有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 1001101201301401501401902402903403902021-032021-072021-11中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-03-15 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 国内疫情恶化，需求忧虑压制有色 摘要： 铜观点：国内疫情影响下游消费，铜价震荡偏弱。 铝观点：现货有所好转，铝价震荡整理。 锌观点：疫情影响需求落地，沪锌震荡整理。 铅观点：铅蓄电池需求偏弱，沪铅价格震荡下行。 镍观点：伦镍复盘尚未明晰，沪镍大幅波动或将反复。 不锈钢观点：成本端仍有较强支撑，不锈钢价震荡运行。 锡观点：沪锡仓单继续大增，锡价或承压回落。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险 超预期；供给端干扰加大。 有色观点：国内疫情恶化，需求忧虑压制有色 逻辑：近期宏观面不确定性事件较多，比如：伦镍极端挤仓事件，国内多点疫情恶化，有色金属需求复苏可能受到负面影响，同时，在美国2月通胀继续大幅上行背景下，美联储货币政策收紧预期加强，人民币也出现快速补跌。整体上，我们认为这对有色金属价格不利，尤其受宏观面影响较大的铜，建议对该品种维持偏空思路，而供需偏紧的品种可继续维持谨慎偏多思路，比如：铝锌等。 报告要点 中信期货商品日报（有色） 2/18 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：国内疫情影响下游消费，铜价震荡偏弱 信息分析： （1）据SMM调研，深圳市于3月13日实施全范围封锁措施，工业园区实施为期一周全闭环封锁，铜加工企业发货、采购均受影响。东莞地区目前仅实施部分地区封锁措施，封锁前期企业生产正常，员工需携带24小时核酸证明，但后期随着原料采购、成品发货物流持续受到影响，资金压力较大的企业也将面临停产危机。另外广东其他地区，外来车辆需持48小时核酸证明，部分工厂需要24小时核酸证明，物流效率大打折扣。 （2）据SMM调研，山东东营地区疫情管制，外来车辆均需办理通行证书，需持24小时内核酸证明，当地炼厂发货及下游提货效率降低，当天购买货源需延迟至次日才可提出。另外山东青岛地区疫情持续发酵，导致当地铜加工材企业采购、发货均受阻，成品库存压力增大，再加上工地停工致使终端消费走弱，部分企业表示3月份将减产15%左右。 （3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水170元-升水220元，均价升水200元，环比下跌10元；3月14日SMM铜社库较上周同期减少2.05万吨，至20.69万吨，3月14日广东地区环比减少3039吨，至51986吨；3月14日上海电解铜现货和光亮铜价差2123元，环比增加60元。 逻辑：宏观面上，美国CPI数据和通胀预期创近年新高，鲍威尔发言偏中性，美国就业良好表现和通胀高企或使得3月货币政策超预期。供需面来看，铜供应仍维持高位，国内消费受疫情扰动，供需仍表现宽松。整体来看，广东、山东、江浙等地疫情扰动下游消费，部分企业不得不进行减产，同时高价格持续将对下游消费有一定抑制作用，同时人民币汇率有转弱趋势，可择机沽空。中长期来看，海外流动性收紧和经济增速回落将驱动铜价重心下移。 操作建议：偏空思路滚动操作 风险因素：中国铜消费走弱；中美关系反复；供应不确定性； 震荡偏弱 铝 铝观点：现货有所好转，铝价震荡整理 （1）3月14日，SMM上海铝锭现货报价21880-21920元/吨，均价21900元/吨，上涨20元/吨，现货贴水60-贴水20元/吨，贴水40元/吨。 （2）2022年3月14日，SMM统计国内电解铝社会库存112.1万吨，较上周四去库2.1万吨，三地贡献主要减量，南海去库1.1万吨，巩义去库1万吨，杭州去库0.3万吨；上海地区持平。 （3）SMM统计最新铝棒库存数据显示，目前铝棒库存较上周四减少1.65万吨至22.5万吨，降幅6.83%。其中佛山、常州以及湖州地区，去库力度较大，佛山地区库存较上周四减少1.41万吨，降幅11.95%，无锡地区库存较上周四减少0.2万吨，降幅3.28%，湖州地区库存较上周四减少0.2万吨，降幅6.9%；铝价迎来第三天暴跌，加工费继续借势上抬，下游压价逢低补货，需求尚可。 逻辑：海外铝供给干扰较多，前期国内铝价回调，下游备库情绪有所好转，铝锭如期去库，当前铝出库及现货情况均有所好转，铝价维持偏强思路对待。但需小心LME镍开盘后对其他有色情绪或带来不利影响，另外当前国内疫情在铝的主要消费地扩散，或抑制部分下游需求释放。供应端：预计3月份日产量环比回升，海外铝干扰仍较大。消费端：下游需求季节性回升。中长期来看，供应增长较为震荡偏强 中信期货商品日报（有色） 3/18 缓慢，需求端市场对房地产领域的边际放松抱有期望，国家未来特高压建设规模空前，市场对铝需求预期向好，铝价维持乐观。 