云贵城投利差收窄

云贵城投利差收窄 证券研究报告/固定收益周报2024年6月2日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周各评级利差均小幅收窄，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄2.9bp、2.8bp和2.7bp，分处0%、0%和0%历史分位。多数省份本周利差有所收窄。分省区看，AAA级城投信用利差走阔幅度最大为辽宁，收窄幅度最大为云南；AA+级城 投信用利差走阔幅度最大为青海，收窄幅度最大为陕西；AA级城投信用利差走阔幅度最大为山东，收窄幅度最大为贵州。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为地市级，收窄3.3bp；各行政级别AA+级利差走阔幅度最大为省级，走阔0.3bp，收窄幅度最大为区县级，收窄2.7bp；各行政级别AA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为地市级，收窄2.7bp。截至2024年5月31日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为49.9bp、39.3bp和23.0bp，相较上周天津城投集团走阔0.5bp，青岛城投和深圳地铁分别收窄2.0bp和1.3bp。 产业债：本周中高评级利差均小幅收窄，其中AAA和AA+评级信用利差分别收窄1.4bp和1.8bp，分处0%和0%历史分位，AA评级信用利差走阔4.3bp，处于0%历史分位。多数行业本周利差有所收窄。申万一级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为国防军工，走阔1.2bp，收窄幅度最大为房地产，收窄7.1bp；AA+级行业信用利差走 阔幅度最大为钢铁，走阔14.0bp，收窄幅度最大为有色金属，收窄17.3bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为商业贸易，走阔6.3bp，收窄幅度最大为非银金融，收窄18.4bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为医疗服务，走阔19.7bp，收窄幅度最大为房地产开发，收窄5.6bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为电子制造Ⅱ，走阔35.7bp，收窄幅度最大为其他采掘，收窄18.7bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为水泥制造，走阔2.6bp，收窄幅度最大为多元金融，收窄18.4bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄2.8bp，收窄幅度最小的为中央国有企业，收窄1.5bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为民营企业，走阔6.4bp，收窄幅度最大为中央国有企业，收窄2.1bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为地方国有企业，走阔2.1bp，收窄幅度最大为民营企业，收窄1.7bp。截至2024年5月31日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为37.8bp、45.0bp和43.9bp，相较上周北汽集团走阔2.0bp，河钢集团和北部湾港集团分别收窄0.1bp和1.3bp。 金融债：本周商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为95.8bp、30.2bp、89.6bp，分处0%、1%、0%历史分位，均较上周有所收窄。其中，商业银行二级资本债利差收窄7.44bp，证券公司次级债利差收窄2.98bp，保险公 司资本补充债券利差收窄1.74bp。分主体评级看，本周AAA级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为20.2bp、29.6bp、32.1bp。其中，商业银行二级资本债利差收窄3.2bp，证券公司次级债利差收窄2.9bp，保险公司资本补充债券利差收窄1.5bp。AA+级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为73.9bp、57.1bp、169.8bp；其中，商业银行二级资本债收窄10.8bp，证券公司次级债利差收窄6.7bp，保险公司资本补充债券利差收窄0.4bp。隐含评级方面，本周AAA-级商业银行二级资本债利差收窄3.7bp，商业银行永续债利差收窄2.6bp，证券公司次级债利差收窄2.3bp，证券公司永续债利差收窄2.5bp。AA+级商业银行二级资本债利差收窄2.7bp，商业银行永续债利差收窄2.5bp，证券公司次级债利差收窄2.8bp，证券公司永续债利差收窄4.2bp，保险公司资本补充债券利差收窄2.7bp。AA级商业银行二级资本债收窄2.4bp，商业银行永续债利差收窄5.3bp，证券公司次级债利差收窄3.7bp，保险公司资本补充债券利差收窄0.0bp。收益率方面，本周商业银行二级资本债收益率下行7.8bp，证券公司次级债收益率与上周基本持平，保险公司资本补充债券收益率与上周基本持平。 风险提示：数据更新不及时及提取失误；城投口径发生调整；样本券不含利差大于1000bp、私募或剩余期限小于0.5年的债券；样本券数量有限无法反映区域全貌。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪....................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪....................