能源转型与碳中和周报：边际变化驱动能源品走势，短期震荡为主

边际变化驱动能源品走势，短期震荡为主——能源转型与碳中和周报20240602 中信期货研究所能源转型与碳中和研究团队 研究员朱子悦从业资格号F03090679投资咨询号Z0016871zhuziyue@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 王鹤蓉投资咨询号Z0019893从业资格号F03091767wangherong@citicsf.com 目录 一、周度重要事件点评及核心观点总结 108 核心观点：边际变化驱动能源品走势，短期震荡为主 ◼过去一周：能源价格走势震荡 油：需求表现仍然偏弱，但市场对OPEC+减产决策进行动态博弈，油价窄幅震荡。 煤：国内雨水增多日耗疲弱，煤价稳重调整，海外印度日耗有所下降，本周海外煤炭市场弱势震荡。 气：累库速度加快美气震荡偏弱。 中短期展望：边际变化驱动能源品走势，短期震荡为主 ◼1）单位热值价格：按单位热值来看，原油>欧洲天然气>国内煤炭>欧洲煤炭>美国天然气。 ◼2）需求偏弱但减产预期犹存，油价窄幅震荡：中东冲突升级概率下降，但俄军再次对哈尔科夫地区发动大规模攻势，地缘问题仍需密切关注。美国产量暂无增长迹象，4月俄罗斯石油产量与出口均下滑；前期超产的伊拉克与哈萨克斯坦亦给出补偿计划，供应端对油价仍有支撑，目前市场普遍预期OPEC+减产将延续至下半年，但近期伊拉克与阿联酋官员均发言反对延续减产，下半年OPEC+的生产政策仍是博弈焦点。全球炼厂检修季在5月基本结束，夏季出行旺季来临，工业需求接近触底，后期海外需求是主要的关注点。基本面无明显起色，短期油价维持弱势震荡，但旺季仍有支撑，关注OPEC+会议对下半年生产政策的指引。 ◼3）煤价短期震荡调整，等待需求拉动：以当前库存状态、长协供应、夏季用电预判和来水情况判断，夏季煤炭不存在硬性缺口、供需基本平衡，但结构性问题依然存在，现货煤价交易更多是边际供需变化，如坑口环保安监、非电需求、大集团的调价节奏、大贸易商的出货节奏等，在旺季需求完全兑现前，更易涨难跌。基于近期产地复产力度加大、非电需求或仍有小幅增长，南方梅雨季将至，火电日耗仍处于底部爬升状态，我们认为6月份煤炭市场供需均有恢复，但以目前库存和煤价，现货市场缺乏持续拉涨动力，6月份或以震荡调整为主，上涨行情仍需等待旺季需求进一步释放。海外印尼煤价震荡为主。 ◼4）供应端边际放松形成上方压力：供应端边际放松，欧气或跟随下调：澳大利亚检修装置复产或对亚洲气价形成利空，欧洲基本面无趋势驱动，气价或跟随下调；关注俄罗斯方向贸易流量。供需双强，美气震荡：高气价支撑下，增产预期增强，周内天然气活跃钻机数及产量止跌反弹，气温东西分化震荡上行，需求存支撑，供需双增美气下行空间有限。 全球6月天气及厄尔尼诺 未来两周北欧、东南亚、美国南部将遭遇热浪 资料来源：NOAA ECMWF中信期货研究所 电力及碳价：欧洲电价短期震荡，碳价跟随天然气波动 能源价格走势震荡 ◼能源价格走势震荡：本周欧洲天然气价格环比上涨0.15美元/百万英热，欧洲煤炭价格环比上涨0.02美元/百万英热单位，布伦特下跌0.09美元/百万英热单位，WTI环比下跌0.13美元/百万英热单位，NYMEX天然气上涨0.08美元/百万英热单位，国内煤炭环比下跌0.02美元/百万英热单位 石油价格最高：按单位热值来看，原油>欧洲天然气>国内煤炭>欧洲煤炭>美国天然气。 ◼油品价格震荡回落，成品显著弱于原油。布油下跌0.5美元/桶，NYMEX轻质原油下跌0.73美元/桶，RBOB汽油下跌2.45美元/桶，ICE取暖油下跌1.24美元/桶，ICE柴油价格下跌0.97美元/桶。 