2024年一季报：跨国巨头眼中的中国

│ 跨国巨头眼中的中国 上证指数 沪深300 10% 0% -10% -20% 2023/62023/102024/22024/6 相对市场表现 证券研究报告 2024年06月05日 ——2024年一季报 专题内容摘要 今年的跨国巨头看中国系列报告，我们搜集了154家公司的EarningsCall，对“全球展望”、“中国市场”、“资本开支”、“成本控制”、“人工智能”五大主题进行整理，以跨国巨头的微观视角，勾勒全球各行业领头羊对全球经济、行业市场、公司内部经营以及热点产业链话题的判断和展望。 “数”观全球：在华营收占比下滑，但增速回升 2024年来，全球经济保持较强韧性，八成跨国企业在2024Q1实现了目标业绩。横向对比来看，资本品、日常消费品经销与零售、汽车及零部件行业正面评价比例较低。中国区营收来看，2023Q2以来，跨国公司中国区营收增速逐渐回暖，2024Q1回升至12.1%，但近两年的收入占比有所下降。 全球展望：外生事件冲击有限，AI前景影响深远 对于年内尤其是下半年展望，跨国巨头整体较为乐观。行业层面来看：1）上游能源及原材料公司整体看好全球制造业复苏以及AI发展背景下的铜、天然气等商品市场；2）TMT龙头普遍看好AI的发展前景，部分硬件设备公司认为消费电子将迎来复苏；3）消费板块而言，高通胀的负面影响有所减弱，企业多数认为消费者信心或迎来修复，尤其看好出行旅游。综合来看，地缘政治、大选等虽存在不确定性，但对跨国公司的经营信心影响不大。 中国市场：空间仍大，关注消费者信心和政策效果 跨国企业仍然看好中国市场的机遇，但争议点仍在于后续消费者信心修复及部分领域的政策效果。分行业而言：1）消费品板块，企业依然看好中国消费市场的广阔空间，分歧在于中短期消费者信心的恢复进度，耐用消费品和服装企业相对乐观，而部分车企及必选消费龙头较为谨慎；2）半导体巨头ASML、QUALCOMM等提到中国对高端芯片的较大需求对产业链拉动依然明显；3）对于稳增长政策，医疗保健企业认为将提振消费，但原材料企业对政策效果存疑。4）部分工业龙头承认正受到需求疲软、产能过剩的影响。 经营细节：可选消费、制药及TMT的开支意愿较强 需求预期回暖和行业乐观前景支撑下，跨国巨头提升资本开支的意愿较强。行业来看：1）需求修复预期支撑可选消费、医药和公用事业行业进一步扩张产能；2）AI需求持续提升的预期下，信息技术行业跨国巨头加强基础设施建设力度；3）汽车及零部件内部现分歧，如Volkswagen大力投资电气化及数字化转型，FordMotor则意图收紧资本开支以应对市场环境波动。4）工业板块，部分资本品和运输巨头因需求不明朗，资本开支意愿不强。 AI浪潮：基础设施开支增长，对电力需求拉动明显 一方面，美股Mag7普遍加码AI资本开支，方向集中于服务器、数据中心等基础设施。除苹果外，从一致预期看，其余几家公司CapEx增速或逐渐回落，但仍将保持正增长。另一方面，资本品及公用事业龙头多数认为，AI基础设施的大力建设将拉动电力需求。例如，机械设备公司Caterpillar等看好数据中心基础设施等的长期增长机会，公用事业龙头NextEraEnergy预计未来10年数据中心需求CAGR为15%，对电力需求的拉动明显。风险提示：1）跨国企业样本代表性有限；2）EarningsCall基于FactSet整理信息，或与公司最终披露公告存在差异；3）全球制造业复苏不及预期；4）地缘政治冲突加剧。 作者 分析师：杨灵修 执业证书编号：S0590523010002邮箱：yanglx@glsc.com.cn 分析师：包承超 执业证书编号：S0590523100005邮箱：baochch@glsc.com.cn分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn分析师：万清昱 执业证书编号：S0590523100004 邮箱：wanqy@glsc.com.cn 相关报告 1、《设备更新持续推进，拉动设备制造环节需求： ——产业面面观第21期》2024.05.27 2、《再探产业主题投资：从“0”到“1”的规律： ——产业面面观第20期》2024.05.11 投资策略 策略专题 正文目录 1.