通信设备及服务ComputerX2024大会点评：Nvidia落子以太网，大规模组网趋势显现

2024.06.03 Nvidia落子以太网，大规模组网趋势显现 ——ComputerX2024大会点评 王彦龙(分析师)黎明聪(分析师) 010-839397750755-23976500 wangyanlong@gtjas.comlimingcong@gtjas.com 登记编号S0880519100003S0880523080008 本报告导读： 以太网演讲路径明晰，超大规模组网趋势明确；英伟达明确2024-2027年路线图，一年一代进行迭代。 通信设备及服务 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 通信设备及服务《时空信息集团成立，大厂布局数万卡超大集群》 2024.06.03 通信设备及服务《英伟达指引积极，重点入局以太网》 股票研 究 行业通用模 板 证券研究报 告 投资要点： 以太网演讲路径明晰，超大规模组网趋势明确。在ComputerX2024大会演讲上，CEO黄仁勋重点提及Spectrum-X系列组网规模将要达到 每年都有一个数量级的提升。2024-2026年每年更新一代交换机产品线和配套网卡。当前在2024年3月GTC大会上已经发布了的Spectrum-X80051.2T以太网交换机，最大为256个端口，配套的网卡为BlueField3400GSuperNIC，可以实现数万GPU的组网（最大约32K）；2025年将发布Spectrum-X800Ultra版本，我们认为主要是配套CX8-800G网卡做集群，可连接十万个规模的GPU；2026年将发布102.4T交换机，配套CX91.6T网卡，可以连接百万量级的GPU。 明确2024-2027年路线图，一年一代进行迭代。演进中重点展示了 2022-2027年GPU平台路线规划图。我们观察到英伟达更高速率的以 太网和IB交换机的推出基本均匀用力，重点扶持以太网产品线的成长。具体看，2025年将推出BlackwellUltraGPU，以及SpectrumUltraX800以太网交换机(Radix=512）；2026年推出Rubin平台，配套RubinGPU（8个HBM4），VeraCPU，NVLink6交换机芯片（3600GB/sec）；CX9网卡（1600Gb）；X1600IB/EthernetSwitch。2027年推出RubinUltraGPU，网络配套待定。整体来看，公司产品路线图围绕“一年一迭代”的思路，基本是两年平台架构大迭代，一年平台内部小架构迭代。例如B系列将推出ultra版本，R系列也将在2027年推出ultra版本。 投资建议：网卡速率每年翻番，重视以太网发展趋势。根据公司 Spectrum-X节奏，2024年的Spectrum-X800将满足数万卡（配合400G DPU），2025年将满足数十万卡（如xAI的项目），2026年将可以满足百万GPU的连接需求。我们认为要重视英伟达，以及全行业以以太网方案组网趋势下光模块供应商与交换机等行业的投资机会。推荐标的光迅科技、新易盛、仕佳光子、光库科技，受益标的华工科技、菲菱科思、共进股份等。 催化剂：企业获得订单交付；AI出现爆款应用。风险提示：下游AI芯片升级不及预期； 2024.05.26 通信设备及服务《海外大模型升级，国内AI 基建军备竞赛升温》 2024.05.19 通信设备及服务《把握高景气业绩兑现和需求回暖修复两大主线》 2024.05.14 通信设备及服务《海外光模块厂指引积极，宽带接入市场复苏》 2024.05.13 目录 1.Nvidia网络路线图未来三年雏形已现3 1.1.以太网演讲路径明晰，超大规模组网趋势明确3 1.2.明确2024-2027年路线图，一年一代进行迭代3 2.投资观点及盈利预测4 2.1.投资观点4 2.2.盈利预测5 3.风险提示5 1.Nvidia网络路线图未来三年雏形已现 2024年6月2日傍晚，ComputerX2024第一场演讲由英伟达CEO黄仁勋发表。会议介绍了大量软件、硬件相关内容，我们认为重点要关注以太网大规模组网的趋势，2024-2027年GPU及网络产品路线图规划，以及“One-Year-Rhythm”节奏下技术快速演进的决心。 1.1.以太网演讲路径明晰，超大规模组网趋势明确 财报会上表达重点押注AI以太网决心，ComputerX重申以太网演讲趋势。2024年5月24日凌晨，英伟达召开业绩说明会，并首次拆分网络部分业绩。电话会上英伟达CEO提及将重点投入到以太网Spectrum-X产品线，并希望在一年内达到数十亿美金的规模。在ComputerX2024大会演讲上，CEO黄 仁勋重点提及Spectrum-X系列组网规模将要达到每年都有一个数量级的提升。 2024-2026年每年更新一代交换机产品线和配套网卡。