中国科技行业：2H24F展望：复苏状况良好

苏林, CFA(852) 3911 8023clintsu@ccbintl.com 中国科技行业 2H24F展望：复苏状况良好 曲克(852) 3911 8257quke@ccbintl.com ►智能手机和PC需求持续恢复 ►汽车和工业领域持续转弱；预计2024F下半年趋于稳定 ►首选：韦尔股份(603501CH)，瑞声科技(2018HK)，卓胜微(300782CH) 首选韦尔股份、瑞声科技。自2023年下半年以来，消费需求逐渐复苏，但工业和汽车需求仍然疲软。中国科技板块在2024年第一季度的表现仍然分化。智能手机供应链龙头公司、人工智能相 关 标 的今 年 迄 今 的 股 票 表 现 较 好 。 智 能 手 机 和个 人 电 脑（PC）需求一直在复苏，并且趋势将持续到2024下半年。我们看好韦尔股份（603501 CH，优于大市），因其将受益于CIS的乐观前景以及其高端产品的顺利进展；同时看好瑞声科技（2018HK，优于大市），因其光学业务有望扭亏为盈，精密结构件业务则受益于国内重要客户；我们还看好卓胜微（300782 CH，优于大市），因其不断模块收入贡献提升和新产品的顺利进展。 半导体行业正处于调整期。据WSTS统计，3月份全球半导体销售额同比增长16%，为2023年9月以来连续7年同比增长。下游应用表现分化：智能手机相关应用持续复苏，工业和汽车应用因库存消化持续疲软。工业领域的疲软正在影响功率器件、模拟芯片和MCU厂商。个人电脑和智能手机这两个最大的细分市场的渠道库存目前相当健康，需求正在逐步恢复，虽然缓慢。2024年一季度，智能手机芯片厂商普遍取得了可观的业绩。例如，韦尔股份的收入同比增长30%，管理层对2024年CIS市场持乐观态度。卓胜微营收同比增长67%，其中模组产品占比提升至41%。相比之下，汽车和工业相关的库存水平仍然很高。我们预计，随着电气化在未来十年继续推动半导体内容的发展，库存将在2024年下半年恢复到正常水平。 智能手机供应链：更偏好安卓。得益于厂商更新机型以及宏观经济企稳，2024年一季度全球智能手机出货量同比增长11.8%。智能手机市场继续复苏，但有迹象表明趋势正在放缓。我们的渠道调查显示，2024年第二季度的需求基本持平。我们预计2024年全球智能手机出货量将实现低个位数增长，这主要得益于库存水平正常化、设备更换需求和人工智能趋势。2024年第一季度中国智能手机出货量同比增长6%至6,900万部。凭借积极的新品发布和渠道竞争力，荣耀以17%的市场份额位居第一。华为继续其回归进程，推出Pura 70系列，有望加速规格升级。我们预计2024年中国智能手机出货量将增长约5%。鉴于安卓的更新换代周期以及华为推动的进一步规格升级，我们仍然看好安卓供应链厂商。安卓阵营的主要供应商现在能看到了更多的上涨潜力，包括韦尔股 份（603501 CH）、 瑞 声 科 技（2018 HK）、卓胜 微（300782 CH）、舜 宇光 学 （2382 HK）和 比亚 迪电 子 （285HK）。 晶圆代工厂产能利用率和平均售价仍面临压力；设备供应商销售强劲。一些代工厂的产能利用率（UTR）在过去两个季度有所回升，而另一些代工厂则继续面临利用率不足的问题。台积电的UTR连续四个季度持续改善，主要受到HPC和AI相关产品需求的推动。得益于消费相关产品的订单，中芯国际和华虹的UTR也有所恢复。大多数代工厂的22/28/40nm工艺需求仍然强劲，主要因射频、WiFi、物联网SoC和驱动IC。一些企业也会继续降低价格来获得市场份额并确保足够的利用率，这将导致整个行业的平均售价面临压力。展望2024下半年，在智能手机、PC、消费类产品走强，以及工业领域库存更健康的帮助下，大多数代工厂的UTR可能会逐渐改善。半导体生产设备（SPE）厂商在2024年第一季度普遍实现了稳定的收入增长和盈利能力，在手订单充足，支持未来几个季度的增长。我们现在预测2024年全球SPE市场将以低个位数百分比增长。 