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：城投债利差走势图表（bp） AAAAA+AA总体 350 300 250 200 150 100 50 0 2015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/01 350 300 250 200 150 100 50 0 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：各省份城投总体利差变动一览（bp） 地区 存量余额 利差较年初变动 利差较上周变动 利差历史分位数 利差 云南辽宁青海广西天津贵州宁夏内蒙古陕西吉林甘肃河南西藏海南山东河北新疆安徽山西江苏重庆江西湖北湖南 浙江 111522446614662808515789314909979853 35864194521551408 75481457 -143 -48 -327 -91-37-59-92-34-39-51-50-39-38-42-37-36-36-33-31-30-39-30-34-35-28 -9 4 16 -2-4-1-4-1-3-3 1 -4-1-1-2-1-3-2-3-3-3-3-2-2-2 13% 5%8%0%0%0%0%0%0%0%4%0%2%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0% 105102 835451514946 4343434140403939 39393838373735 1749 252920563554 35 34 来源：WIND，中泰证券研究所 地区 存量余额初变动 AAA 利差较年利差较上利差历史 1云南56 2辽宁20 3贵州242 4天津1229 5广西335 6河南377 7吉林248 8甘肃90 9海南30 10陕西615 11宁夏34 12山东2594 13山西234 14安徽427 15湖北1667 16新疆168 17江苏3088 18江西1054 19河北192 20湖南717 21浙江1303 22北京553 23四川2385 24重庆687 25上海736 -143 -53 -59 -37 -31 -20 -49 -46 -26 -28 -34 -31 -25 -16 -29 -29 -25 -27 -29 -21 -21 -23 -24 -24 -19 周变动 -19 3 -1 -3 -2 -2 -3 1 -2 -3 -3 -3 -3 -1 -1 -1 -3 -2 -4 -3 -3 -2 -2 -1 -2 分位数 23% 1% 0% 6% 1% 1% 0% 4% 2% 0% 0% 0% 0% 2% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 1% 利差 地区 存量余额初变动 AA+ 利差较年利差较上利差历史 AA 序号 利差 地区 存量余额初变动 利差较年利差较上利差历史 利差 107 59 50 50 44 43 43 43 39 38 38 37 36 34 34 34 31 30 30 29 29 29 29 29 28 云南 辽宁青海陕西广西天津宁夏内蒙古山东贵州吉林河北江西重庆山西新疆河南西藏安徽江苏福建广东湖南湖北 上海 55 25 24 135 86 179 51 15 935 30 66 173 574 641 174 244 562 98 912 3591 307 295 1104 641 165 -144 -53 -327 -133 -90 -34 -134 -27 -48 -58 -103 -44 -35 -41 -36 -34 -42 -38 -29 -32 -24 -27 -37 -40 -21 周变动分位数 -315% -113% 169% -159% -25% -80% -51% -10% -21% -20% -30% -30% -30% -40% -40% -10% -30% -12% -20% -20% -30% -30% -30% -20% -40% 104 96 83 78 74 59 55 46 46 44 43 43 43 42 41 41 40 40 38 38 38 37 37 35 35 贵州 辽宁山东广西重庆天津四川陕西湖南河南新疆安徽江苏湖北广东江西浙江福建河北北京海南上海青海山西 内蒙古 9 7 56 45 129 57 160 39 235 57 41 211 869 222 51 121 273 201 55 44 23 14 0 0 0 -181 -146 -140 -81 -144 67 -134 -25 -106 -91 -53 -45 -35 -44 -30 -44 -35 -36 -43 -34 -94 -31 周变动分位数 -1342% -1111% 222% -35% -60% -100% -100% -40% -30% -10% -40% -60% -10% -30% -20% -30% -30% -20% -40% -10% -10% -30% 301 167 146 93 71 67 65 64 56 56 51 48 47 46 45 44 44 41 41 40 40 35 图表3：部分省份分主体评级利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：部分地级市分主体评级利差一览（bp） AAA AA+ AA 序号 地区 存量余额初变动 利差较年利差较上利差历史 利差较年利差较上利差历史 利差较年利差较上利差历史 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 昆明市 潍坊市贵阳市沈阳市许昌市郑州市上饶市长春市西安市盐城市淄博市漳州市青岛市南宁市龙岩市赣州市徐州市榆林市太原市烟台市芜湖市临沂市温州市珠海市金华市 46 78 77 20 35 224 110 123 334 145 140 55 780 24 36 50 238 18 234 20 129 58 70 135 119 -143 -32 -160 -53 48 -29 -59 -50 -29 -21 -46 -29 -36 -24 -10 -27 -26 37 -25 -26 36 -24 -26 -43 -21 周变动 -1