海缆板块观点重申20240528

关键词 海南板块 中金公司 海上风电 东方电缆 吊装量 光通信板块 海洋业务 光纤光缆 中天 亨通江苏 广东 海南 山东 国际业务 海洋工程 净利润 估值 资本开支 集采招标 全文摘要 本次会议由中国际金融股份有限公司主办，重点探讨了海南板块的投资机遇及海上风电市场的最新动向。过去几年，国内海上风电行业快速成长，但2022年起逐步转入稳定发展期。会议预测，到2024年 下半年至2025年，中国海上风电项目的开工规模将显著超出市场预期，达到20G瓦或更高。这包括审批 延期、延迟开工但计划重启以及新分配的项目。同时，超高压送出项目在国内外表现强劲，预示着巨大 的收入增长潜力。海南板块市场认知和信任度已经提高，东方电缆等企业展现出强劲的增长潜力。另 外，中天科技和恒通光电作为行业领先者，有望从市场需求增长中获益。公司国际业务呈现良好发展态 势，海洋业务订单显著增加，尤其在欧洲市场。海工板块预计将迎来复苏，而光纤光缆业务虽然面临挑 战，但仍具增长潜力。投资策略建议关注高端光纤及海缆市场，以及亨通和中天公司的发展动态。 章节速览 ● 00：00 海南板块投资分析及海上风电市场回顾本次会议由中国国际金融股份有限公司中金公司举办，主要讨论海南板块的投资机会以及海上风电市场 的最新动态。过去几年，国内海上风电行业经历了快速发展，尤其是2021年国家补贴政策的最后一 年，吊装量达到14GW，而并网量更是达到了17GW。然而，2022年开始，该行业进入了一个正常下行 阶段，吊装量降至5000MW。尽管存在一些因审批问题导致的项目延迟，但整体上市场对于海上风电的 认识仍然存在一定的偏差。会议强调，未来应以新的视角看待行业发展，特别是在审批流程和项目释放 方面。 ● 04：36 展望2025年：中国海上风电市场将迎来重大发展预计2024年下半年至2 025年，中国海上风电项目的开工规模将显著超出市场预期，达到20G瓦或更高。这些项目分为三类：审批延期项目、业主延迟但最终计划开工的项目以及新近分配即将启动的项目。特 别指出，2025年后，随着更多项目的审批完成并进入建设阶段，市场对中国海上风电行业的认识将得到 进一步加深。此外，超高压送出项目在国内外均显示出强劲的增长势头，尤其是在海外市场，高额订单 的签订预示着未来几年收入的大幅增长。尽管目前中国公司在参与这些大型项目方面的能力仍有限，但 通过聚焦于260千伏等级的送出项目，中国的海上风电企业预计将实现交付量的大幅提升，并在海外市场上取得更大的成功。 ● 12：31 海南板块及海洋行业分析：市场信任增强，未来需求预期正面海南板块市场认知和信任度已基本无偏差，尤其在解决历史上的抢单和单位价值性问题后，展现出强劲 的增长潜力。东方电缆作为海洋风电领域的领先企业之一，尽管面临2025年需求确定性不足的问题，其 透明度高 且在阳江、张兰岛等地的订单预计将带来可观的增长。此外，随着新签订单的趋势向上以及万 亿元和海外市场增量的潜在机会，市场对于2025年的期望明显高于当前的认知。中金科技硬件团队的分析师强调，在吊装量不断提升的背景下，中天科技和恒通光电作为行业内领先的海外供应商，有望从提升的景气度中受益。 ● 17：20 海洋业务与光通信板块的公司业绩展望两公司在江苏及海南等地的海洋业务项目取得积极进展，预期将提升未来业绩。同时，光通信板块，尤 其是光纤光缆产品，对公司的主营业务收入和利润贡献仍然显著。尽管面临下行压力，但通过新接订单 和项目推进，预计公司海洋业务收入将在未来几年内实现显著增长。 ● 21：56 国际业务及海洋工程推动公司业绩增长公司国际业务近年来呈现向好趋势，订单落地节奏加速且单体价值量增大，尤其在欧洲市场的参与度提 升显著。一季度末，海洋业务订单超115亿元，其中超过三分之二来自海外，预期未来这一比例将持续 增加。公司作为国内首批交付国际订单企业之一，凭借丰富项目经验，有望实现超出行业平均水平的成 长性。 ● 24：13 海工与光纤光缆板块展望：收入增长与利润潜力预计未来几年海工板块将呈现底部向上复苏趋势，尤其在建设节奏加快背景下，海洋工程收入有望实现 显著增长，同时毛利率和净利率水平有望提升，带动净利润比重增加。光纤光缆板块面临资本开支总体 下滑的压力，但近期有复苏迹象，需进一步观察行业持续回暖情况。 ● 30：28 关注光纤光缆行业动态与企业前景预期光纤光缆业务收入持平或微增， 重点关注高端光纤及海缆市场潜力； 光纤光缆板块业务构成分析， 不 完全依赖于传统光缆； 投资人应对未来盈利及估值提升保持乐观； 亨通和中天公司被建议积极关注. 问答回顾 发言人 问：本次闭门会议的主题是什么？参会者需遵守哪些规定？ 发言人答：本次会议的主题是中国国际金融股份有限公司中金公司的闭门会议，仅限受邀嘉宾参会。未经中金公司和演讲嘉宾书面许可，任何机构和个人不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑或修改等。如有上述违法行为，中金公司保留追究相关法律责任的权利。 发言人 问：朱云琪和李诗文在会议中将分享哪些内容？ 发言人答：朱云琪和李诗文将分别作为中金公司风光公用环保团队和科技硬件团队的研究员，在本次 会议中更新对海南板块的需求分析以及国内和海外的基本情况，并重点汇报东方电缆的情况。 发言人 问：国内海上风电行业过去几年的发展概况如何？ 发言人 答：过去几年，国内海上风电经历了不同阶段的发展。2021年为补贴最后一年，吊装和并网规 模较大；2022年进入正常下行阶段，吊装量降至5GW左右。同时，海丰的平价项目招标进展良好，许 多前期手续已完成，部分项目因审批问题尚未正式施工。 发言人 问：对于未来几年海上风电的招标和开工规模有何预测？ 发言人 答：预计2024年下半年到2025年这一轮的海丰招标和开工规模将明显超出市场预期，其中24年 下半年至25年的新开工项目可能达到十几万到二十万GW。同时，需区分不同类型的项目，包括审批延 期、业主拖延以及刚刚分配但尚未开始手续的项目，它们将共同推动海上风电行业的进一步发展。 发言人 问：国内使馆海域项目的开发进度如何？ 发言人 答：国内使馆海域项目具有高水平开发能力，预计到2026年完全可以支持并完成一批项目。例 如，广东去年招标的七八个项目、浙江上半年释放的经费项目以及福建和江苏二线井培等项目，都在不 同程度上展示了25年或26年能够取得进展。此外，深华东山东大道北项目是首个无争议的国际海域项 目，目前已进入招标阶段，预示着25年或26年大规模开工的趋势。 发言人 问：超高压送出项目在国内和海外的进展如何？ 发言人 答：总体上，国内已统计出十几个G瓦的确定性超高压送出项目，如上海、江苏、浙江、福建、山东等地的500千伏交流或直流送出项目，这些项目将在未来一年内陆续兑现订单。尽管过去一两年受 青州武器和312项目的影响，订单延迟交付，但很多其他项目的审批正在有序推进，未来订单的实现只 是时间问题。海外方面，海南市场需求在2022年和2023年呈现爆发式增长，订单数量众多，其中岛屿 间互联项目对海缆需求显著增加。整体来看，超高压送出项目在国内和海外都具有较高的确定性和增长 潜力。 发言人 问：海南板块市场认知与预期是否存在偏差？ 发言人答：对于海南板块，市场认知与预期在一些方面存在偏差。过去，一些投资者曾担心现场抢单、直流单位价值量等问题，但这些问题已被证明是伪命题。随着国内海上风电项目的逐步开工，海外 业务将成为最确定性的收益环节。对于东方电缆等公司，尽管其在行业中面临2025年需求确定性不足的 问题，但预计在1年到1年半的时间内，将会有大量订单兑现，特别是在阳江、张兰岛、珠海以及浙江、福建等地。 发言人 问：两位分析师主要覆盖了哪两家海洋行业公司？ 发言人答：两位分析师主要覆盖中天科技和恒通光电这两家公司在海洋行业国内市场的龙头地位和海 外供应商。 