大类资产配置专题报告：从经济四周期配置大类资产6月篇，美国经济进入主动补库存

美国经济进入主动补库存 从经济四周期配置大类资产6月篇 摘要： 研究所 美国经济进入主动补库存； 于军礼期货从业号：F0247894投资咨询资格：Z0000112邮箱：yujunli@greendh.com 中国经济原材料及中间品补库存提速； 工业品指数或出现三浪(二)调整，主升浪仍在运行中； 节能降碳方案约束有色和化工品供给端； 房地产会持续发金牌，直至实物量明显回升；资金从美股加速流出，流向低估值中国资产；央行驱动长债躺平资金流向实体经济；高温及极端天气扰动全球大宗商品供给；全球变暖有利于中国重回汉唐气象；算力的尽头是电力，电力的尽头是白银；石油人民币替代石油美元；也门胡赛武装打破“海权”金身； 各项大类资产6月展望： 黄金白银避险资产：大通胀进行时，黄金白银属于大涨后的整理，中长期乐观；大宗商品资产：工业品或出现三浪（二）调整，主升浪仍在运行中； 权益类资产：资金从美股加速退场，流向以中国股市为代表的新兴市场，中国资产是全球的估值洼地； 债券类资产：央行驱动长债躺平资金流向实体经济； 外汇资产：石油人民币替代石油美元； 前言 四大经济周期定义 1、基钦周期： 约瑟夫·基钦（Joseph Kitchin），英国统计学家。他在1923年发表的论文《经济因素的周期和趋势》中，对1890-1922年间英国和美国的商业周期进行了研究，发现了经济短周期（Business cycle）运行的规律。基钦发现金融和商业数据中银行信贷活动、大宗商品价格、利率存在着3年半左右的周期波动规律，并且三者之间存在着领先与滞后的相对关系。后人将基钦观察到的经济周期波动，命名为基钦周期，也称为经济短周期。 2、朱格拉周期： 1862年法国医生、经济学家克里门特·朱格拉(C Juglar)在《论法国、英国和美国的商业危机以及发生周期》一书中首次提出资本主义经济存在着9～10年的周期波动。“朱格拉周期”也称为制造业投资周期，又称中周期。 3、库兹涅茨周期： 1930年，美国经济学家库兹涅茨（S·Kuznets）提出了存在一种与房屋建筑业活动相关的经济周期，这种周期平均长度为20年。被称为“库兹涅茨”周期，也称建筑业周期。 4、康波周期： 俄国经济学家康德拉季耶夫（N·D·Codrulieff）于1925年提出资本主义经济中存在着50～60年一个的周期，故称“康德拉季耶夫”周期，也称长周期。康波周期分为复苏、繁荣、衰退、萧条四个阶段。康波萧条期是康波周期大循环中最动荡的周期时段，通常会充斥着混乱、战争、饥荒、大通胀、货币剧烈贬值等现象。 重大的科技创新通常出现于康波萧条期，因此康波周期也被称为科技创新周期。每一轮科技创新周期都会有一个科创中心国，本轮科技创新周期的中心国是中国。 一、美国经济进入主动补库存 1、美国4月进口额大增，美国需求提速 资料来源：WIND格林大华研究所 美国4月货物进口金额2692亿美元，当月同比增速大涨至8.2%；4月美国商品贸易逆差大涨至994亿美元，环比大增，创下近两年来的新高，显示美国需求快速上升。 2、美国制造业投资提速 4月美国资本品进口额创下新记录，达到783.9亿美元，当月同比增速高达10.1%，上行至两位数增长。资本品主要是机器设备，显示美国制造业投资提速，美国制造业加速回流。 3、美国制造业已进入主动补库存，美国经济大概率在6月进入全线补库存 美国3月制造业存货量8591亿美元，当月同比增速为0.7%，自2023年6月以来首次转正，显示美国制造业已在3月份进入主动补库存。美国零售商库存、批发商库存、制造业库存三者之间存在的领先滞后时间较短，三者之间相差一至两个月，因此可以推算，美国经济大概率在6月份进入全线主动补库存。 二、中国经济原材料及中间品主动补库存提速 资料来源：WIND格林大华研究所 中国4月原材料及中间品库存当月同比增速为2.1%，前值0.3%，同比增速快速上行。