债基止盈压力上升

2024年06月02日债基止盈压力上升 证券研究报告 本期微观交易温度计读数回落至62% 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn 其中超长债换手率、政金债全场倍数、长期国债成交占比、货币松紧预期等指标分位值下降，机构杠杆、债基止盈压力、政策利差等指标分位值上升。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、股债比价、商品比价指标。 魏雪联系人SAC执业证书编号：S1450124050002weixue@essence.com.cn 本期位于过热区间的指标数量占比上升至50% 相关报告 18个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至9个（占比50%），位于中性区间的指标数量仍为6个（占比33%），位于偏冷区间的指标数量下降至3个（占比17%）；其中超长期国债换手率由偏热区间降至中性区间、政金债全场倍数由中性区间降至偏冷区间，止盈压力则由偏冷区间上升至中性区间、政策及市场利差均由中性区间上升至过热区间。 交易热度类指标分位值明显降低。分类别来看，由于30Y国债换手率、政金债全场倍数及长期国债成交占比的分位值读数均下降，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期明显回落7个百分点至47%。机构行为类指标中，虽货币松紧预期、配置盘力度及上市公司理财买入量分位值均下降，但债基止盈压力指标分位值大幅上升，因此机构行为类指标的平均分位值读数较上期仅小幅回落1个百分点至61%。 政金债全程倍数分位值降至0% 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比下降至20%、位于中性区间的指标数量占比仍为40%、位于偏冷区间的指标数量占比上升至40%。其中30Y国债换手率分位值继续回落8个百分点至69%，降至中性区间。政金债全场倍数下降至去年2月以来新低，为3.62，其分位值也降至0%，由中性区间回落至偏冷区间。 债基止盈压力指标分位值大幅上升 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为43%，位于中性区间的指标数量占比上升至43%，位于偏冷区间的指标数量占比则下降至14%。本期债基止盈压力指标分位值大幅上升46个百分点至64%，由偏冷区间升至中性区间。 利差类指标均上升至过热区间 本期利差类指标均由中性区间升至过热区间，市场、政策利差分位值分别大幅上行8个百分点、12个百分点至72%、77%。 汇率比价指标上升至中性区间 本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比依然为75%，位于中性区间的指标数量升至25%。其中发生变化的是汇率比价指标分位值大幅上升14个百分点至41%，由上期的偏冷区间上升至中性区间。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数回落至62%...........................................32.本期位于过热区间的指标数量占比上升至50%...................................42.1.政金债全程倍数分位值降至0%...........................................52.2.债基止盈压力指标分位值大幅上升.......................................52.3.利差类指标均上升至过热区间...........................................62.4.汇率比价指标上升至中性区间...........................................7 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数回落至62%.....................................4图2.债基止盈压力分位值读数明显上升..........................................4图3.本期位于过热区间的微观情绪指标占比升至50%...............................4图4.交易热度类指标分位值较上期明显回落......................................4图5.30年国债换手率分位值继续回落............................................5图6.政金债全场倍数分位值降至0%..............................................5图7.债基止盈压力分位值大幅上升..............................................6图8.货币松紧预期指数分位值继续回落..........................................6图9.市场、政策利差均升至过热区间............................................7图10.汇率分位差上升至中性区间...............................................7 表1：指标热力值.............................................................3 1.本期微观交易温度计读数回落至62% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上期回落1个百分点至62%。其中超长债换手率、政金债全场倍数、长期国债成交占比、货币松紧预期等指标分位值下降，机构杠杆、债基止盈压力、政策利差等指标分位值上升。