三季度点评：经营稳健，关注4季度价差变化

HeaderTable_User 5017307 1200150010 1535026936 HeaderTable_Stock 002221 增持 investRatingChange.same 13023100 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 17,196 19,975 29,222 31,437 32,695 同比增长 29.2% 16.2% 46.3% 7.6% 4.0% 营业利润（百万元） 492 587 2,206 2,499 2,624 同比增长 169.9% 19.3% 276.0% 13.3% 5.0% 归属母公司净利润（百万元） 411 470 1,387 1,647 1,785 同比增长 199.1% 14.3% 195.1% 18.8% 8.4% 每股收益（元） 0.25 0.28 0.84 1.00 1.08 毛利率 5.8% 6.6% 10.3% 10.9% 10.8% 净利率 2.4% 2.4% 4.7% 5.2% 5.5% 净资产收益率 13.5% 9.5% 18.7% 18.3% 16.7% 市盈率（倍） 47.4 41.5 14.1 11.8 10.9 市净率（倍） 6.0 2.9 2.4 2.0 1.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 经营稳健，关注4季度价差变化 报告缘起 公司发布了17年3季报，报告期内公司实现营业收入89.76亿元，归母净利润3.29亿元；前三季度公司实现营业收入233.37亿元，同比增长69.2%，实现归母净利润8.15亿元，同比增长123.4%；公司同时预计17年全年可实现归母净利润9.4-11.7亿元，同比增长100%-150%。 核心观点 3季度业绩环比小幅增长，关注4季度价差变化。我们在此前报告《美国飓风正引发新一轮化工品价格上涨》中，曾详细分析了Harvay飓风对全球能化产品的冲击，3季度丙烷、丙烯、聚丙烯价格均超预期大涨。盈利方面，Q3 PDH价差为3134元/吨，环比价差扩大（Q2价差2500元/吨），而Q3聚丙烯价差1500元/吨，较Q2的1796元/吨有所回落，总体来看3季度PDH和聚丙烯盈利情况较2季度相差不多。报告期内，公司实现归母净利润3.29亿，较Q2的2.7亿有所增长，该环比增长更多归因于宁波福基项目2季度仅并表2个月。进入10月以来，PDH和聚丙烯价差分别回落至2507元/吨和1343元/吨，建议关注价差变化。 宁波PDH二期正式开工，贸易诉讼风险可控。10月中下旬，宁波PDH二期开工，新建一套66万吨PDH装臵，该项目将进一步巩固公司在PDH领域的龙头地位。另外公司于16年底受到Mabanaft以不履行合约为由的索赔起诉，10月23日，美国德克萨斯州哈里斯郡地方法院举行庭审，法官没有签署简易判决，原因是法官认为诉讼涉及Mabanaft提出的赔偿的金额得不到合同的支持及缺少合理依据，法庭要求公司做进一步抗辩说明。我们认为，该贸易诉讼纠纷风险可控。 财务预测与投资建议 我们预计公司17-19年EPS分别为0.84、1.00元和1.08元，维持12.6元的目标价和“增持”评级。 风险提示 油气价大幅波动，石化产品景气度不及预期；公司新产能投放不及预期；与Mabanaft海外诉讼判决结果对公司不利等。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年10月27日） 11.26元 目标价格 12.60元 52周最高价/最低价 14.30/10.06元 总股本/流通A股（万股） 164,978/150,366 A股市值（百万元） 18,577 国家/地区 中国 行业 石油化工 报告发布日期 2017年10月30日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 5.7 0.3 -5.5 -16.2 相对表现（%） 3.3 -5.0 -13.8 -36.4 沪深300（%）% 2.4 5.3 8.3 20.2 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 赵辰 021-63325888*5101 zhaochen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511120005 联系人 倪吉 021-63325888-7504 niji@orientsec.com.cn 贾广博 021-63325888-7540 jiaguangbo@orientsec.com.cn 相关报告 贸易量扩大，宁波福基并表，利润有望释放 2017-08-24 -30%-15%0%15%30%16/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/09东华能源沪深300东华能源 002221.