油品类周报：释放悲观预期 或有助于下半年行情改善

油品类周报 2024/06/01 目录 行情回顾&核心指标 油品周度小结 原油情况：nEIA公布周度数据显示原油大幅降库，美国炼厂开工率提升导致汽柴油累库，油品整体库存稳定对原油价格影响不大，但成品油裂解差继续大 幅走弱。随后市场传出OPEC+周日会议的消息让油价大幅下挫，从传出的信息来看，OPEC大概率会延长当前自愿减产至少到三季度，具体详细内容可参照报告下方要闻部分。通过该消息之后市场反应来看，担忧情绪盖过了减产对下半年供需稳定的利好。近期原油市场供需二端的疲弱及OPEC+被迫延长减产进一步印证了需求不及预期，这让投资者对油市判断更加谨慎。近5月油价震荡区间呈现扩散三角形放大的态势，显示出投资者对于油价后市预期的分化。部分投资者对后市悲观是基于过去一段时间部分OPEC+成员国减产落实不到位，实货市场需求疲弱，成品油裂解差持续走弱并且无改善迹象，认为油价颓势难改；而乐观投资者则认为三季度原油市场需求将有明显的好转，这一点在过去两年时间都是三季度油价大涨中得以体现，而且OPEC+大概率还是会延长减产（得到初步信息确认），如果再考虑到可能出现的突发性地缘风险，油市可能再次出现供需错配缺口驱动的上涨。 n从现实的角度，可以看出原油市场盘面指标确实显示了油市偏弱的迹象，但还是可以看出原油市场目前并不存在明显的供需失衡。预期随时可能随着市场影响因素的变化而出现倾斜，油价在当前阶段释放悲观预期，或有助于下半年行情改善。OPEC+最终延长减产将有助于下半年石油市场稳定.但当前油市弱势格局想要出现改变，或者市场信心恢复还需要等待原油市场出现包括供应压力缓解或成品油需求改善化解库存压力等实质性好转迹象。会议之前仍有不确定性，不建议提前抢跑，可以考虑期权等保护性策略，等待OPEC+会议最终结果及市场反应之后再做三季度布局。 燃料油情况：◼截至5月31日，新加坡低硫燃料油（LSFO）裂解价差下跌了0.32美元/桶，至7.95美元/桶，而M1/M2月差上涨了0.4美元/吨，至5.35美元/吨。5 月份至今的裂解价差平均为10.17美元/桶，而4月份为9.88美元/桶，3月份为13.29美元/桶。由于供应商对实货物的竞争性报价以及预期短期供应充足，低硫燃料油裂解价差有所下滑。新加坡从西方进口的低硫燃料油预计在6月份增加，因为5月中旬几周内可行的套利经济性导致一些货运从西北欧洲装运。新加坡预计在6月份将从西方接收大约220-230万吨低硫燃料油，而5月份的预计接收量约为180-190万吨。 ◼新加坡高硫燃料油（380CST）裂解价差上涨了1.11美元/桶，至-4.04美元/桶，M1/M2月差上涨了1.25美元/吨，至11.95美元/吨。5月份至今的裂解价差平均为-4.95美元/桶，而4月份为-11.44美元/桶，3月份为-11.80美元/桶。高硫燃料油市场继续受到非制裁供应有限和下游加油需求稳定的支撑，同时来自南亚市场的进口增加也提供了季节性强势。但由于最近几周燃料的炼油利润率也有所回落，高硫燃料油的原料需求已经降温。 • 2022年10月5日，OPEC会议宣布将产量配额下调200万桶/日。• 2023年4月2日，OPEC会议宣布将产量配额再度下调166万桶/日。•2023年6月5日，OPEC会议宣布将减产延长至2024年底。沙特7月开始额外自愿减产100万桶/日。• 2023年8月3日，OPEC会议宣布9月沙特额外减产延长，俄罗斯减少原油出口30万桶/日。• 2023年9月5日，沙特和俄罗斯宣布两国将额外减产延长至12月底。• 2023年10月4日，OPEC会议宣布维持现有产量政策不变。• 2023年11月30日，OPEC基于6月配额自愿额外减产220万桶/日。• 2024年2月1日，OPEC会议宣布维持产量政策不变。• 2024年3月3日，OPEC宣布将减产延长到二季度。• 2024年4月3日，OPEC会议宣布维持产量政策不变。 下次会议：2024年6月2日（周日）。 u三位消息人士表示，OPEC+正在制定一项复杂的协议，并将在周日的会议上达成一致，以允许将部分深度减产措施延长至2025年。OPEC+目前减产586万桶/日，相当于全球需求的5.7%左右。这一减产包括OPEC+成员国的366万桶/日减产，有效期至2024年底，以及220万桶/日的自愿减产，将于6月底到期。三位知情人士表示，周日达成的协议可能包括将366万桶/日减产的部分或全部延长至2025年，以及220万桶/日减产的部分或全部延长至2024年第三或第四季度。将部分减产延长到2025年的条件可能是在2024年晚些时候就成员国的产能数据达成一致。 u目前自愿减产220万桶/日的成员国正在讨论将减产协议延长至今年年底。自愿减产协议将于6月底到期，这是自2022年底以来OPEC+一系列减产协议中的最新一次，原因是美国和其他非OPEC产油国的产量增加，以及主要经济体应对高利率对需求的担忧。两位OPEC+消息人士表示，另一种选择是将自愿减产协议仅延长至今年第三季度。加拿大皇家银行资本市场分析师Helima Croft表示：“鉴于沙特阿齐兹王子喜欢好莱坞式的转折结局，我们不完全排除情节转折的可能性——会议结果以更大幅度减产的形式出现。” u另外两名消息人士表示，如果OPEC+决定需求上升，他们不排除进一步减产以支撑市场或向市场释放石油的可能性。加拿大皇家银行资本市场的Helima Croft表示：“鉴于沙特能源部长喜欢好莱坞式的转折结局，我们不完全排除情节转折的可能性——以更大幅度减产的形式出现。” 产品产业链图示 资料来源：《石油贸易手册》、五矿期货研究中心 •我国主营炼厂主要通过渣油加氢制法生产低硫燃料油，通过渣油加工装置将高硫渣油中的硫含量降低，但该方法通过脱硫工艺降低芳烃含量，影响燃油的兼容性；•渣油加工生产下游产品的比例主要通过各产品的经济性来决定，目前生产低硫燃料油可以获得更高的利润，刺激炼厂加大低硫燃料油的产出。 