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、股债比价、商品比价指标。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比上升至50% 本期位于过热区间的指标数量占比上升至50%。18个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至9个（占比50%），位于中性区间的指标数量仍为6个（占比33%），位于偏冷区间的指标数量下降至3个（占比17%）；其中超长期国债换手率由偏热区间降至中性区间、政金债全场倍数由中性区间降至偏冷区间，止盈压力则由偏冷区间上升至中性区间、政策及市场利差均由中性区间上升至过热区间。 交易热度类指标分位值明显降低。分类别来看，由于30Y国债换手率、政金债全场倍数及长期国债成交占比的分位值读数均下降，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期明显回落7个百分点至47%。机构行为类指标中，虽货币松紧预期、配置盘力度及上市公司理财买入量分位值均下降，但债基止盈压力指标分位值大幅上升，因此机构行为类指标的平均分位值读数较上期仅小幅回落1个百分点至61%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.政金债全程倍数分位值降至0% 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比下降至20%、位于中性区间的指标数量占比仍为40%、位于偏冷区间的指标数量占比上升至40%。其中30Y国债换手率分位值继续回落8个百分点至69%，降至中性区间。政金债全场倍数下降至去年2月以来新低，为3.62，其分位值也降至0%，由中性区间回落至偏冷区间。具体地： ①30Y国债换手率（中性）：本期30Y国债换手率继续大幅下行15个百分点至69.56%，其分位值读数也回落8个百分点至69%。 ②全市场换手率（过热）：本期全市场换手率小幅上升至22.11%，过去一年分位值读数上升1个百分点至82%。 ③机构杠杆（偏冷）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）上升4个百分点至84.51%，过去一年分位值读数大幅上升18个百分点至28%。 ④政金债全场倍数（偏冷）：本期政金债全场倍数继续下行0.8至3.62，为2023年2月以来新低，过去一年分位值读数也大幅回落36个百分点至0%。 ⑤长期国债成交占比（中性）：本期长期国债成交占比较上期下行5个百分点至68.99%，过去一年分位值读数也由上期的64%进一步回落至55%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.债基止盈压力指标分位值大幅上升 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为43%，位于中性区间的指标数量占比上升至43%，位于偏冷区间的指标数量占比则下降至14%。本期债基止盈压力指标分位值大幅上升46个百分点至64%，由偏冷区间升至中性区间。具体地： ①基金久期（过热）：本期基金久期较上期上升0.02至2.94年，过去一年分位值读数基本持平于80%。 ②基金分歧度（偏冷）：本期基金分歧度较上期持平于0.52，过去一年分位值读数继续回落2个百分点至27%。③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标较上期上行至3.01%，过去一年分位值读数进一步上升4个百分点至100%。 ④债基止盈压力（中性）：经历了4月末的回调后，5月债市整体维持震荡走势，本期债基止盈压力指标较上期明显回升67个百分点至79.3%，过去一年分位值读数也从前期的18%上行至64%。 ⑤货币松紧预期（中性）：本期货币松紧预期指标基本持平于上期的0.93%，过去一年分位值读数继续回落14个百分点至51%。 ⑥配置盘力度（过热）：本期配置盘力度指标较上期继续下行至0.16%。 ⑦上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理财买入量继续回落至474亿，过去一年分位值读数大幅下降26个百分点至37%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.3.利差类指标均上升至过热区间 本期利差类指标均由中性区间升至过热区间，市场、政策利差分位值分别大幅上行8个百分点、12个百分点至72%、77%。具体地： ①市场利差（过热）：市场利差均值降低至0.1%，过去一年分位值读数上行8个百分点至72%。②政策利差（过热）：本期政策利差均值降至-0.08%，过去一年分位值读数大幅上行12个百分点至77%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.4.汇率比价指标上升至中性区间 本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比依然为75%，位于中性区间的指标数量升至25%。其中发生变化的是汇率比价指标分位值大幅上升14个百分点至41%，由上期的偏冷区间上升至中性区间。具体地： ①股债收益差（过热）：本期股债收益差继续下行至-0.73%,过去一年分位值读数则小幅上升5个百分点至91%。②信贷收益差（过热）：本期信贷收益基本持平于-0.31%，过去一年分位值读数上升2个百分点至80%。③商品分位差（过热）：本期商品分位差回落17个百分点至58.2%，过去一年分位值读数回落4个百分点至94%。④汇率分位差（中性）：本期汇率分位差指标上升1个百分点至2.3%，过去一年分位值大幅上行14个百分点至41%，指标上升至中性区间。 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收