操作建议：多头持有。 风险因素：产量超预期回升，光伏装机量增长放缓，基建投资不及预期（中线） 锌 锌观点：疫情影响需求落地，沪锌震荡整理 信息分析： （1）3月14日上期所锌仓单库存增加3611吨至12.55万吨。最新LME锌库存14.05万吨，减少200吨，注销仓单1.38万吨，占比9.84%。 （2）3月14日锌升贴水均值增加25至10元/吨，沪锌期货近月端为基本为平水结构；3月11日LME锌升贴水（0-3）增加1美元-19.48美元/吨，LME锌价近月端转back结构。 （3）据SMM统计2022年3月14日全国主要市场锌锭社会库存为28.57万吨，较上周减少0.13万吨。 逻辑：供应端：海外冶炼端仍难以改变亏损局面，国内矿端偏紧，国内锌冶炼利润亏损缩窄但仍然处于低位，沪伦比值低位，进口窗口难以打开，供给维持偏紧。需求端：初端开工率整体持稳，但企业订单尚未明显增量，叠加疫情干扰，终端落地仍需等待；2022年专项额度偏高，基建需求乐观；库存内外差别较大，国内累库超预期，海外持续去化，目前处于低位。整体来看，供给略紧，需等待基建落地，中长期基建支撑有望震荡偏强。 操作建议：持多或减仓 风险因素：进口增多；消费迅速转弱 震荡偏强 铅 铅观点：铅蓄电池需求偏弱，沪铅价格震荡下行 信息分析： （1）3月14日上期所铅仓单库存增加3818吨至10万吨。最新LME铅库存3.8万吨，注销仓单4350吨，占比11.37%。 （2）3月14日铅升贴水均值增加25元至-175元/吨，沪铅近月端呈contango结构；3月11日LME铅升贴水（0-3）增加1.5至-21.68美元/吨，LME铅价近月端维持contango。 （3）3月14日，再生铅生产亏损194元。 （4）据SMM统计2022年3月14日全国主要市场铅锭社会库存为11.9万吨，较上周增加0.98万吨。 逻辑：供应端：目前原生铅和再生铅产量稳定，开工率小幅回升，再生铅受40号文影响当前利润较低，供应端整体稳中有增。需求端：下游蓄电池企业开工率回升，受铅价波动和沪伦比下降影响，出口订单好转，部分储能电池企业提产；同时铅锭出口亏损缩小，出口窗口有打开机会，整体需求略有修复。总体来看，原生铅和再生铅生产稳定，国内供应过剩，铅社库或持续累计，铅价短中长期价格中枢有下行风险。 操作建议：暂观望 风险因素：再生铅盈利大幅下滑，消费淡季不淡 震荡偏弱 镍 镍观点：伦镍复盘尚未明晰，沪镍大幅波动或将反复 信息分析： （1）昨日LME镍库存7.53万吨，较前一日减少384吨，注销仓单2.60万吨，占比34.48%；沪镍库存0.61万吨，小幅增加509吨，整体库存继续保持低位，注销仓单占比迅速走低。 震荡偏强 中信期货商品日报（有色） 4/18 （2）现货方面，金川镍、俄镍、镍豆对2204合约分别升水4000-4500元/吨，升水4000-4500元/吨和升水6000-8000元/吨；现货升水下降2750元/吨、下降750元/吨及持平；伦镍复盘尚未明晰，现货市场成交偏弱。 （3）2月我国动力电池装车量13.7GWh，同比增长145.1%，环比下降15.5%，其中三元电池装车量5.8GWh，同比增长75.6%,环比下降19.9%，同比继续保持大幅增长。 逻辑：供应端，镍铁厂恢复生产，但短期镍铁仍稍偏紧；需求端，国内新能源车销量和动力电池装车量继续向好。整体来看，供需面仍偏紧，国内外库存延续低位去化。媒体报道青山公告现货置换情况，伦镍挤仓势头正逐步化解，市场情绪迅速转向，但在伦镍复牌尚未明晰的情况下，市场情绪或将反复。后续仍需密切关注交易所措施对市场交易影响，建议离场观望为宜。中长期来看，电池对镍需求预期明显提升，高冰镍和镍盐大幅放量前镍价将维持强势。 操作建议：暂观望 风险因素：宏观面变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；地缘风险超预期 不锈钢 不锈钢观点：成本端仍有较强支撑，不锈钢价震荡运行 信息分析： （1）不锈钢期货库存75850吨，减少907吨，仓单注册量较大，期货库存处于较高位置。 （2）现货方面，SMM消息，昨日无锡地区现货对10点30分2204合约升水390-升水790元/吨；佛山地区现货对10点30分2204合约升水390-升水590元/吨；青山4月盘价跌幅达1700元/吨，贸易商挺价心态受挫，叠加疫情影响无锡等多地不锈钢市场运输，市场观望情绪浓厚，成交较差。 逻辑：供应端，3月新增产能陆续释放，钢厂排产增加，供应提升预期有所强化；需求端，多地疫情爆发及现实高价对下游需求产生明显影响，短期难见释放。整体来看，成本端有较强支撑，但基于自身供需面稍弱，驱动价格上涨动能有所减退，短期不锈钢有跟随镍价宽幅波动风险，当前市场情绪急转，宜保持谨慎。中长期来看，房地产现实和预期虽较好，但不锈钢新增产能较多，产量提升下，不锈钢价将维持震荡格局。 操作建议：观望或区间操作 风险因素：新增产能投放超预期，需求不及预期 震荡 锡 锡观点：沪锡仓单继续大增，锡价或承压回落 （1）3月14日，伦锡库存减少45吨，至2210吨；沪锡仓单增加245吨，至2893吨；沪锡