钢铁IDC：穿越周期，变中成长

2024年05月29日 钢铁IDC：穿越周期，变中成长 核心观点： 分析师 华立：021-20252629：huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004 ⚫IDC是 数 字 经 济 的 算 力 底 座 成 长 性 突 显 ， 五 大 核 心 壁 垒 构 筑 坚 实 护 城 河。IDC产 业 链 上 游 主 要 为 土 建 方 、设 备 商 、软 件 商 ，中 游 主 要 为 电 信 运 营 商 与 第三 方 专 业IDC服 务 商 ，下 游 直 接 客 户 包 括 云 服 务 商 、互 联 网 企 业 、金 融 机 构 、政 企 单 位 等。零 售 型IDC项 目IRR多 在15%-20%的 区 间 ， 批 发 型IDC项 目IRR通 常不 及 零 售 型 ，但 业 务 确 定 性 更 胜 一 筹。随 着AIGC引 领 新 一 轮 科 技 革命 ，IDC尤 其 是 数 万 机 架 的 超 大 型IDC集 中 受 益 于 数 据 流 量 的 爆 发 式 增 长 ，据信 通 院 与 观 知 海 内 咨 询 数 据 ，2022年 全 球IDC市 场 规 模 约746.5亿 美 元/+9.9%，2023年预 计820.5亿 美 元。国 内“ 东 数 西 算 ”工 程 带 来IDC空 间 布 局 变 革 ，政策 激 励 下 智 算 中 心 建 设 如 火 如 荼 ，据 信 通 院 与 观 知 海 内 咨 询 数 据 ，2022年 国内IDC市 场 规 模 约1,900.7亿/+26.7%，体 量 约 为 全 球 的36.6%，增 速 约 为 全 球的2.5倍 ，2023年预 计达2,470.1亿，拥 有土 地 、 资 金 、 能 耗 、 网 络 、 运 维五大 核 心 壁 垒，跨 界 转 型IDC挑 战 与 机 遇 并 存 。 洪烨：0755-83479312：hongye_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523060002 ⚫钢 铁IDC具 备 土 地 、资 金 、能 耗 优 势 ，运 维 方 面 待 补 短 板。钢 铁 企 业是IDC领 域 为 数 不 多 的 新 进 入 者，至 少 在 土 地 、资 金 、能 耗 三 方 面 具 备 优 势。土 地 方面 ，IDC建 设 所 需 用 地 面 积 远 小 于 大 部 分 城 市 钢 厂 的 实 际 占 地 面 积 ，原 先 钢 铁企 业 生 产 时 本 身 就 已 配 备 了 相 对 齐 全 的 供 水 系 统 、发 电 设 施 、输 电 网 络 等 ，恰好 满 足IDC业 务 开 展 的 需 求； 资 金 方 面，2023年45/53家SW钢 铁 （2021）/ZX钢 铁 板 块 企 业 在 手 现 金 合 计 均 值54.9/49.9亿 ，高 于Wind IDC板 块 ，且 净营 业 周 期 也 相 对 较 短 ，资 金 运 转 更 为 顺 畅；能 耗 方 面，IDC产 值 能 耗 比 优 于 钢铁 行 业 ，钢 铁 企 业 利 用 相 应 能 耗 指 标 转 型IDC，可 在 维 持 一 定 产 值 规 模 的 条 件下 降 低 产 值 能 耗 比 ，充 分 彰 显 产 业 结 构 的 调 整 升 级 ，实 现 政 企 双 赢 。而运 维 需要 经 验 积 累 ，人 才 培 养 并 非 一 日 之 功，IDC原 玩 家 中 不 乏 通 过UPTIME AOS与ATD/ATS认 证 的 工 程 师 ，新 进 入 该 领 域 的 钢 铁 企 业 还 需 在 运 维 方 面 下 足 功 夫，业 务 拓 展 可 期 。 ⚫投 资 建 议 ：建 议关 注已 有 相 关 外 延 运 作， 以 及 涉 及 电 信 业 务 、 积 极拓 展IDC的 钢 铁公 司 相 关标 的，以 及在 土 地 、资 金 、能 耗 、网 络 、运 维 五 大 核 心 壁 垒 上综 合 实 力 较 强 的IDC原 玩 家。 ⚫风 险 提 示 ：宏 观 经 济 周 期 性 波 动 的 风 险、钢 铁 与IDC产 业 政 策 存 在 不 确 定 性的 风 险、钢 铁 行 业 盈 利 性 进 一 步 受 损 的 风 险、钢 铁IDC扩 张 进 度 不 及 预 期 的风 险、IDC下 游 客 户 需 求 疲 软 的 风 险、IDC项 目 机 柜 上 架 率 不 足 的 风 险、IDC供 给快 速释 放导 致竞 争 加 剧 的 风 险等。 目录 一、钢铁行业竞争加剧，转型升级迫在眉睫...............................................................................................................................3二、IDC是数字经济的算力底座成长性突显，五大核心壁垒构筑坚实护城河......................................................................6三、钢铁IDC具备土地、资金、能耗等优势，运维方面待补短板........................................................................................13四、投资建议..................................................................................................................................................................................17五、风险提示..................................................................................................................................................................................18 一、钢铁行业竞争加剧，转型升级迫在眉睫 “ 量 ”现 拐 点 ，结 构 调 整 。