金工策略周报

大类资产配置周报 联系人范沁璇金融工程分析师(资产配置)从业资格号：F03111965Email: qinxuan.fan@orientfutures.com 主要内容 ★市场回顾： 宽基指数方面，本周涨跌幅排名前五的宽基指数及其涨跌幅分别为科创50(2.2%)，小盘成长(0.7%)，中盘成长(0.2%)，中证1000(0.1%)，中证2000(0.0%)；本周涨跌幅排名后五的宽基指数及其涨跌幅分别为恒生指数(-2.8%)，北证50(-1.6%)，纳斯达克综指(-1.1%)，道琼斯工业平均(-1.0%)，小盘价值(-0.6%)。 行业指数方面，本周涨跌幅排名前五的行业指数及其涨跌幅分别为电子(2.8%)，国防军工(2.4%)，煤炭(2.0%)，汽车(1.7%)，公用事业(0.5%)；本周涨跌幅排名后五的行业指数及其涨跌幅分别为房地产(-4.7%)，建筑材料(-4.6%)，综合(-3.6%)，农林牧渔(-3.1%)，轻工制造(-2.8%)。 ★宏观因子配置策略： 宏观因子S1策略本月宏观动量预测结果分别为：增长(下行)，通胀(下行)，信用(上行)，利率(下行)；6月配置比例为：股票(2.63%)，债券(94.74%)，商品(2.63%)；5月股债商策略回报为0.40%，股债策略回报为0.32%。 宏观因子S2策略6月配置比例为：沪深300(16.27%)，中证500(0.0%)，中证1000(0.5%)，利率债(13.3%)，金融债(25.05%)，信用债(39.41%)，农产品(3.74%)，金属(0.0%)，化工(0.0%)，能源(0.0%)，黄金(1.73%)，5月回报为0.62%。 周度市场观察： 中观数据周度观察： 本月宏观因子预测结果 策略大类资产配置比例 本月S1策略净值跟踪 策略逻辑源自《大类资产配置系列一：基于高频宏观因子和投资时钟的视角》，5月股债商策略回报为0.40%，股债策略回报为0.32%。 本月S2策略平衡型组合净值跟踪 策略逻辑源自《大类资产配置系列二：宏观因子资产化及风险配置》，5月回报为0.62%。 S1策略历史表现 S2策略历史表现 股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 ★股指市场与基差点评： 上周各宽基指数窄幅震荡。上证50、沪深300、中证500、中证1000全收益指数上周分别收跌0.49%、收跌0.55%、收涨0.12%、收涨0.25%。IH、IF、IC、IM的6月合约则分别收跌0.27%、收跌0.47%、收涨0.22%、收涨0.43%。 分行业看，食品饮料、金融板块贡献了上证50和沪深300主要的跌幅，电子板块贡献了中证500和中证1000主要的涨幅 ★股指期货分红预测： 预计上证50、沪深300、中证500、中证1000基于2023年报的分红点数分别为68.9、89.7、94.6、69.8。上市公司分红预案已经公布完毕，大部分成分股分红处于董事会预案阶段。上证50、沪深300、中证500和中证1000逐渐进入分红密集期，下周各指数分别将分红5.4、5.7、7.2、5.7个指数点。 ★股指期货基差情况跟踪： 股指期货基差进一步走弱，尤其IM贴水走阔较多。IH、IF、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为2.97%、2.57%、-1.43%、-7.18%，较上周分别走弱0.04%、走强0.1%、走弱0.71%、走弱1.67%。受监管影响，雪球新发产品很少，而Alpha收益相比空头对冲成本优势凸显，中性策略产品新发意愿较强，预计后期基差走势偏弱震荡。（注：股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价） ★股指期货成交持仓情况： IH、IF成交活跃度环比有所下降，IC、IM成交活跃度有所上升。IF、IH、IC、IM总成交量周度均值分别为7.4万手、4.3万手、6.8万手、12.2万手。