合晟资产2024年度投资策略会

合晟资产 2024年度投资策略会Q＆A时间：2024年1月 内容：合晟资产 2024年度投资策略会Q＆A路演中，胡远川博士抛出了一个小段子： “2023年，你做了哪些功德？” 股民回答：“去年，我把钱在A股放生了。” Q＆A Q1：为什么更担心2025年？答：因为从目前情况收益率在持续下降，可见经济比较平稳情况下，Y行即使不松，它也不会紧到哪 去。所有的资产，城投化债化着化着可能就化没了，那就没有东西可买了，我总不能跟君竹一样每天 去放逆回购，到时候她也放不出去，我再加进去可能就更难放了，而且逆回购利率跟市场利率一样，可能特别难放出去，所以不是说我们2025年会亏钱的机会多，而是25年没有比较好的高收益资产和机 会，因为毕竟金融市场的收益来源于实体经济的较高回报，如果实体经济没有回报了，要想在金融市 场产生高回报，只能是庞氏了对吧？没有这个可能的。阶段性有，但是长期性是没有，这个是我们最 担心的。我们还是希望实体经济能够比较好，企业家们能够赚比较多的钱，留点米给我们，我们就帮 忙攒攒局、帮忙出出钱、喝口汤。Q2：预期2024年同晖7号的预期收益和波动率情况？答：波动率这个事情，可以说。2020年是被永煤打了一顿，2021年是在下半年被地产打了一顿，2022年全年大部分时候被地产打。然后当时地产被打完以后，当时我跟投资者说，2023年在我体系策 略报告里面说，波动率肯定会小于前一年的，这个时候主要第一个我持有的主要还是债，转债都很少 的；第二个地产没剩多少，所以波动很小。展望2024年，主要是地产比例还在降，而且半死不活的地 产占比还不算低，活跃的地产期限又特别短，所以地产的波动性比2023年肯定会低。但是我增加了两 类波动可能比较大的资产比例，一类是Reits，一类是转债。所以这两类资产的波动对我组合的影响肯 定会比2023年要高。所以综合下来，2024的波动率努力在2023年的2%范围内，如果能控制住最好，但我怀疑往上波动的概率会大一点。收益努力比预期目标再高一点。Q3：非常想配置同晖7号，但是想知道什么点去配置比较好？答：看有多少钱，如果250个交易日每天参与分成单，肯定是最好，因为你需要配的就是平均值。如果 比这稍微少一丢丢，我觉得先配一点参与一下，大家都会有共情，不参与怎么知道情况怎么样，所以我觉得不用特别择时。因为同晖7号有一个风控策略，大家也都知道同晖7号的底层，可以看到历史上 同晖7号的每次分红，用数学公式：Max当前净值乘以1.5，上一次分红，逗号，上一次分红。实际简 单来说，就是每次分红率不希望低于你买入时候的1.5%，这个也是同晖7号需要底层每年做到不低于 1.5%，乘以4这样目标的核心来源，每年希望还要下一年攒一点钱，所以一般来说都希望在6%以上的 目标，所以我觉得早买早享受，毕竟还有票息。Q4：平衡型策略现在的规模？ 答：现在15亿。Q5：质押询价差别会很大吗？答：非常大，不同人去询价会有不同，比如折扣率价格都是交易员一点点磨下来。Q6：同晖7号的规模现在是40多亿，其实很多市场上有声音会说你们产品规模比较大，收益会受到规 模的限制？答：其实同晖7号用这么多年的收益已经证伪了这个问题，不用再过多去讲。Q7：极端情况下，均安和同晖1号的风险哪个大？答：这两个都属于稳健型，刚刚君竹已经说了，现金管理型目前情况是属于我们的风险免疫，同晖1号 本身买的就是安全性资产，而且又做到非常分散，所以在极端情况下，目前的风险也是比较低的。所 以这两类作为现金管理以及稳健类的资产配置，是没有什么问题的。Q8：既得利益是否需要赎回，不用资金购买的这些产品，是否可以一直持有？答：你就选择现金分红属性，每季度拿点钱多好。说实话同晖7号当年设立的时候，特羡慕保险长期资 金，就说大家每季度拿1.5%，你看分红险多好，剩下的钱就放着，那样我给你投资赚钱，这也是我们 一直希望的，希望投资是给大家提高生活品质，而不是让大家省吃俭用把钱都砸到市场里面。