长江专题：菜油强势上涨后，未来走势几何？

长江专题：菜油强势上涨后，未来走势几何？ 饲料养殖团队 公司资质 核心观点 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 从4月下旬市场开始炒作欧洲霜冻威胁当地菜籽以来，菜油在5月份走出了流畅的大幅上涨行情。截至5月31日菜油09合约收于8910元/吨，较4月19日低点8017元/吨大涨893元/吨，涨幅超11%。不过后续国际菜籽将进入新旧作交替阶段，今年拉尼娜事件为盘面注入天气升水，而国内也面临着国产菜籽减产和进口菜籽供应充足的两极分化。基本面矛盾重重之下，后续菜油价格的强势表现能否继续维持？本文将尝试解答。 饲料养殖团队 目前来看，欧洲菜籽因霜冻减产的幅度恐较为有限，不过加拿大和澳大利亚菜籽仍存在一定的风险点：欧洲方面，之前市场主流观点认为4月下旬的霜冻将导致23/24年度欧盟菜籽减产50-100万吨，但欧洲委员会5月下调该国23/24年度菜籽产量仅10万吨，战略谷物公司下调18万吨，霜冻减产几乎可以忽略不计，该年度菜籽供需仍是同比宽松。俄罗斯和乌克兰也在5月中旬出现霜冻，不过具体影响暂时无法确认。加拿大方面，虽然目前24/25年度菜籽早期播种顺利，但播种面积下滑使得产量预估低于上一年度，降低了对于恶劣天气的容错率。而且今年的拉尼娜亦可能威胁作物生长。澳洲方面，近期西澳和南澳地区的干旱使得市场对该国24/25年度菜籽产量预估较为悲观，不过今年的拉尼娜反而有利于该国降雨增加和菜籽增产，后续产量还有改善余地。 研究员 韦蕾：(027) 65777092从业证号：F0244258投资咨询编号：Z0011781 国内方面，前期霜冻导致两湖地区23/24年度菜籽的产量和质量差于预期，推动陈菜籽价格上涨。不过后续国产菜籽将逐渐收割上市，收割压力涌现。同时国内进口菜籽和菜油的供应将持续宽松：目前5-7月菜籽的月均进口量预计达40-50万吨，油厂已经开始采买9月船期菜籽；俄罗斯菜油亦会继续流入国内补充供应。而菜油需求则因为菜油性价比一般而表现偏弱。供强需弱下菜油预计从目前46万吨高位继续累库。 联系人 叶天：(027) 65777093从业证号：F03089203 总之，受欧盟委员会5月菜籽产量下调低于市场预期且欧洲气温全面回升、加菜籽播种季早期暂无明显问题、国内菜油维持二季度累库预期不变等利空因素影响，当前菜油基本面偏弱。再加上OPEC于上周日取消了额外减产措施计划表等多重因素导致原油期货大跌，以及国家统计局公布5月制造业PMI为49.5%，显示制造业景气水平回落，宏观压力亦开始累积。因此在基本面偏空和宏观压力的压制下，短期国内菜油价格将向下调整。但是今年经济发展目标要求CPI同比增加3%，通胀预期利于油脂等金融属性较明显的大宗商品上涨。同时23/24年度乌克兰菜籽以及24/25年度加菜籽产量预估目前均是同比减产，今夏的拉尼娜事件也为盘面注入天气升水。因此我们认为在国际菜籽供需收紧和天气炒作升水仍存的情况下，菜油向下调整幅度也有限，整体走势偏强。 操作上，菜油09合约短期预计在8300-9100区间内高位震荡，单边建议下沿逢低多。套利方面，可关注菜棕09价差在三季度的回调后做多机会。 由于23/24年度加拿大菜籽出口偏慢以及国内菜油库存持续处于高位，2024年1-4月的国内菜油市场一直处于一个不温不火的状态。但是4月底出现的欧洲霜冻事件犹如一枚重磅炸弹，彻底引爆了市场对于菜油做多的热情。即使是市场对欧洲菜籽因霜冻出现减产的预估较克制、美国未对中国UCO进口加征关税、国内菜油供应充裕等利空因素也无法阻止菜油09合约在5月内走出大幅上涨行情。截至5月31日菜油09收于8910元/吨，较4月19日低点8017元/吨大涨893元/吨，涨幅超11%。但是进入二季度后，欧盟及乌克兰旧作菜籽即将收割，而俄加澳新作菜籽开始播种。在国际新旧作菜籽供应交替期内，国内菜油的强势还能否维持？