工业硅：基本面弱势，但盘面波动放大

工业硅：基本面弱势，但盘面波动放大 张航 投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 报告导读： 本周价格走势：盘面本周先跌后涨，现货整体报价偏稳定 本周整体盘面先跌后涨，周三晚间国务院发布《2024-2025年节能降碳行动方案》，周四市场炒作能耗题材，多头入场推涨盘面，主力合约最高涨至13325元/吨，周五伴随有色板块回落，工业硅盘面空头入场较多，周五收于12835元/吨。然现货市场中，整体消费并未明显起色，现货报价仍保持不变。具体而言，上海有色网统计昆交Si4210报价13850元/吨（环比不变），天津通氧Si5530报价12950元/吨（环比不变），天津99硅报价13050元/吨(环比不变)。 供需基本面：丰水期通道开启，供增需减致使库存续增 供给端，丰水期通道开启，周产提升，库存累库。据百川统计，本周四川、云南等地区工厂复产，整体周产环比增加（本周9.32万吨，环比+0.04万吨）。开工角度来看，西南地区(周产占比19%)即将步入丰水期，在近两周盘面拉涨带来利润空间后，其后续仍会有进一步复产；新疆地区(周产占比54%)角度，考虑新疆低成本优势，叠加盘面近期拉涨部分硅厂提前锁定利润，预计后续当地硅厂仍将保持高开工。从库存角度，本周社会库存再次累库，仓单库存再次累增，样本厂库库存亦累库，整体行业库存依旧呈累库格局。 需求端，本周下游多维持刚需采购节奏。多晶硅端（占消费比例42%），硅料价格持续低迷，据统计目前计划检修的硅料产能约为70-80万吨/年，不排除有更多的企业进入到检修序列中，后续对工业硅采购的体量将边际缩减。月产来看，据统计6月多晶硅排产或低于15万吨，环比5月缩减14%。整体而言，在自身过剩状态的负反馈之下，预计硅料厂对工业硅的采购价格难言提振。有机硅端（占24%），本周有机硅呈现“周产减+去库+DMC涨价”的边际趋势，部分原因或与海外需求回暖使得生胶等硅制品订单好转有关，但实际上伴随着有机硅新增产能的投产释放，在国内终端并未明显修复的情形下，本轮DMC涨价幅度并不高。有机硅整体对工业硅维持刚需采购，多以消化原料库存为主。铝合金端（占16%），主流铝合金厂对工业硅多维持刚需采购，采购价并未有相应起色。出口市场（占13%）持续处于弱势状态，出口价格未见明显涨势，海外客户采购仍以刚需为主。 后市观点：硅价下行周期未止，但短期资金更占主导，盘面波动放大，建议谨慎持仓 本周三晚间，国务院发布《2024-2025年节能降碳行动方案》，其中与硅产业相关的政策内容包括：1）严格新增有色金属项目准入。新建多晶硅、锂电池正负极项目能效须达到行业先进水平。2）推进有色金属行业节能降碳改造。到2025年底，有色金属行业能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。3）完善价格政策。严禁对高耗能行业实施电价优惠。强化价格政策与产业政策、环保政策的协同，综合考虑能耗、 环保绩效水平，完善高耗能行业阶梯电价制度。针对第一条，国家对于多晶硅的新增产能建设将会有更加严格的要求，比如指标批复等，但实际上此政策之前就已在实施，此处或仅为公示。据了解，目前国家已批复指标的多晶硅新增产能仍会进行建设，未批复的新增产能则难以建设。对工业硅长期需求偏利空。针对第二条，当前多数硅厂可以达到行业能效基准水平，但少部分工业硅产能仍会有影响，之前政策执行的时间点为2026年底，目前提前至2025年底，需关注具体的执行节奏。对工业硅供给存少量收缩预期，供给小幅偏利多。针对第三条，虽然前期工业硅没有被列入高耗能行业，但据协会口径，在今年7月份发改委发布的《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》中新增了工业硅领域，因此工业硅后续也会被看作“高耗能行业”，但工业硅企业目前尚无优惠电价（仅部分地区短期存优惠如蒙西电网），因此政策的实际影响并不大，炒作工业硅电力成本中枢抬升缺乏逻辑支撑。 当前基本面来看，工业硅库存再次累库，基本面仍无改善迹象，无论是多晶硅还是有机硅均在自身过剩周期下难以给到工业硅更多的利润空间。供给端，西北工厂仍将保持高开工态势，且西南工厂在丰水期将进一步增加开工，二季度供给体量不降反增。需求侧，硅料负反馈正逐步兑现，下游利润受挤压，亦有更多减产消息传出，6月硅料排产或低于15万吨。因此整体来看，工业硅仍处于高开工、高库存的环境中，供增需弱格局延续，因此对盘面仍维持弱势判断。 因此整体来看，在盘面被资金拉涨的过程中，现货价格由于下游减产、供给宽松等角度而无法跟涨，尚无法形成“期货上涨带动现货涨价”的正循环，因此盘面上涨空间有限。不过资金行为影响较大，建议投资者谨慎持仓，关注后续持仓变动。 单边：建议谨慎投资，下周运行区间或在12200-13300元/吨； 跨期：推荐Si2411/Si2412合约反套； 套保：推荐上游卖出套保为主。 风险点：西南硅厂超预期减产、有机硅消费持续超预期修复、光伏终端消费超预期等。 （正文） 1.行情数据 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 资料来源：百川资讯，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 3.工业硅消费端——下游多晶硅 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 4.工业硅消费端——下游有机硅 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 5.工业硅消费端——下游铝合金 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。