豆粕月报：回调后仍有期待

2024年6月2日 豆粕月度报告 报告要点： 创元研究 5月，豆粕冲高后回调。5月初，在巴西南部洪水引发的大豆减产炒作下，叠加阿根廷工人罢工带来的市场情绪推动，五一假期后首日连粕以跳涨开局表达。随后，因美豆播种推进缓慢带来的利好支撑，叠加国内资金高涨的做多热情，连粕始终保持震荡偏强走势。5月末，由于美豆播种进度有所加快，巴西升贴水由涨转跌，叠加国内资金做多热情逐渐冷却，连粕大幅减仓下行。 创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 现货端来看，二季度巴西大豆大量到港已成明牌，叠加下游需求不佳，预计将继续给国内豆系市场一定压力，豆粕现货基差将继续保持弱势。 联系人：赵玉邮箱：zhaoyu@cyqh.com.cn从业资格号：F03114695 期货端来看，未来国内连粕及外盘走势仍将以美豆炒作为焦点，在6月底种植面积报告发布前，天气题材带来的扰动大概率将使得内外盘豆系价格易涨难跌。全球大部分气象预测中心仍维持今年夏季转向拉尼娜模式预测，而厄尔尼诺快速切换至拉尼娜年份，易造成极端天气发生，且对美豆中西部产区产生高温偏干影响，天气炒作未来仍值得期待。近期来看，本周末美豆产区再次迎来降水，对播种推进不利，建议本轮回调后仍以震荡偏强对待。 6月，市场最为关注6月底发布的美国种植面积报告。尽管当前市场对美豆今年种植面积增加有一致性预期，但以往年经验来看，种植面积报告意外情况时常发生，建议报告发布前几天轻仓规避风险。 一、行情回顾......................................................3 二、产地基本面梳理................................................4 2.1美国：..................................................................4 2.1.1月末再逢降雨，将对播种产生不利影响.........................................................................................................................42.1.2远月天气预报有高温偏干风险.............................................................................................................................................52.1.3压榨与出口表现均不佳...........................................................................................................................................................62.1.4 6月重点关注美豆种植面积报告.........................................................................................................................................7 2.2巴西：..................................................................8 2.2.1收割接近尾声，洪水对产量影响尚无法计量................................................................................................................82.2.2洪水影响使5月出口预估调低，对我国影响有限......................................................................................................92.2.3洪水对大豆产量影响未来或反应在仓储中.................................................................................................................10 2.3阿根廷：...............................................................10 2.3.1收割近八成，丰产预期不变..............................................................................................................................................102.3.2农户销售意愿不佳，期盼豆价上涨................................................................................................................................102.3.3国内压榨恢复，豆粕出口旺盛........................................................................................................................................11 三、国内豆粕供需情况..............................................12 3.1国内供给...............................................................12 3.1.1大豆到港边际递增.................................................................................................................................................................123.1.2国内买船进度持续较快........................................................................................................................................................133.1.3油厂大豆豆粕进入季节性累库周期................................................................................................................................13 3.2国内需求仍未见起色.....................................................14 四、后市展望.....................................................16 一、行情回顾 期货端：5月，豆粕冲高后回调。5月初，在巴西南部洪水引发的大豆减产炒作下，叠加阿根廷工人罢工带来的市场情绪推动，五一假期后首日连粕以跳涨开局表达。随后，因美豆播种推进缓慢带来的利好支撑，叠加国内资金高涨的做多热情，连粕始终保持震荡偏强走势。5月末，由于美豆播种进度有所加快，巴西升贴水由涨转跌，叠加国内资金做多热情逐渐冷却，连粕大幅减仓下行。 现货端：在5、6月预计巴西大豆大量到港压制下，叠加下游需求不佳，现货持续保持弱势，市场成交低迷使得部分地区贸易商报基差已跌至-150元/吨。据钢联数据统计，5月国内市场豆粕成交量仅287.54万吨，较去年同期减少111万吨，较4月减少237万吨。 价差方面：在国内供过于求的现实格局压制下，近月7-9价差最低走缩至-120左右，由于强制注销原则，7-9价差并不存在无风险套利区间，在现货基差已跌至-150的现实下，未来一段时间7-9价差或将延续当前反套走势。此外，连粕单边的强势格局使得9-1价差在月初大幅走扩，月底随着国内买船的持续快速推进，叠加豆粕单边的快速回调，9-1价差略有走缩。但在北美种植季，09合约将更易注入天气升水，且油厂对于远月基差报价仍较当前现实端基差更为坚挺，9-1价差或难有明显走缩空间。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 二、产地基本面梳理 2.1美国： 2.1.1月末再逢降雨，将对播种产生不利影响 截至5月26日当周，美国大豆种植率为68%，市场预期为66%，此前一周为52%，去年同期为78%，五年均值为63%。大豆出苗率为39%，上一周为26%，上年同期为50%，五年均值为36%。 自美豆开播至5月中旬，中西部及偏南产区持续受到降水偏多影响。本周美豆产区降水减少，播种快速推进，从而导致市场对美豆天气炒作情绪暂缓。本周末中西部产区迎来局部暴雨大风天气，或再次拖慢美豆播种进度。 资料来源：USDA、钢联、创元研究 资料来源：USDA、创元研究 2.1.2远月天气预报有高温偏干风险 2024年5月9日，美国气候预测中心发布月度报告，预计下个月很可能从厄尔尼诺现象转变为厄尔尼诺-南方涛动中性现象。拉尼娜现象可能在6月至8月（可能性为49%）或7月至9月（可能性为69%）形成。参考历史，超强厄尔尼诺向拉尼娜的迅速过渡模式特别值得关注，因为这可能会导致包括干旱、洪水和高温在内的极端天气现象频繁出现。下图从统计来看，美豆单产下滑概率较高。 美国国家海洋和大气管理局（NOAA）最近发布的未来三个月天气展望显示，预测整个6月、7月和8月美国几乎每个州的气温都将高于正常水平，其中西部地区出现高于平均温度的几率最高，同时，那些气温较高的地区的降水量也将低于平均水平。 资料来源：USDA、创元研究 资料来源：USDA、创元研究 资料来源：USDA、创元研究 2.1.3压榨与出口表现均不佳 5月美国国内压榨预计仍旧不佳。NOPA在5月中旬发布的月度压榨报告显示，4月份会员企业一共加工大豆1.66034亿蒲，比3月份创纪录的1.96406亿蒲减少15.5%，比2023年4月的1.73232亿蒲减少4.2%。而4月份美国大豆压榨步伐放慢幅度远超预期，则主要源于压榨利润缩窄，加工厂季节性停工。展望5月，美国国内周度压榨利润依旧低迷，或将继续抑制压榨需求。 本年度出口预估或将继续下调，新作预售偏慢。截至目前，美豆累计出口销售数量为4321.10万吨，对中国大豆累计销售2391.25万吨。若想实现USDA在5月供需报告中对全年的出口预估数字4967万吨，在本年度结束前，6、7、8月周均出口销售量需在50万吨左右，而以5月周均32.59万吨的净销量来看，这一目标大概率难以完成。USDA或在6月报告中进一步下调美豆全年平衡表中的出口预估。 此外，截至目前，美豆下一年度预售数量仅达到96.28万吨，较去年同期的285.27万吨大幅落后。近两年，受巴西丰产带来的全球大豆供应宽松