“数”观全球：跨国巨头在华经营继续回暖4 1.1数量统计：大市值公司主要在中上游及银行4 1.2中国视角：在华营收占比下滑，但增速回升7 2.全球展望：经济回温+产业浪潮，变化中寻找机遇9 2.1整体前景：经济回暖是共识，隐忧在通胀9 2.2中国市场：空间仍然较大，关注政策催化13 3.经营细节：AI拉动部分开支意愿，带来降本助力16 3.1资本开支：超半数公司将加大资本开支力度16 3.2成本控制：AI对降本的助力或提升盈利能力19 4.AI浪潮：基础设施开支增长，关注电力需求提升20 5.风险提示22 图表目录 图表1：数量上，全球100亿美元市值以上的公司最多分布在资本品、银行及原材料4 图表2：市值上，银行、软件与服务、资本品、能源及半导体产品与设备市值占比较高5 图表3：全球各行业龙头公司标的分布5 图表4：154家龙头公司样本主要来自美国和欧洲，分别有98家和39家6 图表5：80%的跨国公司管理层对2024Q1经营状况整体持正面态度，仅10家公司评价偏负面；其中，正面评价占比较低的行业包括资本品、日常消费品经销与零售、汽车与汽车零部件7 图表6：近年来，外资营收占我国GDP比重在7.5%附近波动7 图表7：2023年，跨国巨头中国区收入同比-3.9%，中国区收入占总收入比重较上年-0.4pct至15.1%8 图表8：2024Q1，跨国巨头中国区收入同比+12.1%8 图表9：66%的跨国公司管理层对未来展望持正面态度，认为经济有望迎来复苏或行业需求前景积极；能源、商业和专业服务、公用事业、家庭与个人用品、制药与生物科技、TMT及金融服务行业代表公司看好未来前景9 图表10：制造业复苏、消费保持韧性、AI技术发展及消费电子复苏等积极信号令跨国巨头感到鼓舞10 图表11：跨国巨头对“未来展望”的评价一览（一）11 图表12：跨国巨头对“未来展望”的评价一览（二）12 图表13：56%的跨国公司管理层对中国市场前景看法积极，这些公司多数集中在TMT、耐用消费品与服装、金融服务13 图表14：“消费者信心”及“政策效果”话题上跨国企业观点分化，工业及制造龙头受工业需求偏弱、结构性产能过剩影响较大14 图表15：TMT、医疗保健、耐用消费品与服装等行业龙头公司对未来中国市场更为乐观，而资本品、家庭与个人用品公司相对悲观15 图表16：54%的跨国公司欲加大未来的资本开支，TMT、可选消费（除汽车与汽车零部件）及制药、生物科技和生命科学行业的公司未来资本开支扩张意愿更高16 图表17：跨国公司进一步扩张资本开支的目的多在于需求预期好转下的产能扩张以及高增长业务投资，资本开支偏谨慎的企业认为外部环境波动较大或未看到需求改善的明显迹象17 图表18：除工业、必选消费和电信服务外，其余行业跨国公司对资本开支态度均偏积极18 图表19：如何提高盈利能力？——2024Q1，跨国巨头多提及成本控制及费用管理 ....................................................................19 图表20：在成本控制方面，跨国巨头以缩减运营成本为主，而工业企业削减人力成本的公司更多19 图表21：多数跨国企业期望进一步提高效率以降低运营成本，工业企业则更多选择削减人力成本20 图表22：美股Mag7继续增加AI相关CapEx，投资领域主要集中于AI基础设施 ....................................................................21 图表23：部分工业资本品及公用事业龙头公司看好AI浪潮下，数据中心建设及服务带来电力需求增长22 1.