4月原材料及中间品库存环比大增2079亿元，显示中国经济主动补库存提速。 5月中采制造业PMI主要原材料购进价格指数为56.9%，前值54.0%，原材料购进价格加速扩张。5月PMI出厂价格指数为50.4%，自2023年10月后重回扩张区间，显示中国经济增长提速。 三、工业品指数或出现三浪（二）调整，主升浪仍在运行中 从文华工业品指数运行情况分析，自4月1日展开主升浪以来，已越过2023年9月下旬的一浪顶，在一浪顶的区域出现调整属于正常的技术现象，同时以铜为代表的众多工业品也需要修复技术指标。 首选大三浪的（一）浪上升已在结束，（二）浪调整运行中，由于大二浪调整时间长达6个月，因此三浪（二）的调整时间不会长，调整空间有限。调整结束后，在中美经济主动补库存共振的大背景下，文华工业品指数将展开波澜壮阔的三浪（三）。 次选大三浪的（一）浪上升仍在运行中，当前仅是（一）浪上升中的第2子浪调整浪，调整结束后三浪（一）上升继续运行。 四、节能降碳行动方案约束有色、化工行业供给端 国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，2024年，单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右。 严格落实电解铝产能置换，从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，合理布局硅、锂等行业新增产能。大力发展再生金属产业。到2025年底，再生金属供应占比达到24%以上，铝水直接合金化比例提高到90%以上。 强化石化产业规划布局刚性约束。严控炼油、电石、磷铵、黄磷等行业新增产能，禁止新建用汞的聚氯乙烯、氯乙烯产能，严格控制新增延迟焦化生产规模。全面淘汰200万吨/年及以下常减压装置。到2025年底，全国原油一次加工能力控制在10亿吨以内。 节能降碳行动方案从供给端建立了有色、化工行业的约束机制，尤其是原油一次加工能力10亿吨封顶，意味着中国众多石化品种产能可能在2025年封顶，提供相关化工品行业景气度和价格。 方案要求2025年尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标，事实上随着2023年下半年中国经济制造业重新走强，2023年全国万元国内生产总值能耗比上年仅下降了0.5%。单位国内生产总值能耗离“十四五”约束性目标相去甚远。从当前至2025年下半年，运动式降碳是否会风云再起，引发相关大宗商品价格的剧烈波动？ 五、房地产会持续发金牌，直至房地产实物量明显回升 4月居民部门新增贷款当月值为大幅下降5166亿元，社融规模新增为罕见的 下降720亿元。 政策面已经连续发出了多道核弹级金牌利好，包括将首套比例下调至15%，取消贷款利率下限。 政策面的金牌利好会持续的发，直至房地产实物量的明显回升，一线城市房地产价格是风向标。 从时间上看，一线城市房地产价格转向大致会在三季度。 未来中国的房地产供给会是两个平行世界，一个平行世界是高品质的大户型住宅，另一个平行世界是传统型住宅，大家都有自已的美好未来。 对房价游戏不要入戏太深，未来除了一线城市核心区和强二线城市的高品质新住宅外，大多数传统住宅的价值都会随时间耗散。 下半年房地产的转向会增加有色、黑色、化工品的需求，2024年主要工业品的需求大概率会超预期。 六、资金从美股加速流出，流向低估值的中国资产 2023年AI爆发，美国股市的主要支撑是科技股“七姐妹”。在以华为为代表的中国科技力量追赶下，以苹果为代表的“六姐妹”已摇摇欲坠。2024年美股的 安危则只能系于英伟达一身，缺乏科技光环加持的道琼斯工业指数已开始展现出向下的冲击力。 高盛集团大宗商品部门发布报告指出，5月20日至5月24日，对冲基金正以罕见的力度减持美股，抛售速度创今年1月初以来的最高记录。抛售情形还包括指数基金、ETF以及个股均遭遇资金净流出，个股已连续三周净卖出，创下本年度迄今为止最大名义净流出规模。 