节能降碳行动方案发布，明确总量减排方案

节 能 降 碳 行 动 方 案 发 布 ， 明 确 总 量 减 排 方 案 节能降碳行动方案发布，明确总量减排方案 摘要 政策方面，5月29日，节能降碳行动方案发布，明确总量减排方案。同《“十四五”节能减排综合工作方案》节能降碳约束性指标相比，2021-2023年进度相对缓慢。根据国家发改委初步测算，扣除原料用能和非化石能源消费量后，“十四五”前三年全国能耗强度累计降低约7.3%。《2024-2025年节能降碳行动方案》提出“尽最大努力完成‘十四五’节能降碳约束性指标”，措辞相对中性。 地产企稳尚需时日。房地产分项来看，1-4月新开工/竣工/施工累计同比分别为-24.6%/-20.4%/-10.8%。1-4月房地产开发企业到位资金累计同比下降25%，来自销售端的其他资金（包含按揭和首付）增速大幅减少-35%，主要受到新房销售明显弱于二手房的影响。5月以来一系列重磅房地产政策密集出台，旨在通过降低购房门槛、提供融资支持、盘活存量住房等措施，促进房地产市场的平稳健康发展。政府收购存量住房理论上可以降低库存水平，缓解房地产市场的下行压力，并通过更改用途为保障性住房来实现三大工程的部分目标。对于此次央行设立的3000亿元保障性住房再贷款，预计将带动银行贷款5000亿元。参考棚改货币化的资金发放，后期会有更多的资金补充。 数据方面，中国5月官方制造业PMI 49.5，比上月回落0.9个百分点，非制造业PMI 51.1，比上月回落0.1个百分点。在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产、新订单、原材料库存、供应商配送时间指数分别较上个月回落2.1、1.5、0.3、0.3个百分点，从业人员指数较上个月回升0.1个百分点。受“五一”节假日影响，生产指数明显回落，体现内外需的新订单和新出口订单指数也均环比回落，供需指数均走弱。库存方面，原材料库存和产成品库存指数均回落，产成品库存指数减少幅度大于原材料库存指数，呈现企业被动去库的特征。价格指数有所回升。随着近期部分大宗商品价格上涨，制造业市场价格总体水平有所回升。出厂价格指数为50.4，比上月上升1.3个百分点，8个月来首次升至扩张区间。分行业看，服务业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点，服务业延续恢复发展态势。建筑业持续扩张。建筑业商务活动指数为54.4%，比上月下降1.9个百分点，建筑业扩张有所放缓。从市场预期看，业务活动预期指数为56.3%，比上月上升0.2个百分点。 宏观经济数据总览 1.5月官方PMI 5月官方制造业PMI 49.5，比上月回落0.9个百分点 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国5月官方制造业PMI 49.5，比上月回落0.9个百分点，非制造业PMI 51.1，比上月回落0.1个百分点；综合PMI 51，前值51.7。 在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产、新订单、原材料库存、供应商配送时间指数分别较上个月回落2.1、1.5、0.3、0.3个百分点，从业人员指数较上个月回升0.1个百分点。受“五一”节假日影响，生产指数明显回落，体现内外需的新订单和新出口订单指数也均环比回落，供需指数均走弱。库存方面，原材料库存和产成品库存指数均回落，产成品库存指数减少幅度大于原材料库存指数，呈现企业被动去库的特征。价格指数有所回升。随着近期部分大宗商品价格上涨，制造业市场价格总体水平有所回升。主要原材料购进价格指数为56.9，比上月上升2.9个百分点。出厂价格指数为50.4，比上月上升1.3个百分点，8个月来首次升至扩张区间。 供需指数均走弱 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 分行业看，服务业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点，服务业延续恢复发展态势。建筑业持续扩张。建筑业商务活动指数为54.4%，比上月下降1.9个百分点，建筑业扩张有所放缓。从市场预期看，业务活动预期指数为56.3%，比上月上升0.2个百分点。 原材料库存和产成品库存指数均回落 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 大中小型企业订单分化 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.1-4月经济数据 社零弱恢复，餐饮收入增速好于商品零售 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 汽车类销量受高基数影响 固定资产投资“压舱石” 资料来源：Wind，光大期货研究所 1-4月份，固定资产投资同比增长4.2%，其中制造业投资增长9.7%，基建增长6.0%，房地产同比下降9.8%。 地产企稳尚需时日 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 房地产分项来看，1-4月新开工/竣工/施工累计同比分别为-24.6%/-20.4%/-10.8%。1-4月房地产开发企业到位资金累计同比下降25%，来自销售端的其他资金（包含按揭和首付）增速大幅减少-35%，即使国内贷款、自筹资金增速修复，也难以提振房地产资金情况。销售端资金的下滑，可能是受到新房销售明显弱于二手房的影响，尤其是二三线及以后城市的新房销售，处于近几年最低水平，二线城市二手房销售则好于2020-2022年，次于2023年同期水平。 制造业投资增速保持高增长 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 1-4月制造业投资同比增长9.7%，1-4月份高技术制造业投资同比增长9.7%。