商贸零售行业专题报告：看好跨境电商板块机会，关注品牌市占率提升

海外连锁零售商超渠道发布24Q1季报。1）线下零售商库存同比下降，主动去库接近尾声，沃尔玛实现营收毛利双增，塔吉特、家得宝营收略微下滑，毛利上升，劳氏营收降幅大幅趋缓。沃尔玛24Q1营收1615亿美元，同比+6.05%；塔吉特24Q1营收245亿美元，同比-3.12%；家得宝24Q1营收364亿美元，同比-2.25%；劳氏24Q1营收214亿美元，同比-4.40%。2）线上平台收入增长持续，显著快于线下。亚马逊24Q1营收1433亿美元，同比+12.53%； Shopify24Q1营收18.4亿美元，同比+23.41%。 线下：必选商超或领先进入补库阶段，可选商超收入增速持续承压。1）从需求端看，美国消费能力不足问题持续存在，但毛利率整体呈回升态势，去库压力释放，盈利能力的优化有望为后续补库带来更多信心。2）库存方面，Q1沃尔玛库销比下降，家得宝、劳氏等建材家居零售库销比仍维持高位。 线上：亚马逊景气度持续，二季度指引相对乐观。1）外零售线上化持续，24Q1线上平台业绩高增。24Q1亚马逊云服务与第三方卖家服务营收分别同比增长17.28%/16.03%；Shopify24Q1GMV609亿美元，同比+22.9%。2）亚马逊指引2024年二季度收入增速达7%-11%，增速预期韧性持续。 投资建议：1）跨境电商：消费降级下性价比优势持续凸显，建议关注板块Q3机会。当前板块受海运、关税等风险情绪压制，伴随市场对利空消息逐步消化，以及新兴平台拓展相关数据出炉，我们认为板块Q3有望迎来催化。推荐安克创新（300866.SZ）、华凯易佰（300592.SZ）、致欧科技（301376.SZ），关注赛维时代（301381.SZ）。2）工具出口链：弱补库背景下建议关注市占率逻辑，推荐千斤顶出海龙头常润股份（603201.SH），关注燃油割草机龙头大叶股份（300879.SZ）。 风险提示：海外宏观经济增长不及预期；可选消费修复不及预期；市场竞争加剧；国际贸易关系波动加剧。 1线下商超：终端需求疲软，或进入弱补库状态 从宏观数据来看，一季度美国制造商、批发商及零售商库销比基本维稳，其中零售商库存环比有小幅提升，或与终端需求增速波动相关。自22Q3美国零售商库存增速见顶之后，美国零售商库存周期进入了主动去库阶段；23Q2销售额增速见底，主动去库逐渐转入被动去库阶段。 当前库存虽已处于低位，但由于终端消费增速仍处于底部波动，没有显著回升趋势，企业信心不足，因此整体以保持健康范围的库销比为目标进行订单规划，短期内或难以出现较为明显的主动补库。 图1.美国零售商库存周期 图2.美国批发商库销比先行下降 图3.美国批发商库存增速低点已现 1.1消费降级趋势持续，综合商超库销比领先下降 必选优于可选、线上优于线下现象仍存，美国消费降级态势持续。从各类零售商24Q1业绩情况来看，相较于可选耐用品类连锁商超，开市客、沃尔玛等综合商超增速显著较快；线上亚马逊、Shopify则显著快于线下。同时，劳氏、家得宝等可选品类商超收入降幅大幅缓和，梅西百货增速转正，可选消费拐点可期。 图4.美国各类型零售商24Q1收入增速情况 整体来看，沃尔玛库销比同比下降显著，偏中高端零售的塔吉特库销比一季度出现反弹。沃尔玛24Q1库销比0.34，显著低于同期的的0.37；塔吉特库销比23Q4降至低点后又迅速回升至0.48，中高端消费承压更为显著。 受弱需求影响，家得宝、劳氏库销比居高不下，耐用品表现持续疲软。家得宝24Q1库销比达0.62，环比提升，但同比低于23Q1的0.68；劳氏库销比环比下降至0.85，但仍处于高位，家居建材销售压力较大。 图5.海外大型线下零售商超库销比对比 1.2低库存状态持续，毛利率均有显著回升 具体来看，商超整体库存同比下滑明显，去库压力释放后毛利率整体呈回升态势，商超盈利能力的优化有望为后续补库带来更多信心。 1）沃尔玛降价幅度减小的同时实现了营收增长及库存下降，或已进入被动去库阶段。沃尔玛24Q1实现营收1615亿美元，同比+6.05%；库存同比-2.72%；毛利率24.81%，同比+0.5pct，系产品价格降幅低于同期。 2）塔吉特毛利率大幅回升，但营收回暖趋势仍未确立，库存同比下滑持续。塔吉特24Q1实现营收245亿美元，同比-3.12%，Q2指引可比销售额增长0-2%；库存同比-7.02%；毛利率28.87%，同比+1.48pct。 图6.沃尔玛营收库存同比增速及毛利率 图7.塔吉特营收库存同比增速及毛利率 3）家得宝毛利率上升，营收与库存降幅均收窄，预计系需求承压持续导致渠道库存政策谨慎，或将维持库存紧平衡直至库销比降至相对低位。