Q9：美债降息会影响国内债券收益吗？答：其实我们好多年前是特别关心美债的，因为中国的国债利率一直是高于美债的。自从有一年中国 国债利率低于美债以后，主要是这波美债加息以来了，美债利差这个事情大家就再也不讨论了。所以 现在有人再去讨论中美利差的事情，我觉得从底层逻辑上可能有两个： 第一个，中美脱钩应该是在18年以后，脱钩情况是有点加剧的；第二个，可能我们目前的经济治理方式，可能都有一些细微差异，包括在Y情期间，我们对财政政策使 用方式，美国人是拼命给账户里打钱，香港人现在还在打钱，我们更多的是让城投实施“六保六 稳”，进行Y情防控。所以我觉得策略不一样，可能会导致很多最终的结果不一样，所以美国产生了通胀，我们至少目前物 价非常稳定。所以我觉得利率，应该没有特别大的关系。Q10：权益市场怎么看？以及同晖7号里面转债比例相对比较高，和股票市场相关性提高不少，怎么 看？答：大家可以观察一下权益市场，在2021年前，沪深300是跑赢上证指数的；2021年以后，沪深300 是跑输上证指数的，而且大家自己去看一下，以前持有白马股是赚很多钱的，需要高明企业家才能的 那些股票，企业家很好是赚很多钱的。这两年发现企业家水平越高，赔得越多。存在两个因素，非常优秀的企业，超额回报率再往中值回归，由于它的超额回报率往中值回归，带来 它的估值也往中值回归，所以实际上形成了“双杀”的局面，比如相对来说业务比较简单的那些煤 炭、电力，它的回报率维持在中轴，由于利率下降，它享受到利率下降的好处，所以它表现得比市场 更好，也就高分红、高股息的策略。大家可以看到一些需要企业家才能的企业，它的估值水平在往下掉。企业家才能相对要求较低的一些 行业，它的估值或者表现在往上走，这个其实代表着一种趋势，这种趋势大家能体会出来。目前我们 依然没有看到这种趋势改变，所以应该来说股市里面可能依然会有这种因素起主因。但是，我们非常清晰看到，在我们稳健策略的投资经理第一个图的右上角，以前我们老是用10年期国 债的倒数去跟股市分红率比，因为股市是永续市场，你会发现，现在一些大型银行、煤炭、电力，为 什么能涨好？它的分红率比10年期国债要高好多，不是高一点，比他们自己的债也要高好多，我相信 这样高的回报，买股票肯定比买10年期国债要好，当然价差除外。所以我相信股市里面，综合来说，多年平均回报不会比买国债差。这个当然这个期限可能是从10年的 维度来看，因为比的是10年期国债，你不能一年的时候跟10年期国债去比，所以我觉得谨慎乐观。Q11：同晖7号里面，转债和交换债主要持有标的是哪些类别？答：这里面大概是债性转债，正股具有高分红属性的转债或较低估值的转债；交换债主要是在比较好 的必要回报率基础上，具有一定进攻性的交换债，纯债性交换债会要求收益会比较高，在6%-7%以 上，股性交换债要求可能会降到3%-4%，也不是像转债那样0.5%，1% ，1.5%，2%这种回报率。纯 粹的转债就是债性转债，比如银行的XY转债，它有5年3%的纯债收益率，跟它的金融债相比，一点都 不坑，挺香的；如果弱一点的SY转债3.1%，CY转债3.2%，跟它金融债相比，也不差。所以拿5年，啥 机会都没有，你无非就拿了金融债。现在我估计XY银行跟你说5年期3%的定期存不存，很多人估计冲 过去存上钱再说，万一XY银行再来10个23年底的事，那不就发财了。第二个正股具有高分红属性，实际上还是看好股市，所以其实我在这里面很清晰的。我记得跟我们关 系挺好的小同事，一年前还问他，我说你们投资总监现在有没有正视一下高分红这个事情作为估值的核心问题，但是其实当时的红利指数已经表现好两年了，我们的一个投资经理已经跟我说了，红利指 数表现已经好有几年了，可能未来按照目前趋势延续的话，这块可能还是相对比较优选的标的。