布伦特与WTI：月差继续走弱 迪拜与SC：月差震荡走弱 成品油：柴油月差震荡而汽油月差边际走弱 天然气：美气远月显著走强而欧洲月差走弱 第二部分原油与成品油周度分析 二、原油：俄罗斯产量继续下降，油品出口同步下滑 ◼俄罗斯产量小幅下降：EIA数据显示2024年4月俄石油产量为1051万桶/日，环比下降13万桶/日。 ◼俄罗斯石油出口显著回落：4月俄罗斯原油海运出口478万桶/日，环比下降31万桶/日，成品油海运出口196.3万桶/日，环比下降43.1万桶/日，合计油品出口量为674.3万桶/日，环比下降74.1万桶/日。对印度原油出口上升至近180万桶/日，但其余渠道油品出口均有所下滑 ◼由于乌克兰无人机对俄罗斯炼厂的袭击，大量俄罗斯炼厂于3、4月提前检修，成品油产量与出口显著下降，而原油出口未能对冲成品减量，倒逼上游减产。俄罗斯炼厂检修结束后成品油出口料将回升，关注原油出口的变化。 二、原油：沙特继续上调往各地OSP ◼沙特继续上调往各地OSP：6月沙特各类原油往亚洲OSP环比上调0.5-1.1美元/桶，Heavy级别上调幅度最大；往地中海、西北欧、美国各级别OSP均上调2美元/桶左右。 二、原油：内外价差回归震荡，B-W价差再次收敛 ◼内 外 价 差 回 归 震 荡。SC仓 单 上 升167.5万桶至929.7万桶水平。国内需求表现不温不火，但近期汇率下降对内盘估值起到一定支撑作用，短期内外价差或维持震荡。 ◼B-W价差再次收敛：近期美国原油库存累库幅度超出市场预期，而中东地缘事件对布伦特的影响相对更大，故B-W价差大幅走阔，关注后期美国驾驶旺季开始及及跨大西洋套利是否将带动B-W价差收窄。 二、原油：美国商业原油库存小幅去库 ◼美国商业原油库存小幅去库：5月24日当周，美国商业原油库存去库415万桶，目前库存水平低于五年均值2025.5万桶。净进口增加但炼厂加工量继续上升，美国原油库存开始进入去库季. ◼累计累库幅度低于均值：5月24日当周，美国商业原油当年累计累库2228.6万桶，而近五年均值为累库3119.1万桶。 二、原油：美国成品油累库，SPR缓慢补充 ◼美国成品油库存累库：5月24日当周，美 国 成 品 油 库 存 环 比 累 库415.3万桶，各类油品均累库，需求表现弱于预期。战略石油储备环比上升48.5万桶，随着油价回落，美国能源部继续采购300万桶SPR，预计SPR缓慢回补的趋势仍将持续 ◼库欣转为去库：5月24日当周库欣去 库176.6万 桶。PADD2去 库121.3万桶，PADD3去库328.9万桶。 二、原油：美国油品出口回升至高位 ◼美国油品 出口回升 至高位：5月24日当周，美国油品总出口为1077.5万桶/日，环比下降60.1万桶/日，其中原油出口量为422.5万桶/日，环比下降50.5万桶/日，成品油出口量为655万桶/日，环比下降9.6万桶/日。 二、原油：原油成品油均小幅累库 二、原油：全球高频石油库存转为小幅累库 ◼从高频数据来看，全球石油库存近期转为小幅累库，油价边际有所走弱。 二、原油：IEA继续调降供应预期，预期2024年转为去库 二、原油：EIA继续上调2024年油价预期 二、原油：4月OPEC产量环比小幅下降 ◼4月OPEC产量环比小幅下降：OPEC 4月产量2657.5万桶/日，环比下降4.8万桶/日，剔除豁免国后，实际下降5.7万桶/日。4月参与配额生产的OPEC+国家合计原油产量为3448万桶/日，环比下降17万桶/日。 ◼OPEC+剩余产能小幅下降，高度集中于中东：截至4月末，OPEC+合计剩余产能接近708万桶/日，环比上升26万桶/日，目前剩余产能中的74.72%集中于中东四国，接近43%集中在沙特。 