会员持仓方面，IM前20会员持仓多空净头寸出现明显下行。 ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 预计IC、IM基差偏弱震荡，展期策略推荐多近空远；IH、IF维持contango结构，展期策略推荐多远空近。 市场震荡，各品种基差继续走弱 股指期货基差期限结构：品种间延续分化 •IH、IF维持contango结构；IC、IM维持Back结构 股指期货展期收益跟踪： 主要内容 ★跨期套利策略： 除了年化基差率因子在IM盈利0.9%，近一周跨期套利策略波动较小，年化基差率因子小幅盈利，动量因子收益仍未恢复。动量因子Ih跨期信号为多远空近，IF、IC的跨期信号切向多近空远；年化基差率因子在不同品种上的信号分化，IH、IF、IC给出了多远空近的信号，IM给出了多近空远的信号。 ★跨品种套利策略： 跨品种套利策略本周普遍盈利。线性组合：最新信号方向看空IF-IH、IC-IF，看多IC-IH价差。非线性组合：最近信号看空IF-IH、IC-IF价差，看多IC-IH价差，各组合普遍盈利。 ★日内择时策略： 近一周日内择时策略盈利较多，IH、IF、IC日内择时线性组合分别取得1.3%、0.5%、0.1%的收益。近一周各品种日内倾向于给出空头信号。 跨期套利策略——动量因子 动量因子：过去k个交易日跨期反套组合的收益率。策略构建：IH使用一年动量，IF、IC等权配置10、20、30、40、60、80、120、250个交易日的动量因子， 构建多周期动量策略。收盘价调仓，交易成本按单边万0.5考虑。 跨期套利策略——年化基差率因子 策略构建说明：根据当日14:45各期限合约剔除分红年化基差率日度调仓，做多年化基差率最低的合约、做空年化基差率最高的合约，距离到期日小于10天的合约不在选择范围内，收盘价调仓，交易成本按单边万0.5考虑。 跨品种套利策略——线性组合 跨品种套利策略——非线性组合 日内择时策略跟踪——线性组合 日内择时策略跟踪——非线性组合 国债期货量化策略 东证衍生品研究院金融工程王冬黎 量化模型最新策略观点 ➢（1）基差与期现套利 •本周期债不同品种基差涨跌不一，基于T远季合约构建的对冲压力指数高位回落，市场情绪有所回升。TL基差延续反弹，反向套利策略可继续关注。 ➢（2）期货单边策略 •基于机器学习的日度多空量化择时策略（T、TF、TS）净值本周净值小幅上行，最新策略信号偏多。 •基于债券净价加基差预测的TL择时策略信号偏多。 ➢（3）期货套利策略 •仓位调整后的跨品种策略本周净值持稳，当季合约跨品种套利净值上行，当期信号为做空久期中性T-TL组合。 ➢（4）信用债中性策略 •基于远季合约的国债期货对冲压力指数延续回落态势，当前信用债久期轮动加对冲策略持有高久期3-5年指数并进行国债期货对冲。 ➢（5）现券久期策略 •基于现券超额收益预测的债券久期轮动策略对6月偏乐观，推荐持有5-7年高久期指数，但持有收益预测值边际下降。 1、国债期货基差与期现套利监控 ➢基差与期现套利 •期债不同品种基差涨跌不一，TL基差延续反弹态势，TL反向套利策略可继续关注，T基差显著回落，基于T远季合约构建的对冲压力指数高位回落，市场情绪有所回升。具体数据方面，30年主力合约基差位于1.89，较上周上行0.18，隐含回购利率IRR位于-2.38%；10年期主力合约本周基差位于0.22，较上周下行0.22，隐含回购利率IRR位于-1.59%；5年期主力合约基差位于0.25，隐含回购利率IRR位于1.73%；2年期国债期货基差位于0.10，隐含回购利率IRR为1.67%。 图表：国债期货基差与IRR 20日移动均值走势 2、LSTM高频量价日度择时策略 ➢LSTM模型高频量价日度策略 •基于机器学习的日度多空量化择时策略（T、TF、TS）净值本周净值小幅上行，最新策略信号偏多。 •期债日度多空策略样本外整体表现稳定，模型构建过程我们基于国债期货高频量价采用LSTM模型预测国债期货日度收益，对于每个品种分别基于多个窗口进行模型训练，我们展示所有窗口训练模型信号等权的结果。 3、三十年国债期货择时策略 ➢三十年国债期货策略 •基于债券净价加基差预测的三十年国债期货策略信号偏多。 •三十年国债期货策略基于债券净价预测与期货基差变化预测相叠加的方法，债券净价预测指标我们基于活跃券技术指标与利率利差数据，基差预测基于线性收敛的假设。 3、三十年国债期货择时策略 ➢三十年国债期货策略 ➢三十年国债期货不同缩放系数主要体现债券净价预测与基差预测叠加的权重比率，其中缩放系数1对净价预测的缩放基于预测值与真实值缩放比率，缩放系数2基于净价变化率预测值和基差变化预测值分别测算对国债期货影响系数之比，缩放系数3基于债券净价预测值与基差预测值等权。 4、久期中性跨品种套利策略 ➢久期中性跨品种套利策略 •仓位调整后的跨品种策略本周净值持稳，当季合约跨品种套利净值上行，当期信号为做空久期中性T-TL组合。 •策略构建方面，我们基于动态久期中性配比构建的国债期货跨品种久期中信组合，再基于久期中性配比计算各个组合的基差Carry，久期中性和时序滚动标准化后对六个组合基差Carry绝对值进行排序，持有Carry因子值绝对值最高的组合。 4、久期中性跨品种套利策略 ➢久期中性跨品种套利策略 •策略2021年至今基于主力策略构建年化收益4.8%，最大回撤4.4%，夏普比率1.17。基于下季合约构建年化收益4.9%，最大回撤3.0%，夏普比率1.4。基于远季合约构建年化收益5.5%，最大回撤3.3%，夏普比率1.55。 5、信用债久期轮动中性策略 ➢信用债轮动加对冲中性策略 •基于远季合约的国债期货对冲压力指数延续回落态势，当前信用债久期轮动加对冲策略持有高久期3-5年指数并进行国债期货对冲。 •信用债久期轮动中性策略的构建基于国债期货对冲压力指数判断信用债久期敞口并采用信用债对冲模型通过国债期货空头对冲构建中性策略。国债期货对冲压力指数基于资金成本、隐含回购利率和债券借贷成本构建：() 5、信用债久期轮动中性策略 ➢信用债轮动加对冲中性策略 •信用债久期轮动策略可获得相对基准更优的夏普，基于2021年至今的数据，高等级信用债久期轮动策略净值（不对冲）年化收益4.6%，最大回撤1.5%，夏普比率7.2，收益风险比优于底仓3-5年指数，加入国债期货中性对冲后，对冲成本约64BPs，最大回撤进一步得到控制。 6、现券久期轮动策略 ➢现券久期轮动策略 ➢国债久期轮动策略是我们基于债券超额收益预测模型构建的现券月度现券久期择时策略，策略建模过程先构建并预测零息债券超额收益，再通过动态复制的方法将得到实际可投资的四个中债国债财富指数的净值（1-3Y、3-5Y、5-7Y和7-10Y）根据收益预测值排序选择预期回报最高的指数作为当期持仓。 6、现券久期轮动策略 ➢现券久期轮动策略 ➢债券久期轮动策略对6月偏乐观，推荐持有5-7年高久期指数，但持有收益预测值边际下降。历史持仓情况方面，2024年1-2月持有高久期5-7年指数，3月持有低久期1-3Y指数，4-5月持有高久期5-7Y指数。 ➢债券久期轮动策略超额收益显著，2024年模型合成信号超额27BPs，2011年至今年化收益4.8%，最大回撤2.6%，夏普比率2.03，年化超额收益120BPs。 李晓辉金融工程首席分析师从业资格号：F03120233投资咨询号：Z0019676Email: Xiaohui.li01@orientfutures.com 主要内容 ★商品因子表现： •最近一周各类因子的表现差异显著，基差类因子仍然相对疲弱，本周跌幅较大，今年以来累计跌幅接近5%。而价值类、仓单类等基本面因子本周获得较大涨幅，另外部分期限结构因子、部分持仓类因子也出现了上涨。 •今年以来部分量价类因子的收益也已转正，总体上期限结构与量价趋势因子相对较好，而基差类、仓单类因子仍然在水下。总体上尽管CTA因子近期的表现差强人意