地产企稳有望使得A股结构性复苏延续

挖掘价值投资成长 2024年06月04日 证券分析师：曲一平证书编号：S1160522060001联系人：陈然电话：021-23586475联系人：李嘉文电话：021-23586475 A股方面：从2月初至今的市场反弹已经持续超过4个月，对于经济的修复预期仍然决定着后续市场反弹力度。5月份以来降低首付比例、取消房贷利率下限和再贷款支持国企收购商品房这两项核心政策对于市场信心提振最为明显：5月27日上海落地房贷新政后，广州、深圳于5月28日纷纷出手，对首付比例、房贷利率下限作出调整，三地调整范围广、力度大，一线城市地产企稳有望使得地产进一步下行的预期逐步趋缓。 《政策面继续向好，A股做多情绪持续恢复》2024.04.30《A股二季度有望保持结构性复苏行情》2024.04.01《A股全面估值修复还将继续》2024.02.29《等待更强力政策出台帮助A股筑底》2024.01.31《2024春季行情正在出现更多积极因素》2023.12.29 【6月策略】 盐湖股份（000792）：展望2024年，钾肥价格有望止跌企稳，公司2024年碳酸锂销量目标是4万吨，同时公司还有4万吨基础锂盐产能在建设过程中，目前计划2024年底建成。考虑公司坐拥察尔汗盐湖，钾肥和锂盐资源，产品利润具有可持续性，在新公司法下，公司将具备长期的分红能力。 安科瑞（300286）：公司2023年实现归母净利润2.01亿元，同比+18.05%，全年毛利率微增，产品迭代升级效果显著。分产品来看，能效产品增速明显，2.0拓展顺利，此外，公司积极推动EMS 3.0版本落地，已落地试验项目十几项。公司加大海外市场开拓力度，业绩加速。 德马科技（688360）：公司业务覆盖物流装备全产业链，核心部件技术壁垒更高，拥有较高毛利率，2023年完成莫安迪并购，进一步提升了公司在上游零部件智能驱动技术及控制技术的核心竞争力。坚持全球化策略，盈利能力改善，有望受益于跨境电商投入加大，带动系统业务收入提升。 欧圣电气（301187）：公司不断推进产品功能迭代，推出洗地机等新产品，不断提升产品竞争力。公司具备优质海外渠道优势，有望借助渠道优势布局欧洲、南美、澳洲、日韩等地，提升海外市场市占率。我们认为海外补库需求强烈，公司2024年全年业绩有望实现大幅提升。 三只松鼠（300783）：公司线上渠道公司已经初步打造适配抖音、区域经销等渠道发展的日销货盘并贡献稳定增量；线下渠道公司将重点布局线下分销业务，通过货盘与组织的优化适配，逐步推动日销品区域化深度分销的打造。2024年公司目标重回百亿，有望迎来业绩拐点。 【风险提示】 市场流动性风险盈利不及预期风险 正文目录 1. 2024年6月策略观点..........................................................................................31.1 A股全面估值修复仍然任重道远......................................................................31.2海外宏观：缩表节奏放缓，静待FOMC会议...................................................41.3国内宏观：部分行业产能过剩引发价格压力加大.........................................61.4国内政策：地产新政聚焦“保交楼”，行业拐点有待进一步观察.............82.东方财富证券2024年6月策略.........................................................................92.1盐湖股份（000792）：现金流保持充裕，具备分红潜力..............................92.2安科瑞（300286）：业绩整体稳健，看好产品升级迭代+海外拓展..........102.3德马科技（688360）：盈利能力改善，跨境电商带动新需求....................102.4欧圣电气（301187）：一季度业绩亮眼，盈利能力快速恢复....................112.5三只松鼠（300783）：Q1变革成效延续，高端性价比战略稳步实施.......12 图表目录 图表1：2023年初至今申万一级行业表现............................................................3图表2：2024年5月发布的房地产政策节选........................................................4图表3：过去60年美国CPI同比增速及联邦基准利率和十年期国债收益率走势............................................................................................................................5图表4：市场预计2024年美联储降息25个BP....................................................5图表5：2024年4月份三大需求指标边际回落....................................................6图表6：税收指标印证居民和企业端现金流减少.................................................7图表7：中国主要经济指标概览.............................................................................7图表8：未建成已销售商品住宅是当前房地产市场主要风险点.........................8 1.2024年6月策略观点 1.1地产企稳有望使得A股结构性复苏延续 从2月初至今的市场反弹已经持续超过4个月，从31个申万一级行业来看，2024年年初至今翻红行业目前为8个，仍然有23个一级行业收跌，对于经济的修复预期仍然决定着后续市场反弹力度。 