大类资产配置专题报告：从经济四周期配置大类资产11月篇，美国衰退冲击寒意将至

1美国衰退冲击寒意将至从经济四周期配置大类资产11月篇摘要：美国衰退冲击寒意将至。中期选举后美联储回归经济关注，加息进程有望年内结束。美国10年期国债处于多头配置期；日本成为新风暴中心的概率大增；中国中央政府部门加杠杆扩内需的方向大概率是光风储，方案是央行再贷款+财政贴息；中国股市底部已探明，新兴产业板块轮动；中国货币政策宽松力度将超越过往，近日因政策引发的国债快速回落不改上行方向，中长期看多；全球经济下行对工业品价格构成下行冲击；TCL中环下调硅片价格，硅料供需形势开始逆转，光伏产业链利润开始向下游转移；以光伏、风电、动力电池、芯片产业链为代表的新兴产业赛道，保持中长线乐观；大类资产轮动配置11月组合：权益类资产：高配光伏ETF、电池ETF、芯片ETF、科创50ETF；标配智能汽车ETF；低配新增创新药ETF，科创芯片ETF；高配中证1000指数、中证500指数股指期货多头合约；债券类资产：高配10年期国债期货多头合约；高配美国10年期国债期货多头合约；大宗商品资产：9月构建完成以工业品为主的30个品种空头合约组成商品指数空头投资组合；近期工业品反弹时将逐步增加空头仓位；避险资产：高配黄金期货、白银期货多头合约；大类资产配置专题报告2022年11月15日研究与投资咨询部于军礼期货从业号：F0247894投资咨询资格：Z0000112邮箱：yujunli@greendh.com 2前言四大经济周期定义1、基钦周期：约瑟夫·基钦（JosephKitchin），英国统计学家。他在1923年发表的论文《经济因素的周期和趋势》中，对1890-1922年间英国和美国的商业周期进行了研究，发现了经济短周期（Businesscycle）运行的规律。基钦发现金融和商业数据中银行信贷活动、大宗商品价格、利率存在着3年半左右的周期波动规律，并且三者之间存在着领先与滞后的相对关系。后人将基钦观察到的经济周期波动，命名为基钦周期，也称为经济短周期。2、朱格拉周期：1862年法国医生、经济学家克里门特·朱格拉(CJuglar)在《论法国、英国和美国的商业危机以及发生周期》一书中首次提出资本主义经济存在着9～10年的周期波动。“朱格拉周期”也称为制造业投资周期，又称中周期。3、库兹涅茨周期：1930年，美国经济学家库兹涅茨（S·Kuznets）提出了存在一种与房屋建筑业活动相关的经济周期，这种周期平均长度为20年。被称为“库兹涅茨”周期，也称建筑业周期。4、康波周期：俄国经济学家康德拉季耶夫（N·D·Codrulieff）于1925年提出资本主义经济中存在着50～60年一个的周期，故称“康德拉季耶夫”周期，也称长周期。康波周期分为复苏、繁荣、衰退、萧条四个阶段。康波萧条期是康波周期大循环中最动荡的周期时段，通常会充斥着混乱、战争、饥荒、大通胀、货币剧烈贬值等现象。重大的科技创新通常出现于康波萧条期，因此康波周期也被称为科技创新周期。每一轮科技创新周期都会有一个科创中心国，本轮科技创新周期的中心国是中国。 3一、美国衰退冲击寒意将至1、美国制造业已处于主动去库存状态，美国零售业在圣诞节前后将进入主动去库存，标志美国经济进入衰退区间，零售业主动去库存将延续至2023年夏季资料来源：WIND格林大华研究与投资咨询部2、美国激进加息已对经济造成巨大损伤资料来源：WIND格林大华研究与投资咨询部3、美国衰退冲击将会把寒意传递给每一个经济体美国正处于基钦周期的下行期，叠加中国基钦周期下行，美中下行共振。美国库兹涅茨周期进入阶段回撤期。全球仍处于康波周期的下行期。 4美国作为全球最大的经济体，其衰退冲击会快速波及全球，会将寒意传递给每一个经济体，每一家企业，每一个人。资料来源：WIND格林大华研究与投资咨询部美国2022财年（2022年10月至2023年9月）将预算收入从4万亿美元上调至48500亿美元，大增20%。美国正在进入衰退期，企业利润将下滑，意味着美国政府的收入将大减，而不是大增，一正一反可以相差1万亿美元，美国预算部门洋溢着迷之自信。