
重要提示:本报告非期货交易咨询业务项下服务,其中的观点和信息仅作参考之用,不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容,旨在对期货市场及其相关性进行比较论证,列举解释期货品种相关特性及潜在风险,不涉及对其行业或上市公司的相关推荐,不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见,不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下,任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为,中信期货不承担任何责任。 研究员余典从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832 李亚飞从业资格号F03106852投资咨询号Z0019913 徐轲从业资格证号F03123846投资咨询证书Z0019914 黑色板块:宏观向好提升黑色估值,关注需求能否跟进 ◼本周海内外宏观利好情绪延续,商品整体估值提升,资金流入黑色板块。政策效果尚未落地在现货需求端,终端需求依然疲软压制盘面高度。不过专项债发行已然提速,随着下游资金情况好转建材需求同比降幅扩大可能性较低。照此推演,短期内钢材去库较难通过需求端大幅下滑而放缓,钢厂即期利润走扩预示着铁水高度或超预期,正反馈延续。虽然长期看炉料供应充裕,产业链整体供过于求格局不改,但当下重点还是在于供需结构性错配可能进而形成的估值调增。 ◼成材:本周螺纹表需不及预期,不过环比降幅稳定在-6%附近,有利于淡季去库。长流程产量向上空间不大。相比之下电炉利润好转后短流程产量有明显增幅,后期主要关注电炉利润及产量的边际影响。板材高库存矛盾延续,下游整体需求韧性较好。商品房收储等政策可能对竣工交付后家电相关需求存在显著利好,但可能挤占租赁房保障房建设用钢需求,总体边际是否存在增量仍需观察。总体来看,钢材矛盾不显著,等待淡季去库速度验证。 ◼铁矿:本周矿石价格先扬后抑,上半周依然处于债市、楼市政策刺激的利多氛围中,盘面上涨明显强于现货,但现货的跟涨乏力进而在下半周拖累期货盘面。后期来看,基本面预期下的库存压力不减,继续施压矿价,与此同时,市场对于政策刺激的加码仍有预期,多空博弈的焦点未发生改变,维持矿价震荡运行观点。 ◼煤焦:前期停产检修煤矿逐步复产,供应缓慢恢复,蒙煤进口维持高位,但供应扰动不断,本周黑龙江某煤矿发生安全事故,煤矿安监高压态势未改;钢厂复产放缓,铁水环比微降,但刚需支撑仍存。总体来说,供应缓慢恢复,成材终端需求不佳,焦炭处于提降周期,下游补库仍偏谨慎。但政策刺激频出,终端需求预期改善,煤矿事故扰动不断,低库存背景下,盘面向上驱动仍存。 ◼合金:GEMCO将从6月份开始分阶段恢复采矿活动,码头运营和出口销售仍然预计在25财年第三季度(自然年2025年一季度)恢复,港口市场锰矿报价继续走高,高品矿成交相对良好,成本支撑走强。硅铁成本整体变化不大,合金厂生产利润持续扩张,多个主产区复产较为积极,产量回升较快,根据平衡表研判,或将在未来一个月内进入累库区间。下游地产政策频发,未来需求预期向好。 ◼风险因素:需求、政策超预期(上行风险);宏观风险加剧、累库速度快于预期(下行风险) 1、螺纹:估值抬升,基本面变化有限 6、废钢:宏观产业共振,废钢震荡偏强 1、螺纹:估值抬升,基本面变化有限 上周行情回顾:冲高回落 ◼杭州螺纹3730吨(+90);上海热卷3870元/吨(+10)。◼10合约螺纹期价3788元/吨(+72),10合约热卷期价3903元/吨(+54)。 1.1、螺纹表需:表需不及市场预期 ◼螺纹周度表观消费278.17万吨(-12.14)。 ◼全国建材成交周均13.9万吨(0)。 