港股公司深度报告：从北美四大汽配连锁看途虎成长空间

途虎-W（09690.HK）是一家在中国汽车独立售后服务市场的龙头企业，其业务模式相较于北美四大汽配连锁有所不同，更类似于NAPA模式。尽管途虎在国内汽车后市场的规模已经取得了显著增长，但在市占率和毛利率方面仍存在提升空间。

竞争空间与成长性

1. 对标北美汽配连锁：途虎的成长空间更广泛，竞争格局更优。北美四大汽配连锁（AutoZone、O’Reilly、Advance Auto Parts、NAPA）在供应链整合和汽零销售方面有深厚积累，而途虎则能够提供零部件销售后的修车服务，服务链条更长、管理难度更大，这使得途虎的成长空间更加广阔。

2. 市占率与盈利能力：尽管途虎在过去实现了盈利，但其门店数量和GMV占比仍然相对较低，2023年毛利率为24.7%，自有产品收入占比为25.9%。对比北美四大汽配连锁，途虎在市占率和毛利率方面均有提升空间。

盈利预测与投资建议

途虎预计将在2024年实现全年盈利，2024年归母净利润预测为10.29亿元。然而，考虑到未来门店布局将聚焦于下沉城市，低线级城市门店的收入可能会低于高线级城市，因此对2025-2026年的归母净利润进行了调整，分别为14.64亿元和19.74亿元。相应的每股收益（EPS）预测为1.3元、1.8元和2.4元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为18.9倍、13.3倍和9.8倍。

风险提示

• 竞争加剧风险：随着途虎的发展，市场竞争可能加剧，影响其市场份额和盈利能力。
• 汽车技术进步风险：汽车技术的快速迭代可能影响途虎的服务模式和市场需求。
• 加盟商违约风险：途虎依赖加盟商提供服务，加盟商的违约可能导致服务质量下降，影响客户满意度和品牌形象。
• 门店扩张不及预期：门店扩张速度可能影响途虎的市场渗透率和收入增长。

结论

尽管途虎面临一些潜在的风险，但从其成长性和市场空间来看，分析师认为途虎仍然具备良好的投资价值。因此，维持“买入”评级，强调其长期成长潜力。