自2000年 起 ，在 工 业 化 、城 镇 化 、全 球 化 三 大因 素 的 驱 动 下 ，国 内钢铁行 业持 续 扩 张， 粗 钢 产 量 在2000-2020年 的20年 间由1.3亿 吨 增 长 至10.6亿 吨，CAGR达11.2%，在 全 球 总 产 量 中 份 额 约54%， 占 据 半 壁 江 山。国内 钢 铁 的消 费 结 构 中 ， 以 基 建 、 住 宅 、 商 业 、 工 业厂房 为 主 的 建 筑用钢 占 比约60%，其 次 为 机 械 制 造约15%，交 通、金 属 制 品分 别 约7%。2020年以 来，基建、 地 产 、制 造 业 三 大 市 场 均 面 临 不 同 程 度 的 需 求 萎 缩 ，钢 铁 行 业“ 量 ” 的拐 点显 现， 分 产 品 看： （1）建 筑 用 钢 方 面 ，2023年国 内房 屋 新 开 工 面 积 同 比 下 降 超20%，地 产步 入调 整期对螺 纹 钢 、普钢 线 材等 建 筑 用 钢 需 求形 成 制 约； （2）热 轧 板 方 面 ，下 游机 械 制 造、交 通 、 金 属 制 品行 业发 展较 为稳 定； （3）冷 轧 板 方 面，2023年 国 内 乘 用 车 产 量 同 比 增 长 超10%触 底回 暖趋 势 确 立，但 随 着新 能 源 汽 车渗 透 率 不 断 抬 升以 及 以 铝 代 钢 等汽 车 轻 量 化举 措 的 实 施 ， 冷 轧 板 需 求预 计 稳 中 有 降 ； （4）中 厚 板 方 面 ，下 游船 舶 行 业持 续微 增，但商 用 车 、工 程 机 械行 业 因 高 强 减 重 等 举 措 的逐 步 推进发 展承 压，中 厚板 需 求总 体 可 能仍会呈 现 一 定降幅； （5）优 特 钢 棒 线 材方 面 ，国 内乘 用 车 产 量中长 期增 长 趋 势 稳 定，同 时制 造 业 产 业 升 级也将 为优 特钢 棒 线 材需 求 注 入 强 劲 动 力。 值 得 注 意 的 是 ，钢 铁 行 业的 碳 排 放 规 模仅 次 于电 力 行 业，生 产 过 程 中 所 产 生 的固 体 颗 粒 物 、 二 氧化 硫 、氮 氧 化 物亦需处 理，2021年 钢 铁 行 业 制 定 了 较全 国 整 体 更 为 严 格的“ 双 碳 ”目 标 ，力 争2025年前 实 现 碳 达 峰 ，80%的 钢 铁 产 能 达 到 超 低 排 放 水 平，到2030年 钢 铁行 业碳 排 放 量 较 峰 值 降 低30%、碳减 排 量4.2亿 吨，钢 铁 行 业实 施 绿 色 低 碳、 进 行大 规 模的环 保 改 造 会间 接增 加 生 产 成 本。 “价”有 挑 战，盈 利 受 损。而 在“ 价 ”上 ，2014年、2018年、2020年 国 家发 改 委 与工 信 部三次明确钢 铁 行 业严 禁新 增 产 能，并 逐 步 清 理 在 建 违 规 项 目 ，2016-2018年间 国 内共 化 解 钢 铁 过 剩 产 能1.5亿吨，同 时 淘 汰“ 地 条 钢 ”1.4亿 吨，使 得行 业 内短 期供 需格 局转 变，螺 纹 钢 与 热 轧 板价 格 一 度 超 过4,700元/吨 与4,400元/吨 ，2020年 初全 球 主 要 经 济 体 为对 抗 新 冠疫 情的冲 击 ，均进 行 了 不 同 程 度 的 货 币宽松 ，令2020-2021年 铁 矿 石、钢 材 等 大 宗 商 品 价 格 上涨，螺 纹 钢 与 热 轧 板 价 格 达5,700元/吨 与6,000元/吨 创 历 史 新 高，但后 续需 求下 滑 以 及 价 格 战的 踩 踏 效 应又让行 情回 落，目 前几 近触 及新 冠 疫 情 前 低 点。 随 之 而 来 的 是钢 铁行 业盈 利 性受 损，2022-2023年黑 色 金 属 矿 采 选 业利 润 总 额连 续 两 年 负 增，黑 色金 属冶 炼 和 延 压 加 工 业利 润 总 额连 续 两 年未 及1,000亿 ，该 情 况继2010年以来首 次出 现，2023年黑 色金 属 矿 采 选 业与黑 色 金 属冶 炼 和 延 压 加 工 业的亏 损 企 业 单 位比 重也 居 于45.1%与35.4%的 历 史 高 位。同 时原 料 端 铁 矿 石的 价 格高 企蚕 食国 内钢 铁行 业的 利 润 空 间，铁 矿石成 本 在 钢 材 成 本 中 占 比 超30%，国 内 铁 矿 石 的 对 外 依 存 度 约80%，全 球铁矿 石 供 给基 本被力 拓（Rio Tinto）、淡 水 河 谷（Vale）、必 和 必拓（BHP Billiton）、FMG（Fortescue）这四 大矿 业 巨 头垄 断，尽 管我 国 拥 有 全 球 六 成 以 上 的铁 矿 石 消 费量 ，但 钢 铁行 业集 中 度相 对 较低、 致 使普 遍缺 乏议 价 权，该局 面短 期内难 以扭 转 。 资料来源：Kearney，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，钢之家，中国银河证券研究院 五 大 梯 队 ，行 业 格 局 变 化 在 即。我 们 可 以 根 据 企 业 性 质 、规 模 体 量 、 区 位 优 势 、 资 源 禀 赋 、 核 心能 力等 维 度 将 国 内 钢 铁 企 业分 为五 大 梯 队 ： （1）第 一 梯 队 ，宝 武 系 巨 头