有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 郑非凡 zhenfeifan@citicsf.com 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0016667 115125135145230280330380J-22A-22J-22O-22中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-11-22 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 疫情阶段性恶化，需求忧虑压制有色 摘要： 铜观点：国内疫情阶段性恶化，需求忧虑令铜价承压。 铝观点：前期积压铝棒陆续到货，铝棒延续累库趋势。 锌观点：疫情反复影响下游需求，锌价承压运行。 铅观点：资金面VS基本面，关注持仓量变化。 镍观点：进口亏损存修复预期，可关注镍跨市反套机会。 不锈钢观点：钢厂减产消息频发，不锈钢价小幅反弹。 锡观点：进口维持增长，锡价继续回落。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险 超预期；供给端干扰加大。 有色观点：疫情阶段性恶化，需求忧虑压制有色 逻辑：宏观面上，10月美国失业率高于预期且CPI低于预期，投资者对美联储货币政策边际趋松预期升温，但部分美联储官员释放偏鹰派论调，同时，国内疫情阶段性恶化，11月初燃起的乐观预期出现反复。而就供需面来看，国内有色供需逐渐趋松，低库存的支撑在减弱。中短期来看，疫情阶段性恶化令有色承压，密切关注汇率端进一步走势；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，有色金属价格重心仍存回落压力。 报告要点 中信期货商品日报（有色） 2/20 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：国内疫情阶段性恶化，需求忧虑令铜价承压 信息分析： （1）海关总署公布的在线查询数据显示，中国10月精炼铜进口量为26.51万吨，环比减少逾27%，同比下滑5.9%。 （2）美联储博斯蒂克表示，支持放慢加息步伐预计利率峰值为4.75%-5%。 （3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水380元-升水420元，均升水400元，环比增加10元；11月21日SMM铜社库较上周五减少0.63万吨，至11.71万吨，11月21日广东地区环比增加0.09万吨，至0.74万吨；11月21日上海电解铜现货和光亮铜价差1450元，环比增加13元。 逻辑：宏观面上，10月美国失业率高于预期且CPI低于预期，投资者对美联储货币政策边际趋松预期升温，但部分美联储官员释放偏鹰派论调，同时，国内疫情阶段性恶化，11月初燃起的乐观预期出现反复。国内供需面有所趋松，低库存对铜价的支撑减弱。中短期来看，国内疫情阶段性恶化，铜价持续调整，下方支撑下移至6.38万附近；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将驱动铜价进一步下探。 操作建议：多头离场观望 风险因素：供应回升；需求走弱； 美联储货币政策预期反复 震荡 铝 铝观点：前期积压铝棒陆续到货，铝棒延续累库趋势 信息分析： （1）2022年11月21日，SMM上海铝锭现货报价18980~19020元/吨，均价19000元/吨，-250元/吨，升水50-升水90，升水70。 （2）2022年11月21日，SMM统计国内电解铝社会库存53万吨，较上周四库存量下降1.7万吨，月度库存下降8.2万吨，较去年同期库存下降49.7万吨。 （3）2022年11月21日，本周铝棒库存较上周四增加0.7万吨，至6.76万吨，铝棒本周继续累库，前期因青海、甘肃等地区受疫情影响，汽运和铁运运输受阻导致的在途积压铝棒，当前伴随疫情的缓解，开始陆续到货。 （3）2022年10月未锻轧铝及铝材出口47.93万吨，同比微降0.07%，环比减少1.67万吨；前10月累计出口567.62万吨，同比增长24.9%。 逻辑：由于疫情缓解，前期积压的在途西北铝棒陆续到货，本周铝棒库存持续累积，同时华南短期铝现货表现宽裕，广东近期突发疫情也对下游开工有所制约，现货升水有所回落，预计铝价持续上涨动能受限。供应端：预计11月份日产量环比小幅回升，但整体回升有限。消费端：预计11月份下游订单偏弱，出口订单下行。中长线看，海外流动性趋紧，国内房地产需求预期悲观，铝价上方空间相对有限。 操作建议：观望。 风险因素：宏观风险 震荡 锌 锌观点：疫情反复影响下游需求，锌价承压运行 信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对12合约报升水400元/吨，广东0#锌对12合约报升水320元/吨，天津0#锌对12合约报升水300元/吨。 震荡 中信期货商品日报（有色） 3/20 （2）截至本周一（11月21日），SMM七地锌锭库存总量为6.02万吨，较上周五（11月18日）增加0.14万吨，较上周一（11月14日）减少0.25万吨，国内库存环比录增。 （3）2022年10月SMM中国精炼锌产量为51.41万吨，略微不及预期，环比增加1.02万吨，同比增加1.48万吨。