当前在2024年3月GTC大会上已经发布了的Spectrum-X80051.2T以太网交换机，最大为256个端口，配套的网卡为BlueField3400GSuperNIC，可以实现数万GPU的组网（最大约32K） 2025年将发布Spectrum-X800Ultra版本，我们认为主要是配套CX8-800G网卡做集群，可以连接十万个规模的GPU； 2026年将发布102.4T交换机，配套CX91.6T网卡，可以连接百万量级的GPU。 图1Spectrum-X和配套网卡组网规模将快速提升 数据来源：Nvidia，ComputerX2024, 1.2.明确2024-2027年路线图，一年一代进行迭代 英伟达CEO黄仁勋在演进中重点展示了2022-2027年GPU平台路线规划图。由2022年Hopper平台，2024年推出Blackwell平台，2026年将推出Rubin平台。我们观察到英伟达更高速率的以太网和IB交换机的推出基本均匀用力，重点扶持以太网产品线的成长。 具体看，本次重点更新了GPU平台BlackwellUltra和Rubin节奏： 1）2024年推出BlackwellGPU，配套Nvlink5Switch1800GB/s；网卡CX8SuperNic，Spectrum-X800以太网交换机、Quantum-X800交换机；2）2025年推出BlackwellUltraGPU，以及SpectrumUltraX800以太网交换机(Radix=512）； 3）2026年推出Rubin平台，配套RubinGPU（8个HBM4），VeraCPU，NVLink6交换机芯片（3600GB/sec）；CX9网卡（1600Gb）；X1600IB/EthernetSwitch。4）2027年推出RubinUltraGPU，网络配套待定。 图2英伟达三大迭代平台自2022-2027年的路线规划一览 数据来源：ComputerX2024 整体来看，公司产品路线图围绕“一年一迭代”的思路，基本是两年平台架构大迭代，一年平台内部小架构迭代。例如B系列将推出ultra版本，R系列也将在2027年推出ultra版本。 2.投资观点及盈利预测 2.1.投资观点 网卡速率每年翻番，2026年或将出现3.2T光模块需求。根据节奏图，2024 年公司推出800G网卡，对应出现1.6T交换机端口需求；2026年公司将推出1.6T网卡，对应将出现3.2T需求。我们认为光模块行业从传统3年一迭代快速推进到1年到1.5年迭代速率，研发能力强的厂商竞争能力可以持续得到维持，竞争壁垒将越来越高。目前我们了解3.2T仍将存在可插拔的选项，重点推荐光模块龙头、新易盛等证明过自己的模块厂商，以及高带宽薄膜铌酸锂技术方案厂商光库科技。 以太网产品将满足超大规模组网，重视以太网发展趋势。根据公司Spectrum-X节奏，2024年的Spectrum-X800将满足数万卡（配合400GDPU），2025年将满足数十万卡（如xAI的项目），2026年将可以满足百万GPU的连接需求。我们认为要重视英伟达，以及全行业以以太网方案组网趋势下光模块供应商与交换机等行业的投资机会。推荐标的光迅科技、新易盛、仕佳光子、天孚通信，受益标的华工科技、菲菱科思、共进股份等。 2.2.盈利预测 表1：相关公司盈利预测列表（收盘在6月3日） 股价（元）EPSPE投资评级 (6月3日) 2022A 2023A 2024E 2022A 2023A 2024E 新易盛 300502.SZ 95.35 0.97 2.35 98.30 40.57 95.35 0.97 增持 光迅科技 002281.SZ 33.75 0.78 1.20 43.27 28.13 33.75 0.78 增持 光库科技 300620.SZ 39.52 0.24 0.17 164.67 232.47 39.52 0.24 增持 仕佳光子 688313.SH 10.13 (0.10) 0.11 (101.30) 92.09 10.13 (0.10) 增持 天孚通信 300394.SZ 91.08 1.85 3.73 49.23 24.42 91.08 1.85 增持 公司简称代码 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.风险提示 下游AI芯片升级不及预期。AI芯片快速升级，1.6T有望在2025年上量， 3.2T需求有望在2026年出现。若下游AI芯片研发升级进度不及预期，则可能影响光模块、交换机行业需求发展。 AI未出现爆款应用。AI基础设施的投入本质上是对未来AI需求和用户爆发的折现；若AI在未来较长一段时间内均未能出现爆款应用，用户端需求不能跟进，AI投入可能会放缓，可能对相关公司盈利产生不利影响。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如