二、原油：沙特坚决执行减产，阿联酋产量维持稳定 ◼沙特产量维持稳定而出口继续上升：2024年4月，沙特原油产量为902.9万桶/日，环比下降0.2万桶/日，足额完成自愿减产；出口量约为653.7万桶/日，环比上升38.7万桶/日。 ◼阿联酋并未进行减产，出口小幅回落：2024年4月，阿联酋原油产量为293万桶/日，环比上升0.5万桶/日，出口量约为345.5万桶/日，环比下降7.2万桶/日。 ◼4月多数国家维持产量不变，伊拉克产量虽下降但仍出于超产状态，关注后期减产补偿计划的执行力度。 二、原油：伊拉克与科威特出口均有所回升 ◼伊拉克出口大幅反弹：2024年3月，伊拉克原油产量约为418.1万桶/日，环比下降3.1万桶/日；出口量约为341万桶/日，环比上升25.5万桶/日。4月伊拉克减产执行情况仍未达标，但其承诺将在未来回补减量，关注其执行情况。 ◼科威特出口维持低位：2024年4月，科威特原油产量约为243.6万桶/日，环比上升0.6万桶/日；出口量约为144.4万桶/日，环比上升10.9万桶/日，阿祖尔炼厂投产后科威特原油出口水平下降。 二、原油：减产豁免国原油产量整体维持稳定 ◼伊朗产量反弹：2024年4月，伊朗原油产量为321.4万桶/日，环比上升1.4万桶/日。2024年伊朗仍有进一步增产计划，关注其增产能力与美国的制裁情况。 ◼利比亚产量恢复正常：2024年4月，利比亚原油产量117.9万桶/日，环比上升0.8万桶/日。 ◼委内瑞拉产量环比下降：2024年4月，委内瑞拉原油产量80.9万桶/日，环比下降1.3万桶/日。目前美国已部分恢复对委制裁，委内瑞拉原油产量后期难有上升空间。 二、原油：美国原油产量保持稳定，钻机维持低位 ◼美国原油产量保持稳定：5月26日当周，美国原油产量为1310万桶/日，环比持平。 ◼钻机维持低位：6月1日当周，美国钻机数量为496部，环比下降1部，四周平均滚动增幅-0.15%。美国本土活跃压裂队数为253个，环比下降4个，四周平均滚动增幅为0.12%。 ◼近期美国活跃钻机与压裂队数量边际企稳，关注后期美国原油产量走势， 二、原油：新井完井基本见底，油产区新井实现反弹 ◼新井完井基本见底，油产区新井实现反弹：截至2024年4月美国新增钻井864个，环比下降3个；完井数858个，环比上升1个，开钻未完钻井增加6个至4510个。DUC本月继续回补，新井完井数基本见底，二叠纪、巴肯、鹰福特等富油产区新井已反弹至2023年三季度水平，关注后期美国产量增长超预期的可能性。 二、原油：油品基金净多头走势分化 ◼原油基金净多头有所反弹：截至5月28日当周，布伦特基金净多头环比上升1503张，WTI基金净多头环比上升29143张。 ◼成品油基金净多头再次下降：截至5月28日当周，RBOB汽油基金净多头环比下降5024张，ICE柴油基金净多头环比下降11466张。 ◼波动率反弹：本周VOX波动率反弹至30美元左右。 海外炼厂利润：炼厂利润下滑，柴油产量增加，汽柴比下滑 35资料来源：Bloomberg Wind中信期货研究所 海外炼厂检修：欧美进入生产旺季，季节性停检修基本结束 海外炼厂开工：美国整体炼厂开工上行，加工量同创新高 美国原油加工量维持较高水平，主要影响： （1）美国原油库存有望持续去化；（2）下游成品油库存去化节奏平缓。 中国炼厂利润：主营炼厂利润大幅下滑，地炼利润环比下滑 主营炼油利润下滑：本周期主营炼油利润174元/吨，环比跌39.91%，周内测算原油成本4776元/吨，上涨94元/吨，主要炼油产品周均下跌0.36%，成本涨产品跌，利润下跌。 山东地炼炼油利润小跌：山东独立炼厂原油周均成本4216元/吨，跌7元/吨；综合收入6021元/吨，跌17元/吨。综合收入跌幅高于成本跌幅，炼油利润小跌。