策略周报：港股超买状态缓解，经济数据改善提供向上弹性

更新报告 港股超买状态缓解，经济数据改善提供向上弹性 每周策略建议 港股：恒生指数自高点已下跌5.9%，前期的超买状态已有所缓解。中国将于本周公布5月的官方PMI数据，港股或迎来反弹的窗口期。恒生指数18,300-18,500点均提供趁低吸纳的机会，而18,300点是本周重要的下方支撑点。接下来需要观察消费品“以旧换新”、工业品“设备更新”及新一轮地产政策组合拳的落地成效，恒指突破20,000需盈利预期上修配合。策略上，关注1)股价高弹性、业绩超预期且加大股东回报的头部互联网企业；2)高分红的石油、煤炭、电讯及电力；3)受惠海外经济景气回暖的铜矿、家居家电、纺职、航运、国际消费品等；4)受惠国内政策支持的头部内房、物管、代建、建材及工程机械以及受益投资端回暖的内险；5)当前走势较落后的消费电子、光伏、半导体。 美股：美股三大指数已站稳高点，确认4月初以来的调整已经结束，启动右侧交易，后续逢回调买入。美股三大指数长线市宽持续改善，腾落指标见底回升，纽交所整体市宽创历史新高，当前美股内部上升动能较强。美股盈利增长良好有助于消化整体估值，包括金融、通讯、工业、可选消费、科技、公用事业等板块盈利在上修。除去特斯拉外的MEGA6的盈利预测在持续上修，盈利持续增长有利于消化较高估值。流动性方面，美国财政继续发力，TGA账户释放部分抵消逆回购下降影响，总体流动性已连续四周增加。估值方面，去除Mega 7影响的等权标普500及等权纳指100的预测PE低于过去5年、10年及20年均值。持续关注银行、工业、下游半导体、金融服务、广告、云计算以及电力相关股份。 美债：预计10年期美债收益率在4.4%左右波动，美联储再加息机率不大，策略上仍是先短债后长债。市场基本交易美联储紧缩接近尾声，由于美国4月PPI及CPI基本未超预期，料4月核心PCE持续回落，但降息仍需等待更多通胀下行的证据。 美元指数：预计美元指数短期维持在103.5-106.5波动，美元指数上有顶下有底。花旗美国经济意外指数持续下行，给予美元指数下行压力，但欧洲及日本经济意外指数也同步转弱，叠加美联储降息预期下降，均为美元指数带来托底作用。 离岸人民币：预计离岸人民币维持在7.15-7.30区间震荡。政策落地成效需时，叠加特别国债开启发行以及专项债加速发行，人民币暂时不具有大幅升值条件。 分析师 颜招骏, CFA+852 2359 1863alvin.ngan@ztsc.com.hk 中国4月财政收入继续偏弱，财政支出有所加快 中国4月一般财政收入同比-3.8%，降幅比上月扩大1.3个百分点。4月一般财政支出有所加快，同比增速由负转正至6.1%，较上月抬升9个百分点， 助理分析师 美国PMI超预期，降息预期收敛 陈雅蕙+852 2359 1858yahui.chen@ztsc.com.hk 标普全球公布5月美国制造业及服务业PMI初值均超市场预期，反映美国经济增长稳健，市场对9月降息预期进一步收敛，根据CME FedWatch，9月降息概率已降至50%左右。 上周市场走势回顾（5月20日-5月24日） 港股：恒生指数收报18,608点，下跌4.8%。大市日均成交金额按周下跌15.6%至1,380多亿港元。港股20天平均沽空比率较上周五的15.5%下降至14.3%左右。 中资美元债：中资美元债回报指数（Markit iBoxx，下同）上涨0.03%。其中，投资级下跌0.04%；高收益级上涨0.5%。中资美元房地产债券指数大幅上涨1.0%。 汇率：美元指数微升至104.7左右水平；离岸人民币下跌至7.26左右水平。 风险提示：美国再通胀风险升温；国际形势复杂多变；政策落地效果不及预期。 港股宏观基本面及政策追踪 中国宏观数据及政策追踪： 4月财政收入继续偏弱，财政支出有所加快 4月一般财政收入同比-3.8%，降幅比上月扩大1.3个百分点；其中税收收入同比-4.9%，较上月降幅收窄2.8个百分点；非税收收入同比+5.8%，较上月回落6.4个百分点。从四大税种来看，增值税同比降幅边际收窄但下行趋势不改，企业所得税同比增幅回落，个人所得税同比-19%较上月大幅回落，主要受个税减免的影响；消费税同比增速由负转正2.1%，或受假期消费拉动。4月一般财政支出有所加快，同比增速由负转正至6.1%，较上月抬升9个百分点，其中基建整体支出增速由负转正至8.8%、较上月大幅抬升13.4个百分点，或与去年底增发万亿国债落地逐步形成实物工作量有关。4月政府性基金收入3090亿，同比-18.2%，卖地收入下滑超两成是主要拖累。结合4月地产销售同比继续大幅下滑，显示地产下行压力不断加剧，仍待新一轮地产政策组合拳发力托底。4月政府性基金支出同比-35.9%，增速较上月进一步回落，显示一季度专项债发行偏慢的影响持续。 来源：万得、中泰国际研究部。 来源：万得、中泰国际研究部。 四部门发布《关于做好2024年降成本重点工作的通知》 5月23日，国家发改委、央行等四部门发布《关于做好2024年降成本重点工作的通知》（以下简称《通知》）。 财政政策方面，《通知》要求“提高税费优惠政策的针对性有效性”，重点支持科技创新和制造业发展，后续预计将有更多针对性贷款财政贴息等支持政策，以及落实好此前针对制造业企业和科技型中小企业的减税政策，带动相关企业加大研发支出。 货币政策方面，《通知》要求“营造良好的货币金融环境”、持续发挥贷款市场报价利率（LPR）改革效能和存款利率市场化调整机制的重要作用，在保持商业银行净息差基本稳定的基础上，推动贷款利率稳中有降，促进社会综合融资成本稳中有降。当前超长期特别国债开启发行，叠加地方专项债发行加速，对市场流动性构成一定压力，年内降准降息预期也有所升温。