1.2、水泥出货率:持续好转 ◼全国水泥平均出货率55.9%(+1.52);◼平均库容比68.02%(-0.7); 1.3、房地产:拿地面积持稳,商品房成交面积小幅下滑 ◼政策持续宽松,成交土地规划建筑面积和商品房成交面积均有明显回升。 1.4、铁水供给:与上周基本持平,后续向上空间有限 ◼全国247家钢厂日均铁水产量236.8万吨,环比-0.09万吨。 1.5、螺纹供给:短流程产量有明显回升 ◼螺纹产量235.74万吨(+2.16),其中长流程产量206.4万吨(+0.94);短流程产量29.34万吨(+1.22)。 1.6、长流程利润:即期利润显著回升,盘面利润收缩 1.7、短流程利润:谷电利润较为丰厚 华东三线螺纹谷电利润+99元/吨,平电利润-49元/吨,峰电利润-261元/吨。 1.8、螺纹库存:去库速度尚可,库存处于低位 ◼总库存784.1万吨(-42.43);社会库存581.25万吨(-31.69);钢厂库存202.85万吨(-10.74)。 1.9、基差期差:基差与月间价差低位波动 ◼基差: ➢华东三线螺纹仓单价3740元/吨(+80);➢10合约螺纹基差-48元/吨(+8)。 ◼跨期价差: 1、螺纹:估值抬升,基本面变化有限 2、热卷:出口边际回落,去库仍显艰难 2.1、板材需求:中厚板需求表现亮眼 2.1、板材需求:分品种 ◼天津、上海、广州三地平均卷螺差65元/吨(-6);◼平均冷卷-热卷价差490元/吨(-17);◼平均中厚板-热卷价差97元/吨(-27)。 2.2、板材库存:冷轧去库不畅 ◼热卷总库存413.2万吨(-2.5);◼冷卷总库存189.5万吨(+1.1);◼中厚板总库存225.2万吨(-7.4);◼板材总库存827.9万吨(-8.8)。 2.3、板材利润:期现利润整体持稳 ◼热卷即时含税成本3,752元/吨(-19);◼热卷即时含税利润92元/吨(+52);◼10合约热卷盘面利润111元/吨(-37)。 2.4、板材供给:产量稳中有增 ◼热卷产量325.4万吨(+0.7);◼冷卷产量86.8万吨(-);◼中厚板产量155.1万吨(+3.0);◼板材产量567.3万吨(+3.8)。 2.5、基差期差与卷螺差 ◼热卷10合约基差-33元/吨(-44)。◼热卷10-01价差4元/吨(-3)。◼10合约卷螺价差115元/吨(-18)。 3、铁矿:库存压力与政策预期博弈升级,矿价波动加剧 周度回顾 ◼各港口最低价:PB粉892(+7)元/吨;卡粉1042(+22)元/吨◼连铁09合约908(+16.5)元/吨◼连铁01合约895.5(+31.5)元/吨◼普氏价格120.55(+2.55)美金/吨◼掉期1合约120.81(+3.42)美金/吨;折内盘价格约971(+28)元/吨。 3.1、供给:澳洲发运量 ◼虽然澳洲三大矿山发运皆有回落,但除了Rio受运输事故影响外,其他两家矿山的发运水平仍处于年内高位。 ◼5月下旬至6月发运增量预期仍偏强。 3.1、供给:澳洲发中国量 3.1、供给:全球发运量、国内到港量 ◼巴西Vale及非主流矿山发运变化皆不明显。 ◼澳巴之外非主流矿山整体发运超预期,目前已经回到年内高位,后期来看在矿价维持当前水平下,非主流发运有望保持年内中位偏高水平。 ◼本期到港资源远超市场预期,年内第三次突破2700万吨水平,后期来看,随着前期发运水平恢复正常、叠加扰动因素明显减弱,因此预计到港水平在回到同期正常水平后,有望继续保持回升的势头。 38资料来源:Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所 3.1、供给:澳巴天气情况 ◼天气预测显示,未来1周西澳海域以及矿石主要发运港口受飓风天气扰动较小。 ◼天气预测显示,未来1周巴西矿石主产区以及主发运港口受降雨天气扰动较小。 3.1、供给高频:区域发运 ◼高频数据显示,全球矿石发运保持回升,符合预期。 ◼巴西和非主流矿山发运量增加,对冲澳洲矿山发运下降。 ◼巴西方面暂无事故、天气等扰动因素。 ◼非主流矿山方面,印度发运保持增长,南非、加拿大、乌克兰发运变化不明显,整体非主流发运增加,在矿价偏稳背景下,预计非主流发运整体变化不大。 3.1、供给高频:四大矿山发运 ◼巴西以Vale为主带动巴西整体发运回升明显。 ◼Rio受运输事故影响,发运回落,BHP和FMG发运略有回落但仍维持年内高位,后期随着Rio运输事故扰动结束,以及财年末矿山发运冲量操作,预计澳洲发运大概率再度回升。 3.1、供给预估:发运回升趋势不变,到港预计先抑后扬 ◼澳洲三大矿山发运仍有增长空间,运输事故影响有限,后期再度回升。 ◼巴西天气扰动结束,Vale仍有控制生产发运预期,但整体回升趋势不变。 ◼矿石价格维持110-120美元波动,海外非主流矿山发运平稳。 ◼全球矿石发运短期有波动,但5-6月份回升势头不变。 ◼国内到港节奏有扰动,预计回调后重回回升态势,并保持同期高位。 3.1、供给:内矿产量 ◼国 内 矿 山 铁 精 粉 日 均 产 量51.18(-0.5)万吨;东北地区矿山日均产量10.26(-0.02)万吨;华北地区矿山日均产量17.81(-0.32)万吨。 ◼国产矿山产出小幅回落,但产出水平仍处于近三年同期高位,除了部分矿山检修因素外,河北部分矿企受安全检查影响有停产操作,区域内精粉产量下降明显。 3.2、需求:铁水产出止增符合预期 ◼本周日均铁水产量236.8万吨,环比减产0.1万吨;247家钢厂高炉开工率81.5%,连续三周持稳;高炉炼铁产能利用率88.54%,环比下降0.03个百分点;钢厂盈利率环比再度增加2.2个百分点至54.1%水平。 ◼本周铁水微幅减产符合预期,后期来看,5月末仍是新一轮钢企复产集中的窗口期,预计至6月上旬铁水产出有望达到240万吨水平。对于矿石需求支撑预期仍在,但考虑到高到港与高库存的压力,预计后期铁水增产对矿价的上涨驱动力量有所减弱。 3.2、需求:成交持稳、疏港有降 ◼周度港口现货日均成交88.4(+1.4)万吨;周度远期日均成交71.4(-13.4)万吨。 ◼日均疏港量299万吨,环比下降8万吨,节后随着淡季来临,钢企再度压低矿石库存水平,疏港节奏同步放缓。 3.3、港口库存:库存压力不降反增 ◼本周45港进口铁矿库存14855万吨,环比增库50万吨,在港船舶数99艘,环比增加6艘;港口区域总库存16355万吨,环比增加140万吨。 ◼本周样本进口矿总库存保持微幅增加,高库存依旧,符合预期。具体来看,除了钢厂环节延续低库存之外,受高到港压力的影响,周内压港以及港口矿石库存水平皆有增加。后期来看,钢企在保持低库存的同时,再度降低对于矿石的补库、疏港,叠加高发运、高到港仍将维持,则库存将继续在压港和库存环节累积。进而总库存压力依然不减。 3.3、进口矿库存预估:总库存维持高位,港口去库动力不足 ◼高到港预期不变,但后期铁水增产势头放缓预期强烈,共同主导矿石库存难以持续去化,继续维持2.0亿吨高位。 ◼压港资源量有望跟随到港水平的增加而增加。 ◼压港环节增库,略有缓解港口增库压力,但去库力度同样有限,预计继续维持在1.4亿吨以上水平。 3.4、铁矿钢厂库存:钢企库存及进口矿消耗皆平稳 ◼247家钢厂进口矿库存9338(+67)万吨;当前样本钢厂的进口矿日耗为289.45(+0.21)万吨;库存消费比32.26(+0.2)天。 ◼随着钢企铁水产出止增,进口矿消耗亦趋于平稳,同时钢企疏港小幅回落,钢厂库存维持年内低位水平。 3.5、分品种矛盾:高品矿相对走弱 ◼卡粉-PB价差139(-8),卡粉-纽曼粉124(-9),卡粉-麦克粉163(-9)。 ◼PB-杨迪粉50(-1),PB-混合粉99(+11),PB-超特粉159(+4)。 ◼PB-金布巴48(+1),PB-巴混-28(-3),PB-纽曼粉-15(-1),PB-麦克粉24(-1)。 3.5、分品种矛盾:库存结构主导粉矿较块矿、球团进一步走弱 ◼PB块粉价差136(+12);纽曼块粉价差118(+10)。 ◼PB-(卡粉+超特)/2= 1