此外，今年夏季厄尔尼诺将逐渐过渡至拉尼娜，会对加拿大和澳大利亚的菜籽生长有何影响？本文将尝试解答以上问题。 数据来源：同花顺长江期货 数据来源：USDA 一、欧洲菜籽：霜冻减产幅度有限，警惕未来价格回调的风险 整个5月期间欧洲菜籽菜油价格一直表现强势，主要是因为市场担心4月下旬到5月中旬的欧洲倒春寒可能导致欧盟及乌克兰的23/24年度菜籽减产，并干扰俄罗斯24/25年度菜籽播种所致。 先来看看欧盟菜籽的情况：进入4月后欧洲大部分地区出现了持续异常温暖天气，使得西部和南部的冬季作物的生长速度比平均提前两到四周，大量冬季油菜籽已经提前进入了决定单产的最重要阶段：开花结荚期。不过包括法国、德国和波兰在内的菜籽主产国在4月21-27日期间都经历了大幅降温，部分地区的最低温度跌至0摄氏度以下并发生霜冻灾害。据统计，德国南部和东部、捷克和波兰接壤处的降温最为严重。当处于开花期的油菜遭遇霜冻，会出现开花和果实受精数量减少、干扰果荚生长发育，导致停止开花、花蕾死亡、荚果正常率下滑和子粒数减少等一系列不良后果，最终引发减产。 考虑到4月霜冻对已进入开花结荚期的菜籽不利，因此5月期间的市场主流观点认为欧盟23/24年度菜籽因霜冻减产的幅度在50-100万吨左右，将导致该国菜籽供需出现小幅收紧。但是欧盟委员会的5月报告仅仅将23/24年度菜籽单产下调0.03吨/公顷至3.17吨/公顷，同时将播种面积增加3万公顷至622.7万公顷，因此5月产量预估1972.1万吨仅比4月1981.7万吨少了不到10万吨，减产幅度极小，也远低于已经很克制的市场预估。23/24年度菜籽库销比同比增1.3%至3.19%，供需宽松的预期不变。同时进入6月中旬后欧盟23/24年度菜籽将开始收割，收割压力将逐渐累积，也会施压欧洲菜籽菜油的价格。 数据来源：欧洲委员会长江期货 数据来源：World AgWeather备注：蓝色为降温期 数据来源：World Ag Weather备注：蓝色为降温期 除了欧盟以外，俄罗斯及乌克兰也发生了霜冻事件，持续扰动市场。俄罗斯方面，目前该国的24/25年度新作菜籽已经开始播种，但土壤干旱叠加从5月1日起出现的霜冻灾害可能损害已播作物并迫使农民重播。据统计，从5月1日起俄罗斯几个重要的菜籽主产州都出现了不同程度的霜冻灾害，其中中央区（占全国菜籽的产量30%）、南部（5%）、伏尔加区（11%）受灾相对较重；西伯利亚（37%）受灾相对较轻。俄罗斯农业部称已有8个地区进入紧急状态，霜冻影响到23个地区的农作物，初步数据显示83万公顷作物被毁。不过比起油菜，霜冻对小麦的影响更大，加上5月16日后该国气温逐渐回升，霜冻的实际影响还有待观察。 乌克兰方面，该国的北部和东部也在5月1-16日期间经历了多次霜冻。5月初该国的气温降至零下2度，某些地区的气温降至零下9度，威胁已进入开花结荚期的油菜。但是目前市场对该事件的影响分歧较大：咨询机构APK-inform表示霜冻可能导致包括油菜在内的整体作物产量可能损失 二到三成；乌克兰农业理事会表示23/24年度该国菜籽产量不高于410万吨，低于去年的470万吨和种植户最初预估的500万吨。另一方面，乌克兰国家水文气象中心表示霜冻未对作物造成重大损害，目前尚未看到农作物冻死的信息。 数据来源：World AgWeather 数据来源：World Ag Weather 综上所述，在4月下旬-5月中旬的霜冻炒作支撑下，5月期间欧洲菜籽菜油价格表现强势。但是最新的欧洲委员会5月预估仅略微下调该国23/24年度菜籽产量约10万吨，霜冻减产可以忽略不计。且6月中旬后该国菜籽进入收割阶段，收割压力将开始累积。另一方面，虽然俄罗斯和乌克兰菜籽也遭遇霜冻，不过乌克兰受灾地区并非菜籽主产区，俄罗斯菜籽亦处于播种季早期，市场对两国的具体受灾情况分歧较大。因此我们认为欧洲菜籽菜油价格表现偏强的基础并不牢固，未来存 在因减产幅度低于市场预期导致价格回调的风险。 