化工行业长期投资逻辑专题研究：把握新时代下生产力与生产关系再定价机会

化工行业长期投资逻辑专题研究 核心观点 ⚫化工行业即将进入新的长期景气阶段。当前化工行业盈利恶化对于供给增长带来的反噬开始显现，海外产能在激烈竞争下退出开始加速，产能周期已经触底，带来化工布局机会。一方面，全球激烈竞争下出现的贸易保护壁垒导致国内外市场的盈利能力严重分化，具有较强产业能力与前瞻视野的出海企业有望获得非常突出的回报率。另一方面，一些行业因受到技术、资源、能源等方面的限制，产能增速实际非常缓慢。而需求端又有亚非拉等新兴地区呈现出持续高速增长的趋势，有望拉动部分产品进入长周期景气。 倪吉021-63325888*7504niji@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517120003万里扬021-63325888*2504wanliyang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090003顾雪莺guxueying@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080005 ⚫出海机遇带来生产力增值。我们认为出海核心要应对的问题是日益激烈的贸易摩擦之下，非市场化的关税或市场准入限制。某些国家设置壁垒的本意是为了阻止国内大规模低成本产能占据更多市场份额，但随着国内领先企业通过出海绕开壁垒，这些壁垒反而成为了国内领先者加速成长的垫脚石。另外还有为了绕过国内自身限制壁垒而出海寻求成长的石化企业。在出海领域我们看好三个方向：1、已经成功出海，并进入出海2.0阶段的轮胎；2、出海项目即将投产的聚酯瓶片；3、即将实现产业能力出海的炼化行业。 ⚫新兴国家崛起带来生产关系重估。从国内挖掘机、塑料加工设备出口等数据可以看出，海外新兴国家已经明显进入了制造业供给扩张，市场担心这一趋势会拉低我国企业的开工率和回报率。而我们认为这对于化工行业，特别是供给端存在较强限制的行业来说实际是长期利好。新兴国家崛起有望拉动基础化工品的需求，使得这些行业进入较长的景气周期，我们看好异氰酸酯、氯碱。此外，我们看好扩张受限于上游资源型原料的磷肥和钾肥，其中在海外拥有低开采成本钾矿资源的企业无论是深耕周边钾肥净进口国家市场还是反哺回国内市场，都具有长期成长逻辑。 看好聚酯瓶片出海机会2023-11-17海外制造业提升对化工行业有何影响2023-11-09 投资建议与投资标的 在百年未有之大变局下，我们认为国内化工行业即将进入新的增长阶段。 ⚫出海领域我们看好轮胎、瓶片、炼化三个方向，轮胎建议关注玲珑轮胎(601966，买 入)、 赛 轮 轮 胎(601058， 未 评 级)、 森 麒 麟(002984， 未 评 级)、 通 用 股 份(601500，未评级)，瓶片建议关注万凯新材(301216，买入)，炼化建议关注荣盛石化(002493，买入)、桐昆股份(601233，未评级)、新凤鸣(603225，买入)。 ⚫供给端受限及新兴国家需求拉动建议关注异氰酸酯、磷钾资源、氯碱相关标的，异氰酸酯建议关注万华化学(600309，买入)，磷资源建议关注云天化(600096，未评级)、川恒股份(002895，未评级)、新洋丰(000902，买入)、芭田股份(002170，未评级)、云图控股(002539，未评级)、川发龙蟒(002312，未评级)，钾资源建议关注盐湖股份(000792，未评级)、东方铁塔(002545，未评级)，氯碱建议关注新疆天业(600075，未评级)、北元集团(601568，未评级)、天原股份(002386，未评级)、滨化股份(601678，未评级)等。 风险提示 海外经济形势变化、国内需求变化、各类政策变化。 目录 1、引言.........................................................................................................5 2、出海机遇带来生产力增值..........................................................................5 2.1轮胎：进入出海2.0阶段..............................................................................................62.2瓶片：把握海外高溢价市场..........................................................................................82.3石化：产业能力出海 ...................................................................................................11 3、新兴国家崛起带来生产关系重估.............................................................14 3.1磷、钾资源：资源端稀缺性凸显.................................................................................153.2氯碱：能源瓶颈难以突破...........................................................................................193.3异氰酸酯：技术优势重塑产业格局.............................................................................21 4、投资建议................................................................................................22 5、风险提示................................................................................................23 图表目录 图1：我国对进口化工品反倾销审查及出口化工品被反倾销审查案例统计（截止到2024-5-26）5图2：主要轮胎出海企业的海内外生产基地ROA对比.................................................................6图3：主要轮胎企业的出海基地建设进度统计（加粗为非东南亚基地，截至2024年4月8日） .6图4：轮胎出海企业的海外工厂产量及收入（百万条、亿元）.....................................................7图5：中国轮胎企业的出海收入占比.............................................................................................7图6：中国企业轮胎产量及收入占全球比例（含海外工厂）.........................................................7图7：中国轮胎企业在海外市场的份额不断提升（亿条）............................................................7图8：美国半钢胎进口结构（万条）.............................................................................................8图9：美国全钢胎进口结构（万条）.............................................................................................8图10：欧盟卡客车轮胎进口结构（万吨）...................................................................................8图11：我国聚酯瓶片供给占全球比例...........................................................................................9图12：全球各地区聚酯瓶片价格（元/吨）..................................................................................9图13：全球各地区PTA价格（美元/吨）.....................................................................................9图14：全球各地区乙二醇价格（美元/吨）..................................................................................9图15：全球瓶片需求地区结构（2020年）................................................................................10图16：我国瓶片出口结构（2023年）.......................................................................................10图17：国内瓶片价差（元/吨）..................................................................................................10图18：国内销往非洲和中东地区瓶片出口量（万吨）................................................................11图19：出口非洲和中东地区数量占瓶片总出口量比例................................................................11图20：国内炼化能力（亿吨）...................................................................................................11图21：国内外柴油价格（元/吨）...............................................................................................12图22：国内外汽油价格（元/吨）...............................................................................................12图23：跨国“一体化炼厂”模拟示意图..........................................................................................13图24：我国挖掘机销售数据（万台）................................................................................