4、中期选举结束后，美联储回归经济关注，货币政策有望转向美联储始终是为美国政冶服务的，中期选举后，美联储配合政冶表演结束，不装了，开始回归经济关注，货币政策有望转向。看多以美国10年期国债为代表的中长期美国国债。5、美股将由分母冲击转向分子冲击美联储加息高点将至，美股因利率上升导致的分母估值冲击接近尾声。在美国正在进入衰退期的情况下，美国上市公司盈利将持续下滑，美股冲击转向分子冲击。以Meta公司为代表的科技公司大裁员是“冬江水冷鸭先知”的表现。美股的底部并未出现，反弹结束后美股仍将向下，美股作为大类资产的配置时间远未到来。 5二、日本市场成为新风暴中心的概率大增1、日本大概率成为被收割的下一个大目标俄乌冲突收割了欧元区资本，引发欧元区资本和制造业从欧元区大规模出逃，大部分向美国流动。英国养老金危机收割了英国资本，危机推动盘据在伦敦金融城的百年资本大规模流出，大部分流向美国。美国是最大的获益人。华尔街金融资本利用美元加息潮汐多次收割全球已是共识，华尔街金融资本需要从剧烈的市场动荡中收割超额利润，如同嗜血的群鲨、盘旋在天空的兀鹫。新的主战场大概率转向东亚，相关收割目标中，日本体量最肥美、韩国性价比最高、越南收益有限、印度性价比低。冲击顺序最优排列：日韩经济结构相似，日本倒下，韩国必倒，日韩倒下后，加工基地越南自然跨塌，印度则会望风躺平。2、日本产业结构未能完成升级，经济缺陷愈发严重资料来源：WIND格林大华研究与投资咨询部日本在金融地产泡沫破灭后，经历了失去的40年，经济总量停滞不前。日本经济未能实现产业升级，未能跟上互联网时代、大数据时代，在汽车电动化还是 6氢能化方向上押错了宝。日本经济仍然停留在财阀时代，严重限制了中小企业的创新发展。日本只能以超低利率的宽松货币政策维持经济，央行持续买入日本国债和日本股指ETF，庞大的超低利率日债形成了全球知名的三个大泡泡之一。美国加息以来，美日利差持续扩大，资本持续外逃，日元一路被动贬值至150日元。日元贬值导致能源、原材料进口成本激增，而传统出口产业面临美欧的需求萎缩和中国的持续替代，日本从贸易顺差国转变为逆差国，贸易逆差持续扩大。日本为维系日元汇率，不得不通过抛售美债来筹集美元；同时为了国债收益率曲线控制计划（LCC），不得不持续买下海外资本抛售的日本国债，引发外汇储备加速下降。进入2022年，日本外汇储备已下降2000亿美元，从高峰时的13000亿美元下降至10780亿美元。三季度后日本外汇储备垮塌式下降，其中9月下降515亿美元，10月下降430亿美元，两个月即下降近1000亿美元。日本外汇储备的垮塌式下降可能促使日本被迫终止LCC计划，日债大泡泡破灭的概率大增，一旦日债泡沫破灭，日债价格大跌，将对全球金融市场构成海啸般的冲击。3、日本是一个政治上没有灵魂的国家日本虽然经济发达，但仍处于美国军事占领状态，政冶上没有灵魂，不存在事实上的独立自主。日本在二战后延续门阀政冶，派系林立，充斥着美国的代言人，难以真正维护日本国家利益。既使存在个别政冶人员自主意识增强，美国也可以出动其掌控的东京地检特搜部将其消灭。美国政体是为利益集团服务的，美国利益集团可以通过旋转门掌控国家政权，完成利益集团的战略任务，高盛的CEO是可以直接出任美国财长的。以日本门阀政冶对抗美国的旋转门，未战而输赢已定。2001年，朱总理在会见美国对冲基金大佬索罗斯时，索罗斯称，日本金融体系一塌糊涂，日本工业产出多少，在金融战中就会输掉多少，输得只剩下了衬衫。 7朱总理说：你说得还是客气的，你还没有说输得只剩下了裤衩。真知灼见，令人印象深刻。日本是美国忠实的猎犬，但当打不到猎物的时候，猎犬是可以拿来炖汤的。如果此轮冲击成真，日本会不会迎来失去的80年？。。。。4、需要对香港市场可能的波动作好应对预案香港是自由港，市场受到冲击影响将在所难免。华尔街资本和香港背后的中国大陆掰手腕，是掰不过的，但华尔街资本大佬们依然会从香港市场揩些油水，揩不到油水，沾些油花对他们来说也是好的。