高YTM转债一波三折

评级及分析师信息 5月27日-31日，正股脉冲上涨后走弱，转债表现中规中矩。分行业来看，电子、汽车、军工等弹性较大的成长板块 表现出色。转债估值方面，各价位品种估值分化，其中低平价转债 估 值 有 所 回 落 ， 中 高 平 价明显拉 伸。转 债 百元溢价率26.12%，处于2020年以来61.20%分位数的位置。 分析师：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050003 ►值得关注的变化：信用冲击再现&转债成交活跃 5月下旬，低价券纯债溢价率再度调整至低位。表面来看，触发因素或是岭南转债的偿还压力加剧、中装转债面临重整压力，以及三房转债下调评级并受到监管问询函。进一步探究来看，一是本轮问询函出现密度远超往年，二是本轮弱资质个券估值修复时点存在错位，三是高YTM品种估值修复速度面临较多阻碍。 本周转债市场成交活跃度来到近年高点。本周五全市场转债成交额达到1061亿元，上一次转债成交额超过千亿元还要追溯到2022年8月转债交易新规落地之初。对此，我们需要有三点认知，一是英力转债、卡倍转02等炒作品种交易活跃是驱动本次成交额放量最主要的原因，二是常规品种的流动性同样迎来了明显改善，本周炒作券日均换手率为3.27%，环比上升0.71个百分点，处于2022年8月以来的94.60%的分位点。三是虽然炒作资金侵袭会加大转债交易难度，但有时也会给低价配置品种带来“意外之喜”。 ►策略：继续关注大盘底仓品种的配置价值 考虑到正股存在较强不确定性&纯债环境支撑延续，诸如银行、交运等底仓型品种或将具有较强配置价值，且底仓范畴可能会向具备类似特征的大盘个券延伸。除此之外，建议重点关注出口链、顺周期和低空经济等题材。高YTM策略则更适合拥有大体量产品的机构，充分分散配置后，单个个券的风险事件影响相对有限，更容易博取整体收益。►个券配置 其一，大盘替代方向重点标的包括兴业转债、韵达转债、长汽转债等；其二，出口链值得关注的标的有松霖转债、耐普转债、运机转债、弘亚转债、麒麟转债等；其三，顺周期板块标的包括鸿路转债、金宏转债、长海转债等；其四，低空经济的题材交易机会值得关注，相关标的包括华设转债、广泰转债、广联转债、国力转债等。其五，高YTM转债包括山鹰转债、道氏转02、江山转债。此外，我们基于上述方向，综合筛选出6月十大标的（名单请见正文）。风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 正文目录 1.行情：正股行情放缓，转债估值分化.............................................................32.值得关注的变化：信用冲击再现&转债成交活跃.....................................................52.1.个券信用风险暴露，低价券估值受到冲击........................................................52.2.炒作情绪升温，转债交投活跃.................................................................83.策略：继续关注大盘底仓品种的配置价值.........................................................84.附录.......................................................................................144.1.转债价格结构&供需.........................................................................144.2.正股风格&估值............................................................................164.3.产业观察.................................................................................185.风险提示...................................................................................19 图表目录 图1：5月27-31日，正股脉冲上涨后走弱，转债表现中规中矩...................................................................................................3图2：5月27-31日，部分成长类行业表现出色..................................................................................................................................4图3：各价位转债估值延续反弹后震荡的趋势......................................................................................................................................4图4：中高平价转债估值大幅拉伸............................................................................................................................................................4图5：本周，低价券纯债溢价率再度调整至低位.................................................................................................................................6图6：弱资质个券估值修复时点存在错位..............................................................................................................................................7图7：本周转债市场成交升温.....................................................................................................................................................................8图8：5月PMI显示需求仍然不足，且制造业价格剪刀差扩大.......................................................................................................9图9：转债市场价格中位数约为116.00元（元）............................................................................................................................14图10：110-120元是转债市场分布最多的价位.................................................................................................................................14图11：截至5月31日，2024年共有10只新券正式发行.............................................................................................................14图12：5月27日-31日，利率水平有所上升.....................................................................................................................................16图13：本周固收+基金发行热度边际上升，共3只固收+基金发行.............................................................................................16图14：当前ERP为3.61%，接近1倍标准差上沿3.64%（万得全A口径）.......................................................................17图15：权益市场成长表现强于价值.......................................................................................................................................................17图16：均值维度下，存量转债正股估值处于历史低位...................................................................................................................18图17：除光伏外，各行业估值有所下降..............................................................................................................................................18图18：地产成交面积有所上升...............................................................................................................................................................18图19：近期水泥价格有所上升...............................................................................................................................................................19图20：石油沥青开工率有所回升...........................................................................................................................................................19图21：煤炭库存持续下降.....................