铜周报：供应端干扰集中 铜价破位上行

研究员：王颖颖期货从业证号：F3039600投资咨询资格证号：Z0014913 核心观点 铜矿：铜矿仍然紧张，本周现货铜精矿TC指数下降至4.11美元/吨。海外供应干扰不断，近期巴西、刚果金和澳大利亚陆续有铜矿停产，铜矿供应增速不断下调。 精铜：1、海外：预计今年海外精铜增长35万吨，主要增长在印度、印尼及刚果金等国家，但是智利和瑞典产量会下降。印度Adani冶炼厂精炼部分已经投产，预计今年产量4.3万吨；预计印尼两座冶炼厂下半年投产，但是投产速度比较慢。 2、国内：一季度国内电铜产量为292万吨，同比增长7.64%。二季度冶炼厂进入集中检修期，但是铜价上涨以后，废铜及粗铜供应增加，冶炼厂原料状况改善，冶炼厂减产情况可能会不及预期。我们预计二季度冶炼厂产量为285万吨，与去年持平。后期密切关注废铜供应及精废价差变化，等精废价差回落后，冶炼厂才会出现产量下降。 3、进出口：一季度进口铜为96.2万吨，同比增长19.69%，刚果金和俄罗斯等国家进口量多。1-3月份出口量为4.58万吨，同比下降55.12%，今年一季度出口窗口打开机会少，冶炼厂出口减少。4月份由于进口利润亏损扩大，贸易商将本该送到中国的铜运到其他国家，中国冶炼厂也在组织出口，预计4月进口减少至30万吨，出口增加至5万吨。 废铜：废铜货源较为充足，精废价差拉大至4000元/吨。精铜杆订单一般，但是冶炼厂买阳极铜的积极性很高，铜杆转做阳极铜的比较多，粗铜加工费回升至1500元/吨。 ◼消费：本周现货市场成交依然疲软，电缆厂和铜杆厂畏高不愿意拿货，但是铜管厂还不错。从终端来看，空调、光伏、风电、新能源汽车等消费比较好，我们认为消费是因为价格问题被推迟了，等价格稳定下来，才会看到消费回归。 ◼库存：截至4月26日，全球铜显性库存为60.77万吨，比上周下降1680吨。国内冶炼厂出口增多，国内垒库速度放缓，LME和COMEX铜库存下降。 ◼市场逻辑：本周伦铜突破10000美元/吨阻力位，背后的驱动在于海外供应干扰。一方面巴西、刚果金、赞比亚和澳大利亚供应都出现干扰，另一方面，欧美制裁俄铜以后，LME并没有出现市场预想的集中交仓，反而是注销仓单增加，欧洲铜库存下降。在对供应的担忧下，内外盘均破位上行，打开了新的上涨空间，上方目标位伦铜10845美元/吨，沪铜85500元/吨。 ◼策略建议： 单边：建议伦铜及沪铜原有多单继续持有，沿10日线加仓，20日线以下止损。期权：可以考虑买入看涨海鸥期权组合，如买CU2406C82000，卖CU2406C86000，卖CU2406P75000，权利金600元/吨；或者卖出看跌期权，卖CU2406P75000。（以上观点仅供参考，不作为入市依据) 伦铜月线级别突破 沪铜突破21年高点 全球铜显性库存 ◼截至4月26日，全球铜显性库存为60.77万吨，比上周下降1680吨。 ◼国内铜社会库存为40.47万吨，较上周增加0.12万吨。 ◼保税区库存为7.77万吨，较上周增加0. 43万吨。 ◼LME铜库存为11.85万吨，较上周下降3575吨。 ◼COMEX铜库存为25551短吨，较上周下降1705短吨。 铜现货市场 ◼本周铜价波动比较大，主力合约周一冲高至81050元/吨后回落至77650元/吨，而后再次上涨至81180元/吨。 ◼需求方面，周初现货升贴水报贴水260-200元/吨，铜价回落至79000后，下游拿货情绪开始转好，现货升贴水收窄至贴水160-贴水200元/吨，但是铜价反弹后，市场氛围再次冷却下来，现货升贴水再次回落至贴水200-260元/吨。下周还有两个交易日，但是市场对备库不抱期待，现货升贴水难以大幅回升。 ◼进口持续维持亏损状态，外贸市场比较冷清，加上LME一直上涨的压力下，贸易商抛货增加，EQ铜出现-40到-30美元的大贴水。 ◼由于冶炼厂出口增加、LME0-3回落，进口亏损 铜精矿市场 ◼矿企陆续发布四季度财报，我们把2023年铜矿增量下调至42万吨/1.94%，2024年铜矿增量也下调，在巴拿马铜矿不复产的预期下，今年全球铜矿增长42万吨/1.89%，增速大概率会继续下调。 ◼最近铜矿干扰很多，4月16日，巴西矿业淡水河谷公司（Vale）旗下Sossego铜矿的运营许可再次被巴西地方法院暂停，该铜矿2023年产量是6.68万吨。4月17日，刚果金科卢韦齐铜矿因为辐射物质超标暂时停产，该铜矿2023年产量12.7万吨。4月26日，嘉能可表示其位于澳大利亚昆士兰州MountIsa的铜矿将在接下来的24小时内暂停地表作业，该铜矿产量6.9万吨。 ◼本周铜精矿现货TC指数报4.11美元/吨，下降0.12美元/吨。 国内铜供应情况 ◼2024年1-3月国内电铜产量为292万吨，同比增长7.64%。4月份产量为96.5万吨，同比与去年基本持平。原因是1、虽然铜矿紧张，但是大冶炼厂仍然选择保产量，积极采购铜矿2、铜价上涨以后，废铜及阳极铜增多，冶炼厂的原料情况得到改善。 ◼1-3月份进口铜为96.2万吨，同比增长19.69%，刚果金和俄罗斯等国家进口量多。 ◼1-3月份出口量为4.58万吨，同比下降55.12%，今年一季度出口窗口打开机会少，冶炼厂出口减少。 ◼4月份由于进口利润亏损扩大，贸易商将本该送到中国的铜运到其他国家，中国冶炼厂也在组织出口，预计4月份进口减少至30万吨，出口增加至5万吨。 ◼3月13日，中国有色金属工业协会于北京组织召开“铜冶炼企业座谈会”。国内19家铜冶炼企业主要负责人到会，国家相关部委领导出席会议听取意见。 ◼冶炼厂同意降低亏损产能开工率、调整检修计划、压减生产负荷、推迟新产能运行以及推迟达产时间等。针对铜冶炼行业近年来产能增长过快问题，国家将提高新建项目准入门槛。 ◼3月28日，CSPT小组在上海召开2024年第一季度会议，此次会议决定暂不设定二季度现货铜精矿采购指导加工费。CSPT小组再次倡议联合减产，建议减产幅度5-10%。 从3月20日起，冶炼厂进入密集检修期，二季度共涉及320万吨产能。 ◼我们认为二季度产量不会有大量减量，原因是价格上涨以后，废铜货源增多，冶炼厂的原料供应得以改善，大部分冶炼厂的备料情况比较理想。所以市场真长应该担忧的是废铜减少、精废价差回落后的供应。 ◼预计二季度精铜产量为285万吨，与去年大体持平。 废铜供应 ◼本周随着铜价上涨，精废价差最高拉大至4000元/吨。废铜供应充足，粗铜加工费也回升至1500元/吨。 ◼市场对废铜的采购量增加，冶炼厂在铜精矿紧张以及集中检修的压力下，纷纷入市采购废铜。 ◼但是下游反应目前市场终端消费疲软，尤其是房地产用铜需求下降；而且最近做精废差套利的贸易商在减少，所以废铜杆开工率反而下降。 ◼再生铜杆生产商更愿意转去生产阳极板。 下游开工率 ◼铜杆消费比较弱，下游畏高情绪严重，希望铜价回调以后再买入，而且精废价差持续拉大，也抑制精铜制杆开工。 ◼不过铜管厂订单还比较好，今年空调销售量不错，铜管厂满产至少要到5月底。 ◼我们从一些高频数据来看，家电、光伏、风电和新能源汽车的表现都比较好，总体来看终端消费表现不错，铜价稳定以后采购量会增加。 5.2空调消费 ◼今年开年后空调消费表现超预期，据产业在线最新产销月报显示，2024年3月家用空调生产2180.8万台，同比增长23.4%，1-3月生产5060万台，同比增长19.93%，去年1-3月同比增长8.45%。 ◼而且空调预期也比较好，今年1-4月份重点企业空调排产同比去年实际产量增加23%。内销来看，去年房地产竣工面积表现不错，带动家电消费。外销方面，海外消费开始复苏，具体来看，空调对北美洲、大洋洲、欧盟的出口下降，对拉丁美洲、非洲以及中东的出口增加。 汽车消费 ◼2024年1-3月汽车销售量672万辆，同比增长10.6%，3月，汽车销售量269.4万辆，同比分别增长9.9%。