电解液扬帆出海，氟化工稳步放量

主要观点： 报告日期：2024-05-30 5月21日，公司发布关于拟建设路易斯安那州电池化学品项目暨获得政府投资激励的提示性公告，公司拟以全资子公司美国新宙邦或其他新设控股公司为实施主体，在美国路易斯安那州建设电池化学品项目。基于公司提交的初步投资计划，路易斯安那州相关政府部门认为本项目符合其产业规划，并针对本项目的实施提供工业税收减免、基础设施建设补助、优质就业计划等一系列激励方案，以支持本项目落地。5月29日晚间，新宙邦发布关于收到客户《供应商选定通知书》的公告。近日，公司收到海外某电池公司《供应商选定通知书》，公司与客户书面协议了《Nomination Agreement》，协议自2025年至2030年期间公司向客户供应锂离子电池电解液产品。5月30日晚，新宙邦发布关于控股子公司签订《电解液供应协议》的公告，波兰新宙邦与欧 洲 某 著 名 电 池 制 造 商 签 订 了 《ELECTROLYTE SUPPLYAGREEMENT》，约定自2024年至2035年期间由波兰新宙邦向客户供应锂离子电池电解液产品。 ⚫国内电解液价格触底，持续推进出海有望提高公司盈利能力 国内电解液市场由于产能扩张增速，导致行业竞争加剧，叠加上游原材料价格波动，使得电解液价格持续下滑。根据百川盈孚数据，2024年年初国内电解液均价已跌至2.1万元/吨，截至2024年5月29日，国内电解液均价为2.13万元/吨，单吨毛利润为1058.41元/吨。我们认为目前国内电解液价格和盈利水平已经进入磨底阶段。 执业证书号：S0010122070055电话：邮箱： 鉴于国内电解液市场激烈的竞争，公司积极推进海外基地建设和客户开拓。 海外基地建设方面：公司波兰基地于2023年上半年成功投产，实现了电解液欧洲本地化供应。美国基地等正在筹建中，2024年5月21日晚，公司发布公告，基于公司提交的初步投资计划，路易斯安那州相关政府部门认为公司“美国新宙邦路易斯安那州电池化学品项目”符合其产业规划，并针对本项目的实施提供工业税收减免、基础设施建设补助、优质就业计划等一系列激励方案，以支持本项目落地。其中就工业税收减免激励方案，当地政府为本项目提供长达10年的部分税收减免，估计总价值为7130万美元。 1.短期电解液盈利见底，长期有机氟释放成长性2024-05-072.电解液盈利触底，氟化工助力成长2024-04-07 海外客户开拓方面：2023年11月，波兰新宙邦与德国客户签下约11亿欧元长单，约定2025年至2034年向客户提供锂电池电解液。2024年5月29日，公司公告收到海外某电池公司《供应商选定通知书》，公司与客户书面协议了《Nomination Agreement》，协议自2025年 至2030年期间公司向客户供应锂离子电池电解液产品，预计将累计增加公司2025年至2030年收入约3.16亿美元。2024年5月30日，波兰新宙邦与欧洲某著名电池制造商签订了电解液供应协议，约定自2024年至2035年期间由波兰新宙邦向客户供应锂离子电池电解液产品，预计将累计增加公司2024年至2035年收入约6.76亿美元。随着海外基地建设和海外客户开拓，公司电解液整体盈利情况有望持续好转。 ⚫氟化工产业链持续完善，远期成长空间广阔 公司持续完善氟化工产业链布局，围绕四氟乙烯和六氟丙烯产业链稳步推进海斯福、海德福两大基地项目建设，扩产项目高端氟精细化学品项目（二期）投产顺利，全国首条千吨级新一代环保型电力绝缘气体-全氟异丁腈产业化产线在三明海斯福试生产顺利，确保产品保持市场成本领先以及技术领先地位，为公司业务稳定持续增长打下坚实基础。目前公司一代产品市场份额稳定，二代产品市场需求旺盛销售高速增长，三代产品市场推广初见成效。展望未来，随着在建产能逐渐建成投产，可有效解决现有产能瓶颈，完善公司有机氟化学品产业链布局，公司未来有望获得更高市场份额，打开长期成长空间。 ⚫投资建议 公司作为国内电解液行业头部企业，规模化优势显著。同时，公司有机氟化学品和半导体化学品逐步进入快速放量期，未来业绩增速可观。预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润12.35、16.18、20.21亿元，对应PE分别为19X、14X、11X倍。维持公司“买入”评级。 ⚫风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期。 财务报表与盈利预测 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。