因此，需要对香港市场可能的波动作好应对预案，对相关波动风险通过香港向国内市场的传导，也需要作好准备。三、中央政府部门加杠杆扩内需的大方向大概率是光风储1、11月4日，刘鹤在人民日报撰文《把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来》。2、当前居民部门、企业部门、地方政府部门资产负债表均处于收缩方向，并不具备加杠杆的能力，具备通过加杠杆扩内需能力的只有中央政府部门。3、从供给侧看，最大的改革需求是能源供给结构，需要由传统能源供给向新能源供给持续和快速转化。4、以光风储为代表的新能源供给最符合《把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来》的政策大方向。5、从操作方案分析，按9月份设备更新改造再贷款的案例，可以由商业银行向新能源企业提供不高于3.2%利率的贷款，由央行提供再贷款，再由中央财政提供2.5%的贴息，企业实际贷款利率为0.7%。6、假定中央财政提供1000亿元的贴息，理论上可以创造4万亿元的新能源建设新增需求（1000/0.025)，带动光伏、风电、储能、输配上中下游产业链全线 8启动。7、在资金成本大幅下降的情况下，风电、光伏的业主方收益率（IRR）将大幅上升，吸引企业大干快上。8、中央财政的贴息规模可以探讨，央行再贷款的规模也可以探讨，但光风储大概率是本轮扩内需的大方向，体量足够大，需求足够强，政冶最正确。四、中国基钦周期处于下行方向中，处于主动去库存阶段，美国衰退寒意正在通过出口产业链向国内传导资料来源：WIND格林大华研究与投资咨询部资料来源：WIND格林大华研究与投资咨询部10月工业生产者购进价格指数同比增长0.3%，前值2.6%，增速继续向下。 9原材料和中间品库存9月同比增速为9.4%，前值为10.9%，中国库存周期处于主动去库存阶段。美国衰退的寒意正在从出口产业链向国内传导。10月美元计价出口总额同比增速为-0.3%，前值5.7%，出口增速快速下行将冲击国内出口产业链。中国出口集装箱运价指数持续大幅下滑，显示外需快速冰冻。10月美元计价进口总额同比增速为-0.7%，前值0.3%，进入负增长，显示内需低迷。中国基钦周期处于下行周期之中，中国库存周期处于主动去库存阶段，中国出口产业链寒意袭来，将对大宗商品价格形成下行冲击。五、中国库兹涅茨周期处于下行冲击中资料来源：WIND格林大华研究与投资咨询部10月房屋新开工面积当月同比下降35.1%，延续同比大幅负增长，商品房销售面积当月同比下降23.2%，居民部门新增贷款少见的下降了180亿元。中国正处于库兹涅茨周期的下行期，下行冲击力度强。本轮始于2003年的库兹涅茨周期强周期已在2019年见顶，见底时间大致在2027年。近期交易商协会受理龙湖集团200亿储架式注册发行，11月11日发布的金融支持地产16条措施也会出现一定政策效果。但相关措施只会改变库兹涅茨周期下行的斜率和节奏，不改变库兹涅茨周期下行的大方向。硬币都有两面，库兹涅茨周期下行也标志着中国居民部门财富从房地产市场向证券市场的大迁移，并通过资本市场持续进入科创企业，在带动科创大时代的 10同时，也会带来ETF、公募主动基金、资管私募基金等财富管理市场的大繁荣。房地产时代已落幕，财富管理大时代已开启。六、康波萧条期是康波周期中的经济下行期，约持续10年1、康波周期分为复苏期、繁荣期、衰退期、萧条期四个阶段；2、与以正弦波波动方式的其它经济周期不同，康波周期有其独特的波动规律。在康波周期中，繁荣期是经济上升期，时间可长达20年；衰退期是经济筑顶期，时间在10年左右；萧条期是经济下行期，时间为10年左右；而复苏期是经济筑底期，时间为10年左右；经济筑顶期和筑底期是康波周期的独特存在。3、新冠冲击后，康波周期进入萧条期，处于经济下行期，时间为10年左右。康波萧条期会对大宗商品价格构成持续冲击。七、中国三周期下行叠加美国基钦周期下行共振，货币宽松力度上升至新高度，引导国内利率持续下行，近期政策引发的回落不改方向