2023年1-3月汽车销售量同比下降6.7%。 ◼燃油车方面，2024年1-3月燃油车销售量462.8万辆，同比增长3.07%，2023年1-3月燃油车销售量同比下降14.47%。 ◼今年新车大量上市，车展等线下活动陆续开展，部分地区出台以旧换新等促销政策，拉动汽车销量呈现较快增长。 5.4电网投资完成额 在国家构建新能源为主体的电力系统的政策下，电网投资维持乐观预期。2023年国家电网投资完成额为5275亿元，同比增长5.4%。 ◼在国家构建新能源为主体的电力系统的政策下，电网投资维持乐观预期。从2022年10月起，我国提出加快推进沙漠、戈壁、荒漠地区的大型风电光伏基地的建设，计划十年建设550GW风光项目，多在陕西、甘肃、青海、宁夏、内蒙古等西北部省份，这些省份本身消纳有限，65-75%电力需要外送，因此对特高压、储能、配网的需求增加。而我们观察到，国网和南网十四五期间电网投资的重点正是在特高压、储能、电网数字化转型等领域。 2024年1-3月电网投资完成额766万亿，同比增加14.7%，3月投资额为439万亿，同比增长25.79%。2023年1-3月电网投资完成额同比增长7.5%，3月电网投资完成额同比增长13.3%。 房地产市场走弱 ◼2024年开年后，国内房地产市场继续维持疲软的走势，1-3月份商品房销售面积为2.26亿平米，同比下降19.4%，3月商品房销售面积同比下降23.72%。2023年1-3月商品房销售面积同比下降1.8%。 ◼3月份二手房销售回暖，但是新房销售依然疲软，从30大中城市商品房成交面积来看，只有去年一半水平。 ◼对用铜来说，房地产对铜需求集中在竣工端。2023年受益于保交楼政策，房屋竣工面积累计同比增长17%。但是房地产竣工面积一年不足10亿平米，算下来一年用铜量不足100万吨。而建筑竣工面积一年40亿平米，比较符合大家对建筑行业占铜消费25%的传统认知。2023年建筑业竣工面积同比小幅下降，除了光伏行业建厂房需求大以外，教育、医疗、办公用房屋竣工面积都出现了下降。 海外消费复苏 光伏及风电 ◼今年一季度中国光伏新增装机量为45.74GW，同比增长35.89%，2023年一季度光伏新增装机量同比增长154%。1至2月，国内光伏新增装机达36.72GW，同比增幅80%。但到了3月，这一数字仅为9.02GW，同比下滑32.2%。2023年一季度，我国光伏新增装机33.66GW，同比增长154.8%。 ◼从最近国内光伏组件的表现来看，2024年1-4月份组件产量为181.4GW，同比增长30.5%，2023年1-4月份同比增长44%，后期光伏装机量有望恢复增长。 ◼2023年一季度中国风电装机量为15.5GW，同比增长49.04%，3月份装机量为5.61GW，同比增长23.03%。2023年一季度风电装机增速为31.64%。 ◼2023年全球光伏装机需求大幅提升至390GW，同比去年增长77%。根据彭博新能源财经预测，2024年光伏装机量将继续增长25%。（高于市场去年底的预期0-10%） ◼GWEC统计，2023年风电装机量为116.6GW，同比增长49.87%，预计2024年风电装机量131GW，同比增长11.96%。 全球新能源汽车销售量 ◼根据彭博新能源财经统计，2023年全球新能源汽车销售量1410万辆，同比增长36.89%。预计2024年全球新能源汽车销售增速下降至24%。 ◼国内方面，2023年中国新能源汽车销售量为949.5万辆，同比增长37.87%。中汽协预计2024年新能源汽车销售量为1150万吨，同比增长22%。 ➢今年1-3月新能源汽车共销售209万辆，同比增长31.78%。2023年1-3月份新能源汽车销售量为158.6万辆，同比增长34.91%。 ◼2023年欧洲新能源汽车销售量为302万辆，同比增长16.2%，预计德国补贴结束后，2024年增速会放缓。 ➢今年1-2月欧洲新能源汽车销售量为37.39万辆