万方资产2024年年度投资策略会纪要20240201

进入2024年第一个月，市场又经历了大幅的下行。政策的呵护之手从去年下半年开始已经徐徐展开，但是总体给我们带来的感受是，过去一段时间政策更多是托而不举，以防风险为主的一个政策主基调，并不会采用像西方的债务货币化MMT这种大规模的发钱刺激的方式。我们看到经济的核心矛盾是地产的资产价格在下行，而消费受制于就业、居民可支配收入以及工资的可持续增长这些核心能提升消费者信心的举措。昨天我们央行行长宣布降准跟降息也是超出了市场的预期，说明救市的关注点，大家的核心关切顶层已经看到，并且各自在用他们认为适当的方式在回应市场的关切，也正在往好的边际去走。 但是需要注意的是，我们经济下行的压力可能会超出很多人的预期，至于往上托的这个力量能不能尽快扭转下行的预期，这个其实与政策的力度，以及建立全方位的保护投资者，反馈上市公司股东的整体机制，它是一个组合拳，不仅是证监会的工作也是很多部门的工作。综合来看，向上托的力量越来越强，是大家有目共睹的，那下行的力量相比较下在衰退，所以接下来我们或许能看到2024年经济和 资本市场都能够有一个触底的动作。 2024年我们怎么前瞻去看全球资产的走向？2024年的市场走势我们认为建立在如下几个大的条件之下：第一，全球的发动机美国的通胀已经顺利下行；第二，美债的利率已经见了高点，加息最惨的时候已 经过去，现在已经顺利进入了右侧，虽然还没有降息，但是已经进入降息指日可待的阶段。市场预期3 月份降息概率是40%，当然这个所谓的概率实时也在变化的，6月份的概率就比较高。大家已经看到了 在降息的预期之下，不管是美国还是其他新兴市场，包括其他发达国家指数都在一路上涨，市场在提 前博弈降息以及经济软着陆的这个预期。 第三，是否美国经济能够软着陆。这一点现在基本上是市场大部分人的预期，有80%以上的概率是可以软着陆的。但是相比刚才说的第一和第二点到关于通胀和利率，我更愿意把第三点的概率打个折扣，就是我们很难确定看到是否一定软着陆。虽然从美国的家庭跟企业的资产负债表的健康程度，现 在看起来是有比较大概率软着陆的，但是相比利率下行和通胀下行，软着陆的概率是要打一定折扣 的。 第四，关于中国经济是否能够顺利复苏，也有待观察。核心取决于地产作为传统经济的重要或者绝对的组成部分，它的矛盾能不能阶段性地缓和。 基于以上四个条件，2024年我们怎么去看待大类资产？第一，基于以上第一第二点的假设，我们可以 判断出接下来的美债和黄金进入右侧，因为我们国内也基本上很难买到美债，因而大类资产上面我们 重点看好黄金，特别是人民币黄金。我们这里所说的黄金更多指的不是股票，更多指的是偏实物的比 如像黄金ETF或者挂钩黄金的期货。因为相比而言，股票的不确定性因素可能受到整个股市资金的风险 偏好，受到企业经营状况，股东回报的计划以及其他偏市场化因素的考量，所以如果没有强烈看涨整 体市场的假设，实物的ETF可能会更简单一点，干扰项更少一点。所以黄金是我们现在最看好的，特别 是人民币计价的黄金，因为它的持有成本会比较低。 第二，基于美国软着陆的相对较大概率，以及人工智能革命的一个发生，在行业方面我们重点投入资源研究的是AI科技行业，当然这块主要是在美股。从算力到半导体硬件、AI的软件，然后消费端，这 一系列我们都给予了比较重点的关注。为了预防美股出现黑天鹅，我们选择爆发式成长性最强的行业 作为一个切入点。 第三，基于中国经济是否能够顺利在2024年触底回升，现在是有相当的不确定性。在中国的资产上面，我们寻找了几个角度，不可否认的是我们整体的估值是便宜的，这个是我们最大的优势。在A股市 场包括港股市场的高分红的国企，当然这些国企基本上都是在红利低波指数里面。这里面还是要再细 分一下，我们重点关注关于资源行业，公用事业，包括电信这一系列的高分红的国有企业，它有几个 逻辑，一是分红是下行的安全边际，另外国企改革、注重股东回报这些都是正向贡献。成长风格方面，主要还是刚才说的AI科技行业在中国的映射这一块。另外，还有一个细分就是可转债也是一个比 较好的切入点。 为了避免被可能的经济衰退影响，我们寻找的方向都有一个共同的特点，就是弱化宏观的影响，强化行业跟个体公司的作用。强化行业意味着就是行业的贝塔，所谓的成长性要特别好，落地的公司估值得比较低，无论是AI科技还是高分红的国企，二者必居其一，或者最好是同时具备。