高盛的策略师Ben Snider等人表示，对冲基金继续减少对大型科技股的敞口，并增加了对周期股的配置。 一系列数据显示，全球资金正加大对中国资产的配置力度。高盛集团大宗经纪部门数据显示，对冲基金在全球各地区净买入股票，其中对中国股票的净买入已持续四周。在股票策略报告中，高盛将沪深300指数12个月目标位从3900点上调至4100点，对A股维持“增持”评级。多家机构表示，海外市场持续波动以及中国经济基本面逐步好转，是吸引外资回流的主要原因。 东升西降，对冲基金是聪明钱，国际投行看金钱流动的方向，摇旗呐喊，摩根大通5月呼吁华尔街加仓中国股票。 七、央行驱动长债躺平资金流向实体经济 5月30日，央行主管的媒体《金融时报》发文，如若银行存款大量分流债市，无风险资产需求进一步增大，人民银行应该会在必要时卖出国债。 央行自4月以来已多次预警长债收益率，本次应该是对淤积在长债市场资金的最强烈警告。 央行卖出国债，意味着自市场回收流动性，这是极为罕见的货币政策措施。央行的警告如此强烈，应该是看到了经济增速上行期的到来、高通胀的到来，未来长债收益率快速上升、国债收益率曲线剧烈陡峭化对市场会造成猛烈冲击，引爆长债泡沫风险。 央行的强烈警告，将驱动在长债市场躺平的资金流向实体经济，同时促使储蓄资金流向实体经济、股市、楼市。 八、高温及极端天气扰动全球大宗商品供给 全球前4个月气温已是175年来最高，2024年很可能取代2023年成为有气象记录以来最热的一年。联合国政府间气候变化专门委员会警告称，过去12个月全球平均温度高于前工业化时期1.1摄氏度，是有气象记录以来最高值，在人为排放持续加剧的情况下，极端天气或将成为常态。 据印度气象部门数据，首都新德里于5月24日下午约2点30分，录得52.3摄氏度的极端高温，接近人类生存极限。 印度北方邦、拉贾斯坦邦等地都遭遇了罕见高温天气，不仅使当地民众遭受酷热煎熬，更加重了对能源和水资源供应的压力。新德里电网系统因用电高峰已岌岌可危。高温天气将加剧印度通胀攀升、能源短缺等发展困局，印度电力需求在过去一年大幅增长8%，而发电能力严重不足。农业用水紧缺给糖、小麦等农作物生产带来影响，加剧粮食价格上涨压力。 全球在高温下空调使用需求激增，叠加火灾扰乱电网等风险，部分地区电价可能会翻倍上涨。全球小麦、水稻、玉米等作物也可能因干旱减产，推高消费终端的食品价格。而全球石油和天然气价格也会同步制冷需求上涨而上涨。 极端天气还会扰乱全球航运，重要水运通道如苏伊士运河、巴拿马运河因干旱而降低，阻碍货物流通，给全球贸易和物流供应链带来巨大冲击。新加坡港口的停泊延误时间已延长至7天，积压的集装箱数量达到惊人的450000标准箱，远超新冠疫情暴发时期的数轮高点。业内认为，近期东南亚恶劣的天气情况加剧了该区域港口拥堵。 高温干旱同样影响矿产品的供给，在智利，近年来缺水制约了铜矿的生产。近几个月来，非洲南部多个国家遭受严重旱灾，干旱导致赞比亚水力发电受阻，国家电力公司计划削减对矿业公司的电力供应，需求降幅达20%，预期赞比亚2024年铜产量将减少15.2万吨。。 九、全球变暖助推中国重返汉唐气象 1、自夏商以来，全球处于气温持续下降的小冰河期 地球已经历过多个温暖期和冰河期的交替，夏商时期，河南属于亚热带气候，类似于现在的云南西双版纳，河南的简称“豫”字，在甲骨文中就一个人牵着一头大象。 再往前的史前新石器时代红山文化，起始于五六千年前，分布范围北起内蒙古中南部地区，南至河北北部，东达辽宁西部。因为那时当地的气候属于温带，比黄河流域的亚热带炎热气候更适合人类生存。红山文化出土的玉龙，是中国龙文化和玉文化的起源。 陕北黄土高原北部边缘的石峁遗址，是中国已发现的龙山晚期到夏早期时期规模最大的城址。石峁遗址发掘出鸵鸟蛋，印证当时石峁气候温热，植被密布，水草丰沛。考古专家考证，石峁遗址很可能是传说中的黄帝都城。 自夏商起，全球气温进入小冰河期，气温一直是下降趋势，直到工业革命后的清朝末年。 1973年，近