债基止盈压力仍位于高位

2024年02月04日债基止盈压力仍位于高位 证券研究报告 本期微观交易温度计读数继续上升至74% 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上期上升1个百分点至74%，依然位于过热区间。其中政金债全场倍数分位值上升较快，且债基止盈压力指标在1月依然维持高位，其分位值读数较上期上升9个百分点至100%。当前拥挤度高的主要指标包括超长债换手率、全市场换手率、长期国债成交占比、基金超长债累计买入规模、债基止盈压力、货币松紧预期、债券与其他大类资产的比价。 位于过热区间的指标数量占比不变 18个微观指标中，本期依然合计有10个微观指标处于过热区间（占比56%）、3个处于偏冷区间（17%）、5个处于中性区间（28%）。其中发生变化的有：上市公司理财买入量、机构杠杆指标均由上期的中性区间下降至本期的偏冷区间，政金债全场倍数指标则由上期的偏冷区间上升至中性区间。 交易类、机构行为类指标分位值读数变动不大。分类别来看，由于政金债全场倍数指标分位值较上期回升较快，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期小幅升高2个百分点至78%；机构行为类指标的平均分位值读数基本持平于64%。 多个交易热度指标分位值为100% 本期交易热度类指标中依然是60%过热、20%中性、20%偏冷。其中机构杠杆指标由上期的中性转至偏冷区间、政金债全场倍数则由上期的偏冷升至中性区间。此外，本周30Y国债换手率、全市场换手率、长期国债成交占比指标分位值读数均为100%。 债基止盈压力指标依然位于高位 本期机构行为类指标中有43%过热、29%中性、29%偏冷，其中上市公司理财买入量较上期的中性降至偏冷区间。同时，基金超长债买入量分位值读数已连续四周位于100%分位，且1月债基止盈压力指标依然位于高位、较上期小幅上升。 政策利差指标接近过热区间 本期利差类指标中的市场利差位于过热区间、政策利差位于 中性区间，较上期无变化。此外，由于本期内10Y国债收益率持续运行在MLF利率下方，政策利差指标分位值读数升至68%，已接近过热。 股债、信贷收益差分位值均已升至100% 本期比价类指标中有75%过热、25%中性，较上期无变化；其中股债收益差、信贷收益差指标分位值读数均已上升至100%。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数继续上升至74%.......................................32.位于过热区间的指标数量占比不变.............................................42.1.多个交易热度指标分位值为100%.........................................42.2.债基止盈压力指标依然位于高位.........................................52.3.政策利差指标接近过热区间.............................................62.4.股债、信贷收益差分位值均已升至100%...................................6 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数继续升至74%...................................4图2.政金债全场倍数指标分位值读数上升较快....................................4图3.本期位于过热区间的微观情绪指标占比不变..................................4图4.交易类、机构行为类指标分位值较上期变动不大..............................4图5. 30Y国债换手率续创新高（%）..............................................5图6.政金债全场倍数分位值读数较前期明显上升..................................5图7.基金超长债买入量分位值持续位于100%......................................6图8.债基止盈压力指标连续两个月位于高位（%）.................................6图9.股债收益差指标分位值升至100%............................................7图10.信贷收益差指标分位值也升至100%.........................................7 表1：指标热力值.............................................................3 1.本期微观交易温度计读数继续上升至74% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上期上升1个百分点至74%，依然位于过热区间。其中政金债全场倍数分位值上升较快，且债基止盈压力指标在1月依然维持高位，其分位值读数较上期上升9个百分点至100%。当前拥挤度高的主要指标包括超长债换手率、全市场换手率、长期国债成交占比、基金超长债累计买入规模、债基止盈压力、货币松紧预期、债券与其他大类资产的比价。 资料来源：国投证券研究中心，Wind 资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.位于过热区间的指标数量占比不变 本期依然有56%的指标处于过热区间。18个微观指标中，本期合计有10个微观指标处于过热区间（占比56%）、3个处于偏冷区间（17%）、5个处于中性区间（28%）。