更新报告：持续精进，迈向百亿

国泰君安证券股份有限公司分析师报告

投资建议：维持增持评级。公司产品结构持续升级，短期以安徽省内为核心市场，产品升级和市场扩张均有较大空间，上调2024-26年EPS至3.66元（前值3.64元）、4.64元（4.55元）、5.84元（5.66元），考虑当前行业估值给予2024年23X PE，上调目标价至84元。

品质经营，奋进百亿。公司过去凭借核心单品洞藏系列起量及品牌知名度提升取得较快增长。展望白酒行业及徽酒格局，地产酒龙头有望受益于行业集中，公司作为地产酒黑马，高度重视产品品质，持续投入产业链建设，夯实酿造产能和储能基础，2025年收入目标100亿元，未来将以进入白酒第一梯队为长期目标，远期收入目标200亿元。

产品升级循序渐进，洞藏仍有广阔空间。当前洞藏系列贡献公司超50%的收入，产品价位带较为丰富，其中仍以洞6、洞9为主销品。

与此同时，公司在成熟市场加大较高价位产品培育力度，目前洞16、洞20等体量较小但保持较好的增长势头，未来有望借助品牌知名度提升走向更多市场，带动产品结构进持续提升，整体来看洞藏系列仍有较大增长空间。

短期重心仍在省内，走向全国指日可待。从市场布局来看，短期公司重心仍在省内，皖北、皖南市场均有机会，皖北以合六淮为基础进一步布局周边，阜阳、亳州、宿州等地亦有起势；皖南市场相对薄弱，经过前期调整后，逐步扎根静待放量。省外市场集中在江苏、上海，通过产品品质撬动市场需求，由样板市场以点带面，逐步实现精细化运营，未来公司达到一定规模体量后将走向全国更多市场。

风险提示：行业竞争加剧促使费用投放加大、市场开拓不及预期、食品安全风险等。