家得宝24Q1实现营收364亿美元，同比-2.25%，不及预期，其中2/3/4月分别同比-4.0%/-0.8%/-3.3%，全年增速指引为-1%；库存同比-11.65%；毛利率34.14%，同比+0.44pct。 分品类来看，家得宝一季度仅建材、室外花园、室内花园、五金硬件及管道板块同比增长，增速分别为6.21%/2.38%/1.76%/0.64%/0.07%。花园品类增速回暖，预计系今年春季北美天气适宜，花园修理工作增加驱动；五金硬件偏必选属性，受消费环境影响较小，增速稳定。 4）劳氏毛利率同比下降，营收降幅大幅趋缓，库存也持续下降，23Q1出现营收增速超库存增速，主动去库或接近尾声。劳氏24Q1实现营收214亿美元，同比-4.40%，优于预期-5.7%，全年可比销售额指引下降2-3%；库存同比-6.65%；毛利率33.19%，同比-0.49pct。 图8.家得宝营收库存同比增速及毛利率 图9.劳氏营收库存同比增速及毛利率 图10.家得宝2023一季度分品类营收及同比增速（百万美元） 2线上零售：线上消费景气度持续，逆周期属性凸显 2.1线上性价比优势凸显，美国零售线上化率持续提升 消费降级趋势下，美国线上渗透率持续提升。受疫情影响，美国网络零售额增于20H1开始暴增，21H1后由于高基数影响增速放缓，2022年以来线上消费习惯黏性叠加消费降级进一步推动消费者转向线上消费，线上性价比优势凸显。美国网络零售额占零售总额比重持续提升，截至23Q1已提升至15.9%，环比+0.3pct。 图11.美国网络零售额及其增速(亿美元) 图12.美国网络零售额占零售总额比重持续回升 2.2电商平台韧性持续，盈利能力持续提升 海外大型线上零售平台营收增速持续，显著快于线下零售商： 1)亚马逊：营收毛利双增，24Q1实现营收1433亿美元，同比+12.53%，24Q2指引营收增速7-11%；24Q1毛利率49.32%，同比+2.55pct。 分业务来看，24Q1亚马逊云服务与第三方卖家服务营收高增持续，增速分别为17.28%/16.03%。分地区来看，北美地区增速稳定，国际地区增速有所下滑，两者24Q1营收增速分别为12.30%/9.66%。 图13.亚马逊24Q1营收同比增长12.53%(亿美元) 图14.亚马逊24Q1毛利率同比提高2.55pct 图15.亚马逊分业务营收(亿美元) 图16.亚马逊分地区营收(亿美元) 2)Shopify：营收持续高增，毛利率修复，24Q1实现营收18.4亿美元，同比+23.41%； 24Q1毛利率51.42%，同比+3.87pct。24Q1GMV为609亿美元，同比+22.9%，商家解决方案收入13.5亿美元，同比+19.5%，系GMV的增长所致；订阅解决方案收入增速持续上升，24Q1同比+34.5%。 图17.Shopify24Q1营收同比增加23.41%(亿美元) 图18.Shopify24Q1毛利率同比提高3.87pct 图19.24Q1ShopifyGMV同比增加22.9%(亿美元) 图20.Shopify分业务营收(亿美元) 3投资建议：建议关注弱补库中alpha标的，持续看好跨境电商 海外必选消费韧性持续，耐用品全年或将持续承压。从美国连锁商超业绩指引来看，其中亚马逊、沃尔玛、塔吉特指引未来正增长，劳氏、塔吉特、梅西百货指引增速仍难转正。 表1.海外连锁商超&线上平台业绩指引情况亚马逊 投资建议： 1、跨境电商： 消费降级下跨境电商的性价比优势有望持续凸显，建议关注板块Q3机会。当前板块受海运、关税等风险情绪压制，伴随市场对利空消息逐步消化，以及新兴平台拓展相关数据出炉，我们认为板块Q3有望迎来催化，建议关注。 推荐：1）品牌运营龙头安克创新（300866.SZ），2024年拓品类持续，快充协议统一事件支撑主业增速韧性，长期有望受益手机AI换机潮；2）当前股价持续调整的跨境电商泛品类龙头华凯易佰（300592.SZ），收购通拓事件有望于Q3落地，叠加新兴平台拓展数据有望上量带来催化；3）关注亚马逊服装品类龙头赛维时代（301381.SZ）及家具家居品牌龙头致欧科技（301376.SZ）。 2、工具出口链：我们认为当前海外可选需求承压持续，渠道或将保持库存紧平衡，对补库持谨慎态度，弱补库β下建议关注市占率显著提升的个股。展望未来，消费需求的回暖判断仍需持续博弈美联储降息预期。 推荐：1）千斤顶出海龙头常润股份（603201.SH），品牌渠道资源扎实，拓品类、拓线上打开增量空间；2）关注燃油割草机龙头大叶股份（300879.SZ），供给格局优化，补位逻辑下，渠道订单快速上量有望驱动市占率提升。 4风险提示 海外宏观经济增长不及预期；可选消费修复不及预期；市场竞争加剧；国际贸易关系波动加剧。