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所，数据截至2024年5月31日 降低首付比例、取消房贷利率下限和再贷款支持国企收购商品房这两项核心政策对于市场信心提振最为明显： 5月17日，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布关于调整个人住房贷款最低首付款比例政策的通知，通知提到，对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%。同日，中国人民银行发布关于调整商业性个人住房贷款利率政策的通知，取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。 5月17日下午，国务院新闻办公室举行国务院政策例行会介绍设立3000亿元保障性住房再贷款，鼓励引导金融机构按照市场化、法治化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，预计将带动银行贷款5000亿元。 5月27日上海落地房贷新政后，广州、深圳于5月28日纷纷出手，对首付比例、房贷利率下限作出调整，三地调整范围广、力度大，一线城市地产企稳有望使得地产进一步下行的预期逐步趋缓。 资料来源：Choice财经资讯，东方财富证券研究所 1.2海外宏观：缩表节奏放缓，静待FOMC会议 缩表放缓，通胀下行缺乏进展。北京时间5月2日，美联储发布5月议息决议，继续将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%-5.5%不变，符合市场预期，声明中认为在实现委员会2%的通胀目标方面缺乏进一步的进展。委员会认为，在对通胀持续向2%迈进有更大信心之前，降低目标区间是不合适的。此外，委员会将继续减持美国国债、机构债券和机构抵押贷款支持证券。从6月开始，联邦公开市场委员会将把美国国债的每月赎回上限从600亿美元降至250亿美元，从而减缓其证券持有量下降的速度，同时将维持机构债券和机构抵押贷款支持证券的每月赎回上限为350亿美元。 数据显示美国经济在高息下体现疲软的势头。美国商务部5月30日公布的修正数据显示，2024Q1美国实际GDP按年率计算增长1.3%，较首次预估数据下修0.3个百分点，这次下修主要针对个人消费出现下调了0.5%至2%，商品消费同比负贡献率加深，下降1.9%；美国截至5月25日当周初请失业金人数21.9万人，高于预期的21.8万人；美国4月成屋签约销售指数环比降7.7%，预期降0.6%，前值从升3.4%修正为升3.6%，三项经济数据表明美国经济在高息下体现疲软的势头。 继4月CPI全面降温后，核心PCE物价指数迎来新低。5月31日，美国商务部最新数据显示，剔除食物和能源后的4月核心PCE物价指数同比增速为2.8%，持平预期2.8%，前值上修为2.82%，环比增速为0.2%，略低于预期和前值0.3%，为今年以来最低月度涨幅。美联储洛根表示，已取得一些实质性通胀进展。现在考虑降息为时尚早，政策可能没有想象的那么具有限制性，担心能源价格冲击可能会扰乱通胀预期；美联储博斯蒂克表示，不认为7月会降息但如果数据证明有必要，我们会保持开放态度，美联储需要保持紧缩立场，不认为需要加息以达到2%通胀目标。我们认为联储内部分歧在近期较为虽略低于预期但仍然顽固的通胀环境下放大，将增加海外市场短期的波动。 资料来源：Choice全球宏观数据，东方财富证券研究所，数据截至2024年5月 美联储2024年降息预期整体持续。根据芝商所FedWatch工具，市场预期美联储将维持目前的利率水平至7月，9月有接近60%概率开启首次25个BP降息，并且2024年全年仅降息25个BP至5%-5.25%区间。我们认为近几个月的通胀数据仍然无法给使得市场和联储有足够的信心开启降息，未来仍需看到通胀连续数月的持续放缓和就业的降温，关注即将发布的非农数据以及6月FOMC议息会议点阵图。 资料来源：芝商所FedWatch工具，东方财富证券研究所，数据截至2024年4月（备注：FedWatch工具通过计算联邦公开市场委员会（FOMC）会议结果的无条件概率，以生成二进制概率树。芝商所挂牌30天联邦基金期货（FF），其价格反映市场对期货合约月的日均联邦基金有效利率(FFER)水平的预期。FFER由纽约联邦储备银行每天发布，按市场上主要经纪商的隔夜无担保贷款交易利率的交易量加权平均值计算，形成了科学和动态的计算方式。） 1.3国内宏观：部分行业产能过剩引发价格压力加大 强供给、弱需求格局未变。2024年5月份国内制造业采购经理指数（PMI）录得49.5%，较4月份低0.9个百分点，再次落入收缩区间。其中，生产指数为50.8%，仍高于临界点，表明制造业企业生产继续保持扩张；新订单指数为49.6%，处于临界值以下，表明制造业市场需求有所放缓。从实际指标上看，供给端工业增加值同比增速进一步回升，而需求端“三驾马车”投资、消费、进出口同比增速多数边际下行，反映当前国内供给端修复进程快于需求端。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2024年4月 价格水平继续处于低位，居民收入、企业利润承压。受供需短期失衡影响，国内价格水平继续下行，4月CPI同比增长0.3%，增速处于历史低位；PPI同比增长-2.5%，自2022年10月份以来连续19个月负增长。价格水平的持续下行对居民和企业的收入造成负面影响，从税收指标看，2024年1-4月份，个人所得税和增值税同比增长-7.0%和-7.6%，侧面反映居民和企业等实体部门现金流减少。 1.4国内政策：地产