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 东华能源季报点评 —— 经营稳健，关注4季度价差变化 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 3,342 3,417 4,383 6,903 8,297 营业收入 17,196 19,975 29,222 31,437 32,695 应收账款 315 607 901 1,413 1,470 营业成本 16,203 18,661 26,213 28,003 29,149 预付账款 256 295 776 520 541 营业税金及附加 4 14 15 19 20 存货 952 1,295 2,621 2,800 2,915 营业费用 104 167 214 270 291 其他 1,647 5,109 2,858 628 651 管理费用 107 172 315 429 472 流动资产合计 6,512 10,723 11,539 12,265 13,874 财务费用 218 368 287 223 147 长期股权投资 6 10 10 10 10 资产减值损失 71 15 (7) 0 0 固定资产 994 5,385 7,767 8,579 8,892 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 6,771 3,252 1,189 570 385 投资净收益 3 9 20 7 7 无形资产 523 631 611 592 572 其他 0 (0) 0 0 0 其他 91 282 41 40 39 营业利润 492 587 2,206 2,499 2,624 非流动资产合计 8,385 9,559 9,618 9,790 9,897 营业外收入 19 28 12 5 5 资产总计 14,897 20,282 21,157 22,055 23,771 营业外支出 7 6 2 4 4 短期借款 5,142 3,366 2,597 2,000 2,000 利润总额 504 609 2,216 2,501 2,625 应付账款 106 74 551 1,108 1,153 所得税 99 138 487 482 497 其他 2,268 4,372 3,215 1,714 1,777 净利润 406 471 1,729 2,019 2,128 流动负债合计 7,517 7,812 6,363 4,822 4,930 少数股东损益 (6) 1 343 372 343 长期借款 2,951 2,812 3,232 3,652 3,832 归属于母公司净利润 411 470 1,387 1,647 1,785 应付债券 1,140 2,340 2,350 2,350 1,650 每股收益（元） 0.25 0.28 0.84 1.00 1.08 其他 48 682 682 682 682 非流动负债合计 4,140 5,834 6,264 6,684 6,164 主要财务比率 负债合计 11,657 13,645 12,626 11,505 11,094 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 11 11 353 725 1,069 成长能力 股本 692 1,620 1,650 1,650 1,650 营业收入 29.2% 16.2% 46.3% 7.6% 4.0% 资本公积 1,779 3,759 3,894 3,894 3,894 营业利润 169.9% 19.3% 276.0% 13.3% 5.0% 留存收益 677 1,111 2,498 4,145 5,929 归属于母公司净利润 199.1% 14.3% 195.1% 18.8% 8.4% 其他 82 136 136 136 136 获利能力 股东权益合计 3,240 6,637 8,531 10,549 12,677 毛利率 5.8% 6.6% 10.3% 10.9% 10.8% 负债和股东权益 14,897 20,282 21,157 22,055 23,771 净利率 2.4% 2.4% 4.7% 5.2% 5.5% ROE 13.5% 9.5% 18.7% 18.3% 16.7% 现金流量表 ROIC 5.0% 5.0% 11.7% 12.2% 11.5% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 406 471 1,729 2,019 2,128 资产负债率 78.2% 67.3% 59.7% 52.2% 46.7% 折旧摊销 79 327 419 540 606 净负债率 208.1% 89.6% 52.4% 11.3% 0.0% 财务费用 218 368 287 223 147 流动比率 0.87 1.37 1.81 2.54 2.81 投资损失 (3) (9) (20) (7) (7) 速动比率 0.73 1.21 1.40 1.96 2.22 营运资金变动 (344) (2,068) (315) 1,461 (107) 营运能力 其它 114 1,885 228 0 (0) 应收账款周转率 38.3 43.3 38.7 27.2 22.7 经营活动现金流 469 974 2,328 4,236 2,767 存货周转率 15.3 16.3 13.4 10.3 10.2 资本支出 (3,187) (1,290) (711) (713) (713) 总资产周转率 1.3 1.1 1.4 1.5 1.4 长期投资 (1) (2) (1) 0 0 每股指标（元） 其他 (649) (3,958) 23 11 7 每股收益 0.25 0.28 0.84 1.00 1.08 投资活动现金流 (3,837) (5,251) (