有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 1001101201301401501401902402903403902022/022022/062022/10中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-11-29 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 疫情阶段性恶化，需求忧虑压制有色 摘要： 铜观点：国内需求忧虑对铜价有压制。 铝观点：铝锭延续去库价格反复，关注库存拐点。 锌观点：供给回升预期较强，锌价承压运行。 铅观点：沪铅持仓量连续多日减少，基本面供需偏弱格局不改。 镍观点：基本面需求疲软但印尼税收政策高悬，镍价短期振幅或加大。 不锈钢观点：钢厂减产然需求清淡成本下移，不锈钢价震荡运行。 锡观点：终端需求欠佳，锡价偏弱震荡。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险 超预期；供给端干扰加大。 有色观点：疫情阶段性恶化，需求忧虑压制有色 逻辑：宏观面上，10月美国失业率高于预期且CPI低于预期，投资者对美联储货币政策边际趋松预期升温，11月美联储议息会议纪要进一步证明这一点，同时，国内疫情阶段性恶化，11月初燃起的乐观预期出现反复。而就供需面来看，国内有色供需逐渐趋松，低库存的支撑在减弱。中短期来看，疫情阶段性恶化令有色承压，密切关注汇率端进一步走势；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，有色金属价格重心仍存回落压力。 报告要点 中信期货商品日报（有色） 2/19 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：国内需求忧虑对铜价有压制 信息分析： （1）智利北部Escondida矿的工会工人接受了必和必拓的最新报价，不会继续计划于11月28日和30日举行的罢工。这项交易需要投票表决，此前与工会代表进行了几天的谈判，工会代表曾呼吁在11月21日和23日举行罢工，原因是据称必和必拓存在多项“不合规、违规和违规行为”。 （2）全球最大铜生产商智利国有矿业公司Codelco上周四警告称，考虑到一些铜矿正处于停产过程中，而其他项目正处于开工过程中，需求飙升持续抵消新铜矿项目带来的增量，预计到2032年，全球铜短缺可能达到800万吨。 （3）11月28日，证监会就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问指出，证监会从五个方面对房企股权融资方面进行优化调整。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水400元-升水440元，均升水420元，环比回升15元；11月28日SMM铜社库较上周五增加0.06万吨，至11.4万吨，11月28日广东地区环比增加0.6万吨，至1.55万吨；11月28日上海电解铜现货和光亮铜价差984元，环比减少24元。 逻辑：宏观面上，10月美国失业率高于预期且CPI低于预期，投资者对美联储货币政策边际趋松预期升温，11月美联储会议纪要进一步证实这一点，同时，国内疫情阶段性恶化，11月初燃起的乐观预期出现反复。国内供需面有所趋松，低库存对铜价的支撑减弱。中短期来看，国内疫情新增维持高位，需求忧虑对铜价有压制，密切留意人民币汇率走势；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将驱动铜价进一步下探。 操作建议：暂观望，关注人民币汇率走势 风险因素：供应回升；需求走弱； 美联储货币政策预期反复 震荡 铝 铝观点：铝锭延续去库价格反复，关注库存拐点 信息分析： （1）11月28日，SMM上海铝锭现货报价18780~18820 元/吨，均价18800元/吨，-230元/吨，升水60-升水100，升水80。 （2）11月28日，SMM统计国内电解铝社会库存51.6万吨，较上周四库存量下降0.2万吨，月度库存下降9.7万吨，较去年同期库存下降49.8万吨。 （3）11月28日，SMM统计最新铝棒库存数据显示，铝棒库存较上周四增加0.43万吨，至6.73万吨，铝棒本周维持小幅累库趋势。 逻辑：目前运输正常，在途运输量处于均值水平，各地因到货和出库情况不同出现增加差异，库存量绝对值较低对升水仍有一定支撑，但在高价以及疫情影响下，下游实际需求明显转弱，短期预计铝价上涨动能受限。供应端：预计11月份日产量环比小幅回升。消费端：预计11月份下游订单偏弱，出口订单下行。中长线看，海外流动性趋紧，国内房地产需求预期悲观，铝价上方空间相对有限。 操作建议：观望。 风险因素：宏观风险 震荡 锌 锌观点：供给回升预期较强，锌价承压运行 信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对12合约报升水580元/吨，广东0#锌对12合约报升水430元/吨，天津0#锌对12合约报升水370元/吨。 震荡 中信期货商品日报（有色） 3/19 （2）截至本周一（11月28日），SMM七地锌锭库存总量为5.45万吨，较上周五（11月25日）增加0.18万吨，较上周一（11月21日）减少0.57万吨，国内库存环比录增。 （3）2022年10月SMM中国精炼锌产量为51.41万吨，略微不及预期，环比增加1.02万吨，同比增加1.48万吨。2022年1-10月精炼锌累计产量为492.8万吨，累计同比去年同期减少2.48%。 逻辑：受制于国内疫情反复，锌锭下游需求受到一定影响，锌价整体承压运行。供应端来看，国内外锌矿加工费皆大幅回升，锌矿进口产生盈利背景下进口锌矿陆续到货，锌矿供应情况逐渐转向宽松，10月锌锭供应边际提高，不过四川地区水域由于铊超标，当地冶炼厂存在一定减产，预计锌锭供应完全宽松仍需要一定距离。需求端：基建投资对于锌需求有一定带动作用，不过压铸锌受地产拖累明显，同时10月份之后疫情的扰动也拖累了精炼锌的需求。当前锌社会库存仍处于极低位置，供给扰动之下短期库存难以大幅累积。整体来看，近期宏观预期反复，预计在低库存背景之下锌价波动或有所加大，价格或将宽幅震荡。中长期来看，随着供需逐渐走向宽松，锌价重心即将下移。 操作建议：观望或逢高试空 风险因素：宏观风险；供应超预期下降 铅 铅观点：沪铅持仓量连续多日减少，基本面供需偏弱格局不改 信息分析： （1）11月28日，SHFE铅期货持仓量为13.4万手，相较昨日减少0.34万手；较一周前减少1.32万手。 （2）11月28日铅升贴水均值为-200元/吨（+0元/吨）；11月25日LME铅升贴水（0-3）为0美元/吨（+10.75美元/吨）。 （3）11月28日再生铅利润理论值约为98元/吨（-14元/吨），原生铅和再生铅价差约为450元/吨（-25元/吨）。 （4）SMM数据显示11月28日铅锭五地社会库存为5.03万吨，较11月25日库存去库0.02万吨，较11月21日累库0.22万吨。 （5）SMM消息，水口山精铅稀贵厂11月单月析出铅产量突破9700t大关 刷投产以来新高。 （6）SMM消息，根据AutoForecast Solutions的数据，从现在到今年年底，由于芯片短缺，欧洲的汽车厂将再削减16.8万辆的汽车生产。 逻辑：1）供应端：原生铅开工率持平，再生铅受疫情反复影响出现下滑，当前再生铅利润较好，企业复、增产意愿较强；2）需求端：铅酸蓄电池企业开工率下滑，中国10月汽车产量环比下降2.73%，摩托车产量下降21.6%，移动通信基站建设量下降19.04%。3）库存：社库保持去库。总体来看，国内疫情反复强化需求转弱预期，需求转弱出现向供给端传导迹象，沪铅持仓量持续下滑。LME亚洲高雄库存占比将近90%，沪伦比不具备走高条件，沪铅向上空间有限，国内需求稳定但长期面临被锂电池替代局面难改善。 操作建议：以逢高沽空思路为主，不追高 风险因素：海外经济衰退，欧盟能源政策，国内疫情扰动 震荡偏弱 镍 镍观点：基本面需求疲软但印尼税收政策高悬，镍价短期振幅或加大 信息分析： （1）最新LME镍库存5.22万吨，较昨日增加438吨，注销仓单0.60万吨，占比11.56%；沪镍库存1597吨，较昨日增加442吨。LME库存偏低位波动，近日震荡 中信期货商品日报（有色） 4/19 逐渐底部累积，就库存结构性来看，LME库存中镍板所剩无几，预期后续库存或难再现重现持续明显去化。但需注意仓单库存极低仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2212合约分别升水4500-4700元/吨，升水2600-2800元/吨；现货升水分别上涨500元/吨、上涨150元/吨；日内绝对价格自前期震荡区间小幅回落，下游成交略有转好，升水低位小幅上调，镍豆需求不佳，延续贴水状态，对硫酸镍价差依旧维持倒挂，成交几无。 （3）外电11月28日消息，LME市场开发主管Robin Martin周一表示：“我们希望能够尽快在未来两周内，在亚洲时段重新引入镍合约的交易。我们非常非常坚定地致力于帮助重建镍合约的流动性。” 逻辑：供应端，电镍进口大幅亏损，社库持续去化，镍铁过剩预期下价格弱势；需求端，不锈钢大幅减产、硫酸镍仍延续高位，合金电镀等需求跟随绝对价格波动。整体来看，海外宏观面或仍反复，国内政策托底吹风不断但疫情多有零星爆发，实际影响不断。基本面上硫酸镍价格较为坚挺，加之低库存现实，电镍底部仍有一定支撑，但现货成交清淡及硫酸镍利润不佳也对价格上方带来压力，单边驱动不强。政策面，考虑到印尼税收政策即将落地，且最终税率或高于市场预期，后市需警惕大幅波动风险，短期价格运行宏观与基本面因素反复，预计或偏高位宽幅震荡运行为主。中长期考虑到原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。 操作建议：单边暂观望或区间操作，结构上继续关注跨市反套及镍不锈钢比值沽空机会。 风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期 不锈钢 不锈钢观点：钢厂减产然需求清淡成本下移，不锈钢价震荡运行 信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量23469吨，较昨日增加7667吨，仓单库存自4月初以来持续下降至极低位水平，而后随着钢厂出现部分交仓行为，库存逐渐向上累积。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2301合约升水565元/吨-升水765元/吨；佛山地区现货对10点30分2301合约升水515元/吨-升水715元/吨。受制于疫情影响的市场物流逐渐恢复，日内现价大体持稳运行，主力合约切换盘价走弱，升水明显回升，当前终端消费情绪