其中发生变化的有：上市公司理财买入量、机构杠杆指标均由上期的中性区间下降至本期的偏冷区间，政金债全场倍数指标则由上期的偏冷区间上升至中性区间。 交易类、机构行为类指标分位值读数变动不大。分类别来看，由于政金债全场倍数指标分位值较上期回升较快，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期小幅升高2个百分点至78%；机构行为类指标的平均分位值读数基本持平于64%。本期两类指标平均分位值读数变动不大。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 资料来源：国投证券研究中心，Wind 资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.1.多个交易热度指标分位值为100% 本期交易热度类指标中依然是60%过热、20%中性、20%偏冷。其中机构杠杆指标由上期的中性转至偏冷区间、政金债全场倍数则由上期的偏冷升至中性区间。此外，本周30Y国债换手率、全市场换手率、长期国债成交占比指标分位值读数均为100%。具体地： ①30Y国债换手率（过热）：本期30Y国债换手率指标较上期继续上升7.68个百分点至78.05%，过去一年分位值读数依然位于100%，较上期持平。自24年1初以来，此指标分位值基本均维持在100%。 ②全市场换手率（过热）：本期全市场换手率指标较上期小幅上升0.9个百分点至21.49%，过去一年分位值读数也上升3个百分点至100%。此指标分位值在本期内持续位于100%分位。 ③机构杠杆（偏冷）：由于本期内资金面跨月，机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）指标较上期回落1.5个百分点至85.89%，过去一年分位值读数也降低39%至28%，重回偏冷区间。 ④政金债全场倍数（中性）：本期政金债全场倍数指标较上期上升0.6至4.47，过去一年分位值读数为64%，较前期的18%大幅上升。 ⑤长期国债成交占比（过热）：本期长期国债成交占比指标较上期继续上升2.5个百分点至77.06%，过去一年分位值读数依然为100%，较前期持平。 资料来源：国投证券研究中心，Wind 资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.2.债基止盈压力指标依然位于高位 本期机构行为类指标中有43%过热、29%中性、29%偏冷，其中上市公司理财买入量较上期的中性降至偏冷区间。同时，基金超长债买入量分位值读数已连续四周位于100%分位，本期债基止盈压力指标依然位于高位、较上期小幅上升。具体地： ①基金久期（中性）：本期基金久期指标较上期继续上升0.04至2.61年，过去一年分位值读数为51%，较上期上升6个百分点。 ②基金分歧度（中性）：本期基金分期度指标较上期降低0.02至0.47，已连续六周下降；过去一年分位值读数为65%，已接近过热区间。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标较上期继续上升0.04个百分点至2.06%，过去一年分位值读数依然为100%。此指标分位值读数自23年12月中旬以来基本均位于100%。 ④债基止盈压力（过热）：由于1月债券市场表现依然较好，本期债基止盈压力指标延续高位，为97.90%，较上期的97.18%小幅上升，过去一年分位值读数上升9个百分点至100%。 ⑤货币松紧预期（过热）：本期货币松紧预期指标基本持平于上期的0.93%，过去一年分位值读数为93%，较上期回落2个百分点。 ⑥配置盘力度（偏冷）：本期配置盘力度指标较上期回落0.02个百分点至0.07%，过去一年分位值读数为16%，较上期的20%下降。 ⑦上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理财买入量较上期继续下降至438亿，过去一年分位值读数为20%，较上期明显降低21个百分点。 资料来源：国投证券研究中心，Wind 资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.3.政策利差指标接近过热区间 本期利差类指标中的市场利差位于过热区间、政策利差位于中性区间，较上期无变化。同时，由于本期内10Y国债收益率持续运行在MLF利率下方，政策利差指标分位值读数升至68%，接近过热。具体地： ①市场利差（过热）：本期市场利差指标较上期的0.07%小幅回落至0.05%，过去一年分位值读数为84%。 ②政策利差（中性）：由于本期内10Y国债收益率持续运行在MLF利率之下，政策利差指标均值回落至0%，过去一年分位值读数也上升至68%，接近过热区间。 2.4.股债、信贷收益差分位值均已升至100% 本期比价类指标中有75%过热、25%中性，较上期无变化；其中股债收益差、信贷收益差指标分位值读数均已上升至100%。具体地： ①股债收益差（过热）：本期股债收益差指标较上期的-0.68%回落至-0.88%，过去一年分位值读数为100%，较上期的92%上升。 ②信贷收益差（过热）：本期信贷收益差指标较上期的-0.30%继续降至-0.37%，过去一年分位值读数为100%，较上期的99%小幅上升。 ③商品分位差（过热）：本期商品分位差指标较上期的34.5%回落至23.6%，过去一年分位值读数为93%，较上期的99%小幅回落。 ④汇率分位差（中性）：本期汇率分位差指标较上期的4.34%降至3.46%，过去一年分位值读数为46%，较上期的53%继续降低。 资料来源：国投证券研究中心，Wind 资料来源：国投证券研究中心，Wind 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称