产品产业链图示 低硫燃料油主流生产方式： 1、使用低硫原油经过蒸馏工艺生产。但使用这种原油的炼厂大部分主要加工生产汽柴油，低硫燃料油外放数量较少； 2、通过沸腾床加氢炼化装置将高硫渣油中的硫含量降低，使用脱硫工艺降低芳烃含量； 3、使用低硫渣油等调油料和高硫重质燃油进行混兑、调合生产。 资料来源：五矿期货研究中心 产品产业链图示 价格与比价 国际油价情况 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 l现在市场上最为关注的就是6月在维也纳召开的部长级会议上，OPEC+是否会做出延长减产的决定，这面临了几个不同情景假设：1）减产延长至三季度；2）逐步退出减产；3）快速退出减产；4）继续深化减产量级。不同的情景对原油市场基本面的影响很大，市场上现在对第一种概率最大。根据我们预测若减产延长至三季度，原油市场的赤字或超过200万桶/天。 l从现实的角度，可以看出原油市场盘面指标确实显示了油市偏弱的迹象，但还是可以看出原油市场目前并不存在明显的供需失衡。在目前布伦特原油价格在80美元/桶，供需博弈较为剧烈的关口，那么此次会议可能会成为打破油价僵持的一个基本面因素。 新加坡燃料油现货情况 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 高、低硫燃料油月差：高硫低硫均出现回落 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 品种间价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 利润及库存 美国商业库存 资料来源：五矿期货研究中心 EIA报告：5月24日当周除却战略储备的商业原油库存减少415.6万桶至4.55亿桶，降幅0.91%。美国战略石油储备（SPR）库存增加48.5万桶至3.693亿桶，增幅0.13%。库欣库存下降176.6万桶，汽油库存增加202.2，预期减少45万桶，汽油库存增幅录得2024年1月19日当周以来最大。柴油库存增加254.4万桶，预期增减少15万桶。美国至5月24日当周EIA柴油库存增幅录得2024年1月5日当周以来最大。 5月24日当周美国原油出口减少50.5万桶/日至422.5万桶/日。美国除却战略储备的商业原油进口676.9万桶/日，较前一周增加10.6万桶/日。5月24日当周美国国内原油产量维持在1310.0万桶/日不变。美国原油产品四周平均供应量为1994.0万桶/日，较去年同期减少0.13%。 总结来看，原油商业库存去库415.6万桶；成品油方面，汽油累库202.2桶，主要是基于炼厂的高开工导致产量的增长以及当周进口量的增长；柴油累库254.4万桶，主要是基于进口的增加以及出口的减少。 主要成品油裂解价差：成品油裂解价差略显疲态 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 EIA公布周度数据显示原油大幅降库，美国炼厂开工率提升导致汽柴油累库，油品整体库存稳定对原油价格影响不大，但成品油裂解差继续大幅走弱。 新加坡成品油库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至5月22日当周，新加坡轻质馏分油库存下降72万桶，至1453.6万桶的4周低点。新加坡中馏分油库存增加82.3万桶，达到1093.8万桶的两周新高。新加坡燃油库存下降337.7万桶，至1577.8万桶的五年半低点。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 富查伊拉（中东）成品油库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 用于发电和航运的中东燃料油库存持续回落，目前处于五年季节性低位。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 欧洲（ARA）成品油库存：欧洲整体成品油库存上行 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端 美国原油产量：美国产量持平 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 美国页岩油产区分布 图31：2014年以来七大油田产量情况单位：千桶/日 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 目前美国原油产量集中于巴肯、鹰福特和二叠纪盆地三大产区。当前页岩油产区主要有七个包括阿纳达科、阿帕拉契亚、巴肯、鹰福特、海内斯维尔、奈厄布拉勒和二叠纪盆地。2024年初，仅二叠纪盆地的产量占比便已达到62.61%，为美国页岩油最大产区。 美国石油企业资本开支情况 资料来源：公司财报、五矿期货研究中心 10家国际主要页岩油公司在资本开支决策中维持谨慎:投资净流出有所上升，但近期增速有所放缓，2023年财报内资本支出总额接近2019年水平。 美国页岩油主产区钻井数及储备井(DUC)情况 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 ①扩张期新井、完井和DUC同步增长:由于钻并工序的限制，部分新并未能及时转化成为完井;同时，出于经济性的考虑，美国油企倾向于保持大量的DUC用来维持长期供应弹性因此在扩张期，新井数、完井数与DUC存量往往保持同步增长的态势。②收缩期完井大幅减少，大量新井被转化为DUC（粉色透明方块）:当油价快速下跌时，油企进行完井工序的意愿降低，但由于钻并任务多数外包至油服公 司，合同约束下钻井活动仍在持续，新井数大体维持稳定，完井数大幅下降，而大量新井被转化成为DUC，DUC存量增幅加快。③恢复期新井、完井缓慢增长而DUC减少（蓝色透明方块）:当油价探底后，出于节约支出的考虑，