考虑到当前银行净息差压力仍较大，降准于二季度先行、降息延后择机出台的预期偏强。 此外，《通知》要求“引导金融资源精准滴灌”，结构性货币政策工具的重要性提升，后续将持续加大新质生产力、“三大工程”建设、扩大内需等重要领域的支持力度。当前央行已宣布设立3000亿元保障性住房再贷款支持政府收储，仍预期有更多专项债增发或PSL续发支撑地产去库存的庞大资金规模。 海外市场宏观数据及政策追踪： 美联储9月降息预期进一步收敛至50% 5月FOMC会议纪录显示美联储官员一致希望利率维持在较高水平，需要更长时间观察通胀回落的进度。上周标普全球公布5月美国制造业及服务业PMI初值均超市场预期，制造业PMI已连续五个月站稳荣枯线以上，而服务业的景气度创2023年5月以来最高，数据均反映美国的制造业在筑底回稳，服务业在稳健的收入预期及就业市场的支撑下保持增长韧性。5月密歇根大学消费者对未来一年通胀预期小幅回升至3.3%，长期通胀预期则稳定在3.0%，通胀预期反弹的风险仍然相对较低。市场对9月降息预期进一步收敛，根据CMEFedWatch，9月降息概率已降至50%左右，但预计今年降息仍是大概率的事件。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部.左轴单位为%。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部。 上周市场走势回顾 港股大盘、情绪、资金面： 港股大盘高位震荡调整 上周港股大盘冲高后明显回落，符合此前我们对大盘短期高台波动加剧的预期。上周恒生指数收报18,608点，下跌4.8%；恒生科指收报3,799点，下跌7.6%。大市日均成交金额按周下跌15.6%至1,380多亿港元，价跌量缩属于利好，反映当前高台波动的沽压不大。港股沽空比率保持在历史相对低位，资金情绪整体仍保持积极，截至5月24日，港股20天平均沽空比率为14.3%左右，较5月17日的15.5%继续下降。 来源：万得、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 上周12个恒生综合行业分类指数，能源是上周唯一录得升幅的恒生综合行业分类指数，公用事业、电讯业、综合企业、工业及金融分别下跌0.7%、1.6%、2.7%、3.1%及3.2%，跌幅优于整体大盘。医疗保健、地产、可选消费及信息科技全周下跌6.0%以上，表现相对疲弱。当大盘高台波动加剧、市场风险偏好转弱市，资金再度回流防御性较高的高分红板块能源、公用事业和电讯，而高弹性的医疗保健、可选消费、资讯科技下挫明显，受前期政策利好大幅回升的地产也遭遇较大幅度的回调。资金受市场风险偏好震荡在高防守性和高beta之间轮动的迹象明显。 流动性追踪：南向资金流入略有缩量，北向资金净流入大幅缩量 港股通上周净流入106亿港元，较前一周的186亿港元略有缩量。在港股震荡调整情况下，南向资金仍保持净流入撑市，资金继续偏好内银股，超过90%的资金流量净流入中国银行（3988.HK）和建设银行（0939.HK），净流出部分平台经济股和ETF。北向资金上周仅净流入8亿人民币，较前一周87亿人民币大幅缩量，美元指数小幅转强，叠加外资趁机高台获利都是北向资金减少流入的主因。 来源：万得，中泰国际研究部 港股估值修复大半，市场风偏略有走弱 港股估值已大幅修复，恒生指数及MSCI中国指数的预测PE分别为9.0倍及10.1倍，处于15.4%及17.8%的七年分位数的位置；恒指及MSCI中国指数风险溢价分别为6.6%及5.4%，处于31.2%及21.5%的七年分位数的位置。美元指数反弹及离岸人民币回跌均削弱港股的风险偏好，约束估值再提升的动能。后续港股的估值提升仍然需要中国基本面持续转强配合。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 中资美元债：整体保持相对稳定，高收益债积极情绪持续 上周中资美元债回报指数（Markit iBoxx，下同）上涨0.03%。其中，投资级下跌0.04%；高收益级上涨0.5%。上周中资美元房地产债券指数上涨1.0%，高收益地产板块受政策利好催化的影响持续，万科、龙湖、金地等相关美元债持续上行，万科通过资产抵押筹得多笔贷款，旭辉境外债务重组取得新进展。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部，单位为%。 汇市：美元指数略升至104.7水平，离岸人民币跌回7.26水平 上周美元指数略升至104.7水平。花旗美国经济意外指数持续下行，给予美元指数下行压力，但欧洲及日本经济意外指数也同步转弱，美元指数维持上有顶下有底，预计波动区间主要在103.5-106.5。上周美元兑离岸人民币回跌至7.26水平，当前政策落地成效需时、后续政策密度预期下降、以及特别国债和专项债加速发行使得人民币暂时不具有大幅升值条件。预计离岸人民币维持在7.15-7.30区间震荡。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部。左轴利差单位为%。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 风险提示 美国再通胀风险升温；国际形势复杂多变；政策落地效果不及预期。 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级： 以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提