“数”观全球：跨国巨头在华经营继续回暖 在全球1700+家100亿美元以上市值公司中，我们筛选了各行业具有一定代表性的154家跨国龙头企业，搜集其最新EarningsCall纪要，并针对“全球展望”、“中国市场”、“资本开支”、“成本控制”、“人工智能”五大主题进行整理分析，期望以跨国巨头这一微观视角，勾勒全球各行业领头羊对于当前周期内全球经济、行业市场、公司内部经营以及热点产业链话题的判断和展望。 1.1数量统计：大市值公司主要在中上游及银行 截至2024年5月15日，全球100亿美元市值以上的公司合计1763家，按照GICS行业分类，从数量上看，这些公司主要分布在资本品、银行和原材料行业，三者占比达27%。 图表1：数量上，全球100亿美元市值以上的公司最多分布在资本品、银行及原材料 全球100亿美元以上公司——数量分布 家庭与个人用品,1% 房地产管理和开发,2% 日常消费品经销与零售,2% 商业和专业服务,2% 耐用消费品与服装,2% 房地产投资信托（REITs）,2% 电信业务,2% 媒体与娱乐,2% 消费者服务,3% 非必需消费品经销与零售业,3% 资本品,11%银行,9% 原材料,7% 金融服务,6% 公用事业,6% 汽车与汽车零部件,3% 半导体产品与设备,3% 运输,3% 技术硬件与设备,3% 医疗保健设备与服务,4% 保险,4% 能源,5% 制药、生物科技和生命科学,5% 软件与服务,5% 食品、饮料与烟草,5% 资料来源：FactSet，国联证券研究所。注：数据截至2024年5月15日。 从市值上看，全球100亿美元以上公司所在行业以银行、软件与服务、资本品、能源和半导体产品与设备为主，合计占比达37%。 图表2：市值上，银行、软件与服务、资本品、能源及半导体产品与设备市值占比较高 资料来源：FactSet，国联证券研究所。注：数据截至2024年5月15日。 制药、生物科技和生 命科学10家 医疗保健设备与服务 8家 食品、饮料与烟草5家 日常消费品经销与零售5家 家庭与个人用品5家 原材料9家 半导体产品与设备10家 软件与服务9家 技术硬件与设备7家 能源8家 媒体与娱乐5家 电信业务5家 公用事业5家 由于全球100亿美元以上公司数量庞大，因此我们结合公司市值行业分布及公司代表性选取了154家市值靠前的龙头企业，分析其EarningsCall内容，以更加微观的视角观察跨国企业的经营状况。所选企业来自20个国家/地区，覆盖23个GICS二级行业，具体标的行业分布如下图所示。 图表3：全球各行业龙头公司标的分布 汽车与汽车零部件10家 资本品8家 金融服务8家 耐用消费品与服装8家 商业和专业服务5家 银行5家 非必需消费品经销与零售5家消费者服务5家 运输5家 保险5家 资料来源：FactSet，国联证券研究所。注：分析样本为全球龙头公司截至2024年5月30日最新EarningsCall， 多数为2024年3月至5月期间举行的2024年Q1业绩电话会。 图表4：154家龙头公司样本主要来自美国和欧洲，分别有98家和39家 公司名称 国家/地区 板块 行业 公司名称 国家/地区 板块 行业 SaudiArabianOilCo. 沙特阿拉伯美国 美国英国法国美国巴西英国英国 澳大利亚法国美国美国美国巴西美国德国美国美国德国法国美国美国美国韩国美国美国美国美国德国美国美国 加拿大美国美国美国美国西班牙美国意大利瑞士美国美国美国比利时美国美国美国加拿大日本美国法国英国美国美国美国日本意大利德国德国德国德国荷兰美国美国法国法国美国日本瑞士加拿大法国德国美国美国西班牙 美国 能源能源能源能源能源能源能源能源原材料原材料原材料原材料原材料原材料原材料原材料原材料工业工业工业工业工业工业工业工业工业工业工业工业工业工业工业工业工业工业 公用事业公用事业公用事业公用事业公用事业必选消