PC平稳复苏继续；汽车电子持续转弱。2024年一季度全球个人电脑出货量同比小幅增长1.6%至5,980万台，结束了连续八个季度同比下滑的局面。虽然增幅不大，但表明各细分市场的PC需求正在持续复苏，在Windows 11更新和支持AI的PC（AIPC）推动下，预计全年采购将继续加速。渠道库存在这一两个季度以来一直处于健康水平。当前的PC安装基数庞大且陈旧，为更新换代创造了巨大的机会，尤其是对企业用户而言。2024年下半年更广泛地引入具有人工智能功能的AI PC也将有可能推动市场需求，有望在多年的创新停滞之后提供新的PC功能创新。因此，我们预计PC市场今年将继续复苏，2024年出货量同比增长约5%。由于下游库存调整，汽车电子需求自2023年二季度以来一直在转弱。我们认为这一趋势将在2024年的大部分时间持续。 电信投资继续趋缓。中国三大电信运营商2024年的资本支出预算均较2023年更低，更多部分将分配在算力和数据中心建设上，从而导致电信设备投资降低。运营商从5G NSA向SA的迁移速度目前正在放缓，这将降低对光纤和光缆的需求。此外，价格压力持续存在，这给设备供应商的前景蒙上阴影。宽带普及率的提高可能会让光缆供应商受益，并且FTTR（光纤到房间）普及率的提高也将推动对通信终端的需求。尽管如此，我们建议等待并密切监控网络部署情况。 风险：（1）消费复苏进一步放缓；（2）半导体行业供给过剩情况比预期严重；（3）PC换机周期进一步延后；以及（4竞争加剧。 评级定义： 优于大市─于未来12个月预期回报为高于10%中性─于未来12个月预期回报在-10%至10%之间弱于大市─于未来12个月预期回报低于-10% 分析师证明： 本文作者谨此声明：（i）本文发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，目前或将来会直接或间接与本文发表的特定建议或观点有关；及（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。本文作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本文发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本文所提述的股票，或在本文发布后3个工作日（定义见《证券及期货条例》（香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本文提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 免责声明： 本文由建银国际证券有限公司编写。建银国际证券有限公司为建银国际（控股）有限公司（「建银国际控股」）和中国建设银行股份有限公司（「建行」）全资附属公司。本文内容之信息相信从可靠之来源所得，但建银国际证券有限公司，其关联公司及／或附属公司（统称「建银国际证券」）不对任何人士或任何用途就本文信息的完整性或准确性或适切性作出任何形式担保、陈述及保证（不论明示或默示）。当中的意见及预测为我们于本文日的判断，并可更改，而无需事前通知。建银国际会酌情更新其研究报告，但可能会受到不同监管的阻碍。除个别行业报告为定期出版，大多数报告均根据分析师的判断视情况不定期出版。预测、预期及估值在本质上是推理性的，且可能以一系列偶发事件为基础。读者不应将本文中的任何预测、预期及估值视作为建银国际证券或以其名义作出的陈述或担保，或认为该等预测、预期或估值，或基本假设将实现。投资涉及风险，过去的表现并不反映未来业绩。本文的信息并非旨在对任何有意投资者构成或被视为法律、财务、会计、商业、投资、税务或任何专业意见，因此不应因而作为依据。本文仅作参考资讯用途，在任何司法管辖权下的地方均不应被视为购买或销售任何产品、投资、证券、交易策略或任何类别的金融工具的要约或招揽。建银国际不对收件人就本报告中涉及的证券的可用性（或相关投资）做任何陈述。