发言人 问：在行业整体上行背景下，这两家公司海洋业务有何更新情况？ 发言人答：在行业景气度不断抬升的背景下，这两家公司海洋业务订单及发展预期都有所增长，江苏 一期及阳江地区重点项目都在逐步推进并有望年内落地，带来公司下半年整体收入及报表营收端的积极 表现。 发言人 问：中天科技在江苏区域拿单历史如何？以及在该项目中的订单情况如何？ 发言人 答：中天科技在江苏区域享有相对明确的区位优势，在江苏一期项目分配初期预期1000瓦左右 的订单中，获得了约22亿人民币的主缆和阵列缆价值量订单。同时，大丰项目的预期并网节奏更快，如 果顺利落地，有望带动下半年整体收入及报表营收端向好表现。 发言人 问：对于24-25年两家公司海洋业务的整体收入预期是多少？ 发言人答：预计24年两家公司的海洋业务收入将从22年的基础上恢复至70亿左右，到25年有望达 到90到100亿元的较高水平。 发言人 问：国际业务方面，这两家公司有哪些进展？ 发言人答：这两家公司海外市场订单落地节奏加速，单体价值量向大型化发展。截至今年一季度末，公司整体在手海洋业务订单中超过三分之二来自海外业务，其中三分之一定单来自国际项目。国际项目景气度攀升有望为公司带来明确的业绩成长支撑，公司也具有丰富的欧洲项目经验，因此建议关注 国际订单对中天科技带来的超越行业平均水平的成长性。 发言人 问：在行业施工需求高涨的背景下，中天和亨通如何处理海工船产能？ 发言人答：两家公司在行业开工景气度高涨时，确实存在过外协其他团队产能来交付项目的情况。在 过去的两年里，它们都对海缆船及海洋施工船的整体产能进行了有效扩充，尤其是针对12兆瓦以上性能 高端的船只产能部署。预计随着行业建设节奏加快，这两家公司的海洋工程相关收入将获得不错的弹 性，并且可能带来毛利率水平提升和整体净利率改善。 发言人 问：中天和亨通的海外业务收入及利润率水平如何？ 发言人答：中天和亨通的海外业务在过去一年内收入和利润率均呈下降趋势，其中海洋工程业务的利 润率波动较大，部分原因是产生了很多固定摊销费用。随着行业整体建设景气度的提升，这两家公司的 海洋工程收入将不仅得益于自身产能带来的弹性，还会受益于毛利率水平提高和综合净利率水平趋于平 稳，从而有望提高海洋工程业务在公司整体净利润中的比重。 发言人 问：亨通在海洋业务方面的增量情况如何？ 发言人答：亨通在国际项目上积极进展，其订单相对集中于亚洲市场，未来期待在其他国际区域有所 突破。根据预计，亨通海洋板块的收入将从2023年的不到34亿逐步回升至2024年约60亿，2025年则有 望达到80亿左右，带动其海洋相关业务占公司整体净利润的比重达到35%至40%。 发言人 问：如何看待中天和亨通的整体估值情况？ 发言人 答：预计2024年和2025年中天和亨通的整体利润水平分别为接近39亿和46到47亿左右，对应当 前股价分别约13倍和11倍左右的PE。这两家公司目前的估值并不贵，海缆等业务利润比例提升以及江 苏下半年可能出现的二次竞聘项目进展有望推动其PE估值水平进一步提升，为投资者带来上升空间。 发言人 问：中天和亨通光纤光缆板块面临的市场环境如何？ 发言人答：虽然今年三家运营商资本开支总量同比有所下滑，但光纤光缆作为传统通信设备品类，由 于运营商更多资本向算力相关网络设备倾斜，导致其整体投资总额承压。不过，从一季报情况来看，运 营商招标集采量虽未明显缓解压力，但从行业整体角度来看，集采量正在逐步复苏。预计中天和亨通今 年全年光通信业务收入持平或微增，而结构性变化如数据中心多模光纤和400G骨干网升级 对高端光纤 光缆品类的需求增加，将对这两家公司带来有利影响。 发言人 问：中天和亨通光通信板块的业务构成是怎样的？发言人答：这两家公司光通信板块的业务不仅限于光纤光缆，约一半收入来自光缆产品，另 有30%至40%来自漏缆及光电复合缆等非普通光纤光缆产品。非普通光缆需求相对普通光缆更为积极，因 此投资者不应过分担忧光纤光缆板块对两