注销仓单4350吨，占比11.25%。 （2）3月15日铅升贴水均值增加80元至-70元/吨，沪铅近月端呈contango结构；3月14日LME铅升贴水（0-3）减少1.1至-22.75美元/吨，LME铅价近月端维持contango。 （3）3月9日，再生铅生产亏损282元。 逻辑：供应端：目前原生铅和再生铅产量稳定，开工率小幅回升，再生铅受40号文影响当前利润较低，供应端整体稳中有增。需求端：下游蓄电池企业开工率回升，受铅价波动和沪伦比下降影响，出口订单好转，部分储能电池企业提产；同时铅锭出口亏损缩小，出口窗口有打开机会，整体需求略有修复。总体来看，原生铅和再生铅生产稳定，国内供应过剩，铅社库或持续累计，铅价短中长期价格中枢有下行风险。 操作建议：暂观望 风险因素：再生铅盈利大幅下滑，消费淡季不淡 震荡偏弱 镍 镍观点：静待LME恢复交易，沪镍警惕双边波动风险 信息分析： （1）昨日LME镍库存7.50万吨，较前一日减少330吨，注销仓单2.16万吨，占比28.87%；沪镍库存0.62万吨，小幅增加174吨，整体库存继续保持低位，注销仓单占比迅速走低。 （2）现货方面，金川镍、俄镍、镍豆对2204合约分别升水4000-4500元/吨，升水3500元/吨和升水3500-4500元/吨；升水持平、下降750元/吨及下降3000元/吨；日内现货市场成交较差。 （3）2月我国动力电池装车量13.7GWh，同比增长145.1%，环比下降15.5%，其中三元电池装车量5.8GWh，同比增长75.6%,环比下降19.9%，同比继续保持大幅增长。 （4）伦敦金属交易所(LME)发布通知，对所有金属的每日价格波动施加15%幅度的限制，此外确认LME镍合约将于2022年3月16日(星期三)伦敦时间08:00（北京时间3月16日16点）在所有LME执行地点恢复交易。 （5）香港万得通讯社报道，3月15日消息，伦敦金属交易所宣布，将镍交易涨跌幅限制设定为5%，并计划在3月16日交易结束时重新评估镍交易涨跌幅震荡偏强 中信期货商品日报（有色） 4/18 限制的合理性，并根据市场状况对涨跌幅上限进行调整，预计随着市场形势正常化，镍价的涨跌幅限制将和其他金属的15%保持一致。 逻辑：供应端，镍铁厂恢复生产，但短期镍铁仍稍偏紧；需求端，国内新能源车销量和动力电池装车量继续向好。整体来看，供需面仍偏紧，国内外库存延续低位去化。青山公告频发，伦镍挤仓势头逐步化解，市场极端情绪有所缓解， LME宣告 3月16日恢复交易，沪镍需警惕价格双边波动风险。后续仍需密切关注交易所措施对市场交易影响，建议当前暂保持观望为宜。中长期来看，电池对镍需求预期明显提升，高冰镍和镍盐大幅放量前镍价将维持强势。 操作建议：暂观望 风险因素：宏观面变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期 不锈钢 不锈钢观点：成本端支撑较强，不锈钢价震荡运行 信息分析： （1）不锈钢期货库存75667吨，减少183吨，仓单注册量较大，期货库存处于较高位置。 （2）现货方面，SMM消息，昨日无锡地区现货对10点30分2204合约贴水30-升水370元/吨；佛山地区现货对10点30分2204合约贴水230-贴水30元/吨；疫情影响无锡等多地不锈钢市场运输，市场成交较差。 （3）国际不锈钢组织发布统计数据显示：2021年，全球不锈钢粗钢产量达5628.9万吨，较上年的5089.2万吨增长约10.6%。 逻辑：供应端，3月新增产能陆续释放，钢厂排产增加，供应提升预期有所强化；需求端，多地疫情爆发及现实高价对下游需求产生明显影响，短期难见释放。整体来看，成本端有较强支撑，但基于自身供需面稍弱，驱动价格上涨动能有所减退，短期不锈钢有跟随镍价宽幅波动风险，当前市场情绪等待进一步缓释，宜保持谨慎。中长期来看，房地产现实和预期虽较好，但不锈钢新增产能较多，产量提升下，不锈钢价将维持震荡格局。 操作建议：观望或区间操作 风险因素：新增产能投放超预期，需求不及预期 震荡 锡 锡观点：现货端相对抗跌，沪锡短期跌势或放缓 （1）3月15日，伦锡库存减少10吨，至2200吨；沪锡仓单减少252吨，至2641吨；沪锡持仓增加3363手，至46589手。 （2）现货方面，上海有色网1#锡锭报价在332000-335000，均价333500，环比下跌5000元，对SN2204合约升水3500-45