其中，航空、航天器及设备制造业投资增长49.6%，计算机及办公设备制造业投资增长10.2%，电子及通信设备制造业投资增长9.9%。 3.金融和通胀数据 中国4月份社会融资规模减少1987亿元，比上年同期少14236亿元 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国4月份社会融资规模减少1987亿元，比上年同期少14236亿元。人民币贷款增加7300亿元，比上年同期增加112亿元。社融存量同比增速为8.3%，较前值回落0.4个百分点。 4月社融减少主要是新增未贴现银行承兑汇票、政府专项债减少，新增人民币贷款、企业债券融资、非金融企业境内股票融资4月增加但均同比减少。人民币贷款比上年同期增加112亿元，分项来看，住户弱，企业除去票据融资也偏弱。住户贷款同比减少2755亿元，住户短期同比减少2263亿元，长期同比减少510亿元。企业融资同比增加1761亿元，但有票据冲量的现象，票据融资增加8381亿元，为近几年最高水平，同比增加7101亿元。企业短期同比减少3001亿元，长期同比减少2569亿元。 4月社融减少主要是新增未贴现银行承兑汇票、政府专项债减少 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 住户弱，企业除去票据融资也偏弱 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 整体来看，4月社融偏弱主要是受到了新增未贴现银行承兑汇票、政府专项债减少的拖累，前者是受到票据冲量的影响，未贴现银行承兑汇票可以看作是银行融资需求的一个指标，融资需求偏弱背景下，银行会将票据贴现至表内来冲抵信贷额度，从而导致未贴现银行承兑汇票表现不好。政府债发行不及预期，接下来的发行计划将加快，对社融的拖累料将减轻。人民币贷款来看，住户短期和长期均偏弱，对应消费和房地产仍需政策发力。今年以来二手房的销售明显比新房要好，而新房的销售是领先投资和住户长期贷款的指标，关注政策的加码对新房的去化的影响。 M1同比负增长 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 M1同比负增长，政策上严厉规范“手工补息”有一定影响。5月10日央行发布的《2024年第一季度中国货币政策执行报告》指出，近期人民银行指导利率自律机制发布倡议，明确要求银行不得以任何形式向客户承诺或支付突破存款利率授权上限的补息。“手工补息”指银行给大企业客户违规补贴存款利息，停止“手工补息”后，此部分存款可能向理财转化，造成M1读数上的压力。 4月CPI同比0.3%，前值0.1% 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 4月CPI同比0.3%，前值0.1%。扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.2%，上月为下降0.6%；同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。从环比看，CPI上涨0.1%，上月为下降1.0%。其中，食品价格下降1.0%，降幅比上月收窄2.2个百分点，影响CPI环比下降约0.19个百分点。食品中，市场供应较为充足，鲜菜、虾蟹类、牛肉、鸡蛋和鲜果价格分别下降3.7%、2.8%、2.7%、2.3%和2.0%，合计影响CPI环比下降约0.16个百分点。 扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.2% 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 从同比看，CPI上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。其中，食品价格下降2.7%，降幅与上月相同，影响CPI同比下降约0.49个百分点。食品中，鸡蛋、牛肉、鲜果、羊肉和禽肉类价格分别下降12.4%、10.4%、9.7%、6.8%和2.6%，降幅均有扩大；猪肉和鲜菜价格分别由上月下降2.4%和1.3%转为上涨1.4%和1.3%。 4月PPI同比-2.3%，前值-2.8% 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 4月份，工业生产继续恢复，部分行业需求阶段性回落，全国PPI环比有所下降，同比降幅收窄。从环比看，PPI下降0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。受国际原油、有色金属价格上行影响，国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别上涨3.4%和1.0%；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨3.2%，其中金冶炼、铜冶炼价格分别上涨8.0%和5.8%。煤炭供应充足，电煤需求季节性回落，煤炭开采和洗选业价格下降3.0%。4月中旬以来，钢材市场供需略有改善，价格有所上涨，全月平均仍为下降，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降2.5%。 PPI生产资料-生活资料差值保持平稳 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国4月出口金额同比1.5%，前值-7.5% 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 分析师介绍 •于洁，上海外国语大学金融硕士，现任光大期货宏观分析师。期货从业资格号：F03088671；期货交易咨询资格号：Z0016642。联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。