本文中提及的证券并非适合在所有司法管辖权下的地方或对某些类别的投资者进行销售。建银国际证券及其它任何人仕对使用本文或其内容或任何与此相关产生的任何其它情况所引发的任何损害或损失（不论直接的、间接的、偶然的、示范性的、补偿性的、惩罚性的、特殊的或相应发生的）概不负上任何形式的责任。本文所提及的证券、金融工具或策略并不一定适合所有投资者。本文作出的意见及建议并没有考虑有意投资者的财政情况、投资目标或特殊需要，亦非拟向有意投资者作出特定证券、金融工具及策略的建议。本文的收件人应仅将本文作为其做出投资决定时的其中一个考虑因素，并应自行对本文所提及的公司之业务、财务状况及前景作出独立的调查。读者应审慎注意（i）本文所提及的证券的价格和价值以及来自该等证券的收益可能有所波动；（ii）过去表现不反应未来业绩；（iii）本文中的任何分析、评级及建议为长期性质的（至少12个月），且与有关证券或公司可能出现的表现的短期评估无关联。在任何情况下，未来实际业绩可能与本文所作的任何前瞻性声明存在重大分歧；（iv）未来回报不受保证，且本金可能受到损失；以及（v）汇率波动可能对本文提及的证券或相关工具的价值、价格或收益产生不利影响。应注意的是，本文仅覆盖此处特定的证券或公司，且不会延伸至此外的衍生工具，该等衍生工具的价值可能受到诸多因素的影响，且可能与相关证券的价值无关。该等工具的交易存在风险，并不适合所有投资者。尽管建银国际证券已采取合理的谨慎措施确保本文内容提及的事实属正确、而前瞻性声明、意见及预期均基于公正合理的假设上，建银国际证券不能对该等事实及假设作独立的复核，且建银国际证券概不对其准确性、完整性或正确性负责，亦不作任何陈述或保证（不论明示或默示）。除非特别声明，本文提及的证券价格均为当地市场收盘价及仅供参考而已。没有情况表明任何交易可以或可能依照上述价格进行，且任何价格并不须反映建银国际证券的内部账簿及记录或理论性模型基础的估值，且可能基于某些假设。不同假设可能导致显着不同的结果。任何此处归于第三方的声明均代表了建银国际对由该第三方公开或通过认购服务提供的数据、信息以及/或意见的阐释，且此用途及阐释未被第三方审阅或核准。除获得所涉及到的第三方书面同意外，禁止以任何形式复制及分发该等第三方的资料内容。收件人须对本文所载之信息的相关性、准确性及足够性作其各自的判断，并在认为有需要或适当时就此作出独立调查。收件人如对本文内容有任何疑问，应征求独立法律、财务、会计、商业、投资和/或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限。 使用超链接至本文提及的其它网站或资源（如有）的风险由使用者自负。这些链接仅以方便和提供信息为目的，且该等网站内容或资源不构成本文的一部分。该等网站提供的内容、精确性、意见以及其它链接未经过建银国际证券的调查、核实、监测或核准。建银国际证券明确拒绝为该等网站出现的信息承担任何责任，且不对其完整性、准确性、适当性、可用性及安全性作任何担保、陈述及保证（不论明示或默示）。在进行任何线上或线下访问或与这些第三方进行交易前，用户须对该等网站全权负责查询、调查和作风险评估。使用者对自身通过或在该等网站上进行的活动自负风险。建银国际证券对使用者可能转发或被要求通过该等网站向第三方提供的任何信息的安全性不做担保。使用者已被认为不可不撤销地放弃就访问或在该等网站上进行互动所造成的损失向建银国际证券索赔。 与在不同时间或在不同市场环境下覆盖的其它证券相比，建银国际根据要求可能向个别客户提供专注于特定证券前景的专门的研究产品或服务。虽然在此情况下表达的观点可能不总是与分析师出版的研究报告中的长期观点一致，但建银国际证券有防止选择性披露的程序，并在观点改变时向相关读者更新。建银国际证券亦有辨别和管理与研究业务及服务有关联的潜在利益冲突的程序，亦有中国墙的程序确保任何机密及/或价格敏感信息可被恰当处理。建银国际证券将尽力遵守这方面的相关法律和法规。但是，收件者亦应注意中国建