2023年净利润预期将下降；估值将得到具有吸引力的收益的支持。

2023年净利润预计将下降；估值将受益于有吸引力的收益率。 27.4%40.00 港元HK$42.00)31.40 港元目标价格（之前的交易价格）上下限当前价格 YAL在2023年的净利润为18.2亿澳元，同比下降49%，但比市场预期高出5%。我们鼓励YAL在2023年下半年实现了超过20%的年单位成本降低，这得益于加速的销量增长（2023年第三季度：同比增长28%；第四季度：同比增长46%）。YAL宣布了每股0.325澳元的最终股息（全额扣税）。这，连同中期股息，意味着全年的派息率为50.5%，基于当前价格，大约有13%的收益率。我们仅略微调整了基于净现值的目标价至40港元（从42港元），因为我们没有削减长期煤炭价格假设（从2026年开始），尽管我们在2024E/25E对收益预测进行了重置（-38%/-49%），原因是煤炭价格下降。根据我们的新收益预测，该股票仍交易于2024E P/E的6倍以下。维持买入. 韦恩·冯，CFA（852）3900 0826 waynefung@cmbi.com.hk 2023年业绩关键亮点收入同比下降26%至78亿澳元，尽管煤炭销量同比增长13%（至3310万吨），但这被混合煤炭平均销售价格（下降至每吨232澳元）同比下降39%所抵消。由于运营去杠杆化，息税折旧摊销前利润（EBIT）同比下降52%，至26亿澳元。在积极方面，财务费用同比大幅下降89%，仅剩5300万澳元。净利润同比下降49%，至18.2亿澳元。在2023年下半年，收入/净利润同比下降34%/54%，至38亿澳元/8.46亿澳元。截至2023年底，YAL拥有净现金12.5亿澳元，相当于当前市值的大约15%。 2H23年单位成本降低。根据我们的计算，单位现金成本（不含版税）在2023年同比增长2%至100澳元/吨。这意味着单位成本在2023年下半年同比下降了24%，至86澳元/吨。成本下降得益于生产量的恢复（2023年下半年同比增长37%）。 2024E指导：（1）可销售产量：3500-3900万吨（同比增长5%-17%）；（2）运营现金成本（不包括特许权使用费）：每吨89-97澳元（同比增长-7%至+1%）；（3）资本支出：6.5亿-8亿澳元（同比增长5%-29%） 主要风险：（1）煤炭价格进一步下跌；（2）单位成本反弹；（3）不利的天气影响生产。 审计师：信永中和澳大利亚 相关报告 1. Yancoal Australia (3668 HK) —— 2023年上半年展望：预计因煤炭价格疲软，利润将下降 —— 2023年7月14日2. Yancoal Australia (3668 HK) —— ASP抵消了2023年第一季度销售量的下降；预计销量将有所改善 —— 2023年4月20日 3. Yancoal Australia (3668 HK) —— 被纳入互联互通计划是重新估值的一个驱动因素 —— 2023年3月6日 来源：中国海关，Wind，CMBIGM 来源：中国海关，Wind，CMBIGM 来源：Wind，招商证券量化研究部 来源：Wind，CMBIGM 来源：公司数据，Argus/McCloskey，GlobalCOAL，CMBIGM 来源：公司，Argus/McCloskey，GlobalCOAL，CMBIGM 来源：公司数据，Argus/McCloskey，GlobalCOAL，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM估计 估值 维持买入评级，新的目标价定为40港元（前值为42港元）。我们对YAL的估值按净值计算。现值（NPV），根据所有储备的有效矿山寿命计算的未来现金流。 我们的主要假设包括： 2026EA$125/A$200/ 1% WACC6.9%4.2%风险利率（10年澳大利亚政府债券收益率）、6%的风险溢价、0.5倍的贝塔系数和10%/ /AUD/HKDHK$5.1 披露与免责声明 分析师认证 该研究报告内容的主要负责人，就本报告的全部或部分内容，声明如下：关于本报告所涉及证券或发行人：（1）所表达的所有观点均准确反映了他/她对相关证券或发行人的个人观点；并且（2）他/她的任何薪酬均未、现在或将来不会与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。此外，分析师确认，分析师及其关联人（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《职业操守》定义）未参与。 并且未来委员会（1）在报告发布前30个日历日内已买卖本研究所报告涵盖的股票；（2）将在报告发布后3个营业日买卖本研究所报告涵盖的股票；（3）担任本研究所报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；以及（4）对本研究所报告涵盖的香港上市公司有任何财务利益。CMBIGM或其关联公司在过去12个月内与报告涵盖的发行人建立了投资银行业务关系。 CMBIGMR ating s买入股票在接下来12个月内潜在回报率超过15%。持有股票在接下来12个月内潜在回报率为+15%至-10%。出售股票在未来12个月内有可能损失超过10%。未评级股票未获CMBIGM评级。 : 行业预计在未来12个月内超越相关广泛市场基准表现 : 行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准表现一致表现不佳行业预计在未来12个月内表现不及相关广义市场基准指数。超越市场表现 CMB International Global Markets Limited 中国 Merchant's Bank 的子公司CMB International Global Markets Limited （“CMBIGM”）是CMB International Capital Corporation Limited（一家全资拥有的公司）的全资子公司。地址45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800 重要披露 在交易任何证券时都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的业绩并不预示未来的表现，实际情况可能与报告中所述有重大差异。任何投资的价值和回报均不确定，且不保证，可能会因依赖基础资产的表现或其他市场因素的变化而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其分支机构客户提供信息。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益，或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何分支机构、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员不对依赖于本报告中所包含信息而产生的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论直接或间接。任何使用本报告中所包含信息的人均应自行承担风险。 本报告中的信息和内容基于对被认为公开和可靠信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保（但不保证）其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM按“现状”提供信息、建议和预测。信息和内容可能未经通知而更改。CMBIGM可能会发布包含与本报告信息/或结论不同的其他出版物。这些出版物在编制时反映不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与报告中建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。 CMBIGM可能在某些时间持有、交易或作为做市商或主要交易方参与本报告中提到的公司的证券，或代表其客户进行此类交易。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中提到的公司建立投资银行或其他商业关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分地复制、重印、出售、重新分配或用于任何目的。有关推荐证券的附加信息可按要求提供。 对于英国收件人，此文件。本报告仅提供给符合2000年金融服务和市场法案（金融促销）命令第19(5)条（不时修订的“命令”）或第49(2)(a)至(d)条（“高净值公司、非公司协会等”）的 人员，且未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 针对此文件的美国接收者 CMBIGM并非美国注册经纪人或经销商。因此，CMBIGM不适用于美国有关研究报告编制和研究分析师独立性的规定。负责本研究报告内容的分析师未在美国证券交易委员会注册或获得研究分析师资质（“FINRA”）。分析师不受到FINRA规则下旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的适用限制。本报告仅在美国向“重大美国机构投资者”，根据美国《1934年证券交易法》修改后的第15a-6号规定下发行，不得向美国其他任何人提供。任何通过接受此处规定而接收本报告的“重大美国机构投资者”均代表并同意，它将不向任何其他人分配或提供此报告。任何希望根据本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收人，应仅通过美国注册经纪人或经销商进行。 新加坡本文件收件人 本报告在新加坡由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司登记号码 201731928D），作为新加坡《金融顾问法》（第110章）定义下的豁免财务顾问，并受新加坡金融管理局监管，进行分发。根据《金融顾问条例》第32C条下的安排，CMBISG可分发其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构生产的报告。如果在新加坡向不是按新加坡《证券和期货法》（第289章）定义的认可投资者、专家投资者或机构投资者的个人分发本报告，CMBISG仅在法律规定范围内对报告的内容对这些人承担法律责任。新加坡的接收者应联系CMBISG (+65 6350 4400) 以解决与报告相关的事宜。