2022年1-10月精炼锌累计产量为492.8万吨，累计同比去年同期减少2.48%。 （4）据最新消息，Nyrstar公司于2022年11月11日宣布将重启其位于荷兰的Budel冶炼厂，冶炼产能为30万吨/年，具体恢复情况视市场情况而定。 （5）四川地区水域由于铊超标，省环保厅责令部分锌冶炼厂减产，影响产量在700吨/天。 逻辑：受制于国内疫情反复，锌锭下游需求受到一定影响，锌价承压运行。供应端来看，国内外锌矿加工费皆大幅回升，锌矿进口产生盈利背景下进口锌矿陆续到货，锌矿供应情况逐渐转向宽松，10月锌锭供应边际提高，不过四川地区水域由于铊超标，当地冶炼厂存在一定减产，预计锌锭供应完全宽松仍需要一定距离。需求端：基建投资对于锌需求有一定带动作用，不过压铸锌受地产拖累明显，同时10月份之后疫情的扰动也拖累了精炼锌的需求。当前锌社会库存仍处于极低位置，供给扰动之下短期库存难以大幅累积。整体来看，近期宏观预期反复，预计在低库存背景之下锌价波动或有所加大，价格或将宽幅震荡。中长期来看，随着供需逐渐走向宽松，锌价重心即将下移。 操作建议：观望或逢高试空 风险因素：供应增多；需求大幅不及预期；流动性收紧节奏加快 铅 铅观点：资金面VS基本面，关注持仓量变化 信息分析： （1）11月21日，SHFE铅期货持仓量为14.75万手，相较11月18日增加0.33万手；较11月14日增加2.81万手。 （2）11月21日铅升贴水均值为-195元/吨（-10元/吨）；11月15日LME铅升贴水（0-3）为-12.95美元/吨（-1.45美元/吨）。 （3）11月21日再生铅利润理论值约为176元/吨（+0元/吨），原生铅和再生铅价差约为525元/吨（+0元/吨）。 （4）据SMM数据，10月铅精矿产量12.34万金属吨，环比上升0.73%，同比下滑4.42%；原生铅产量29.57万吨，环比上升0.2%，同比上升20.94%；再生铅产量35.71万吨，环比上升10.94%，同比上升2%。 （5）SMM数据显示11月21日铅锭五地社会库存为5.25万吨，较11月18日库存去库0.05万吨，较11月14日累库0.25万吨。 逻辑：1）供应端：10月产量数据略超预期，供给偏松，原生铅开工率出现下降。安徽、河南等地疫情管控逐渐放松，再生铅开工率上升，当前再生铅利润较好，企业复工意愿增强；2）需求端：铅酸蓄电池企业开工率持平，中国10月汽车产量环比下降2.73%，摩托车产量下降21.6%，移动通信基站建设量下降19.04%。3）库存：社库出现累库。总体来看，宏观改善市场情绪，沪铅持仓量持续上升。LME亚洲高雄库存占比将近90%，沪伦比不具备走高条件，再生铅随疫情缓解产量上升，国内需求稳定但长期面临被锂电池替代局面难改善。 操作建议：持空 风险因素：海外经济衰退，欧盟能源政策，国内疫情扰动 震荡偏弱 镍 镍观点：进口亏损存修复预期，可关注镍跨市反套机会 信息分析： 震荡 中信期货商品日报（有色） 4/20 （1）最新LME镍库存4.95万吨，较昨日减少42吨，注销仓单0.60万吨，占比12.19%；沪镍库存1300吨，较昨日减少556吨。LME库存偏低位波动，近日以来再度稍显去化，但就库存结构性来看，LME库存中镍板所剩无几，预期后续库存或难持续明显去化。同时需注意仓单库存极低仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2212合约分别升水4700-4800元/吨，升水2200-2500元/吨；现货升水分别上涨850元/吨、上涨250元/吨；日内绝对价格继续回落，升水自低位小幅回升，现货市场成交表现稍好转。 （3）据海关数据，10月中国进口镍矿473.95万吨，环比增幅0.5%，同比增幅5.9%。10月中国进口镍铁总量53.7万实物吨，环比下滑16.85%，同比增加79.56%。10月中国进口精炼镍12103吨，环比上升22.77%，同比下降64.89%。 逻辑：供应端，电镍升水低位小升，镍铁价格偏弱震荡；需求端，不锈钢渐有减产动向、硫酸镍仍延续高位，合金电镀等需求清淡。整体来看，海外宏观面或仍反复，国内有偏乐观预期。基本面上硫酸镍价格继续探涨，加之低库存现实，电镍强势基础不改，但需关注当前绝对价格过高现货成交几无，库存上累带来的压力。近期传言印尼政策落地或延后至23年初，短期价格运行主导矛盾不大，预计或仍高位运行为主。虽整体镍价高弹性现实不改，但LME提保缓释挤仓风险，且我们看到多头集中度有所回落，综合考虑挤仓风险及内外市场结构，单边建议暂观望或逢价格快速走低后短多为主，跨市可关注反套机会。中长期考虑到原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。 操作建议：单边暂观望或逢价格快速走低后短多为主，跨市关注反套机会。 风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼政策超预期 不锈钢 不锈钢观点：钢厂减产消息频发，不锈钢价小幅反弹 信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量17645吨，较昨日增加360吨，仓单库存自4月初以来持续下降至极低位水平，而后随着钢厂偶有出现部分交仓行为，库存逐渐向上累积。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2212合约升水410元/吨-升水610元/吨；佛山地区现货对10点30分2212合约升水310元/吨-