二、加拿大菜籽：旧作供需宽松，但新作存天气炒作风险 加拿大菜籽期价在2024年上半年的表现较为疲软，其主要原因是23/24年度菜籽出口不振导致的供需大幅宽松。供应方面，加拿大农业部（AAFC）5月预估23/24年度菜籽产量1832.8万吨，同比仅减产1.96%，前期市场担心的厄尔尼诺导致大减产已被证伪。消费方面，虽然加菜籽的国内压榨一直维持强劲，23/24年度压榨量同比增加7.61%至1153.4万吨；但其出口因为澳大利亚便宜菜籽的冲击而严重萎缩。据统计，截至5月26日当周，23/24年度加菜籽累计出口532.5万吨，较上一年度同期的721.19万吨减少26.2%，为历史偏低水平。出口需求大降导致23/24年度加菜籽供大于需，期末库存升至255万吨，库销比14.54%为近5年第二高。不过后续随着澳洲旧作菜籽逐渐消耗，加拿大菜籽出口尚有一定的回升空间。 数据来源：AAFC长江期货 数据来源：AAFC长江期货 数据来源：AAFC长江期货 数据来源：AAFC长江期货 新作方面，目前AAFC维持供需收紧的预估：24/25年度加菜籽播种面积同比大幅下降3.48%至854.7万公顷，导致产量同比下降1.24%至1810万吨，而总需求同比增4.08%，导致期末库存和 库 销 比 分 别 下 滑 至250万 吨 和13.7%。 除 此 之 外 ， 目 前 新 作 菜 籽 因 为5月主产区降水偏多导致播种稍慢：截至5月28日当周阿尔伯塔已播种66.6%（去同96%）、截至5月13日当周萨斯喀彻温已播种17%（去同19%）、截至5月21日曼尼托巴已播种20%（去同40%）。不过我们同时也需要注意到，过量降水在拖慢作物播种的同时却也利好已播作物的生长，并有助于改善加拿大主产区自3月以来的土壤缺水问题。根据各州的最新报告，当前77.6%的阿尔伯塔省的表土湿度处于好-优良区间（去同34.2%）。89%的萨斯喀彻温省的表土湿度处于合适区间（去 同63%）。5月13-20日曼尼托巴各区域的降雨量在7.4-67.8毫米之间（去同0-13.2毫米）。由此可见，今年加菜籽播种季早期的降水和土壤墒情都好于去年同期，利好作物生长。 数据来源：阿尔伯塔省政府官网长江期货 数据来源：萨斯喀彻温省政府官网长江期货 数据来源：曼尼托巴省政府官网长江期货 数据来源：World Ag Weather 数据来源：萨斯喀彻温省政府官网 除此之外，今年是厄尔尼诺向拉尼娜现象的转换期，市场高度关注极端天气对加菜籽的影响。据我们统计，2000年之后全球出现了7次共10年拉尼娜事件，其中覆盖加菜籽的播种生长季（5-9月）的有4次共7年。这7年期间加菜籽单产同比下滑的有4年，概率57%，幅度在-0.43%和-32.05%之间。然后我们单独统计了厄尔尼诺-拉尼娜转换年期间加菜籽的单产：历史上类似的年份还有2007、2010和2016年。其中前两年加菜籽单产同比下降（-11.63%和-5.56%），后者同比上升（7.73%）。由此可见，拉尼娜期间加菜籽减产概率较大。同时，加拿大气象局预测的2024年5-7月降水/气温预报也并不乐观。图中可见这该时段期间阿尔伯塔和萨斯喀彻温北部降水可能低于正 常值，同时加拿大全域都被高热笼罩。降水偏少叠加高热，均威胁处于关键生长期的作物。 综上所述，目前加拿大旧作菜籽因为出口较差导致供需宽松，不过随着澳洲菜籽逐渐消耗，未来加菜籽出口有一定转好的可能。而新作菜籽虽然在播种季早期暂时没明显问题，但是播种面积下滑严重导致产量同比下降，降低了对后续生长期出现问题的容错率。同时历史数据指出拉尼娜期间加拿大菜籽偏向于减产，天气预报也显示5-7月期间加拿大有发生高温干旱的可能，为盘面注入天气升水。如果后续该国菜籽真的因为恶劣天气发生天气炒作，则加菜籽将强势上涨。 三、澳大利亚菜籽：新作产量预估偏低，不过天气有改善余地 23/24年度澳大利亚菜籽产量因为生长季的严重干旱而大幅下滑，但该年度的消费需求同样贫弱。供需双弱下期末库存仅仅稍微下滑，库